陳樂怡：信達生物存在估值上調空間

恒生生物科技指數自年初高位回調約兩成，主要反映部分獲利盤及早前政策預期已被消化，但在國策支持及創新驅動大方向不變下，中長期結構性機遇仍然明確。板塊受創新藥全球授權交易增加、港股生物科技新股持續活躍及中國生物科技國際競爭力提升等因素支撐，兩會期間亦有望釋放研發扶持、審評提速及資本市場配套等正面訊號，估值經明顯調整後，優質創新藥及CXO(醫療外包服務)龍頭的配置吸引力正逐步浮現。

值得關注的是，第二季將迎來多個重磅國際及國內學術會議，例如腫瘤領域的美國癌症研究協會(AACR)、美國臨床腫瘤學會(ASCO)等，屆時將成為創新藥臨床數據集中「讀出」的重要檔期，企業往往在此期間披露關鍵試驗結果並加強與投資者溝通，對股價及板塊情緒具有顯著催化作用。

個股方面，信達生物(01801)去年實現總產品收入約119億元人民幣(下同)，按年增長約45%；單計第四季，產品收入約33億元，按年增長逾60%，較第三季約40%的增速明顯提升，反映核心產品放量進入加速期。信爾美(瑪仕度肽注射液)、信必樂(托萊西單抗注射液)及信必敏(替妥尤單抗N01注射液)市場放量持續加速，已成為公司收入增長的關鍵動力。

公司維持2027年銷售目標200億元不變，並預計研發管線中多款產品將於2026年陸續迎來關鍵數據讀出，其中備受市場關注的肺癌及腸癌藥物IBI363、胰腺癌與胃癌藥物IBI343，以及治療黃斑病變的眼科藥物IBI324，正處於或即將進入全球多中心III期臨床試驗，若臨床結果理想，有望成為股價的重要催化劑。

在研發與國際化方面，公司通過自主研發及與多家跨國藥企開展廣泛戰略合作，在腫瘤、眼科以及自身免疫和代謝疾病領域構建具深度與廣度的創新藥管線，全球布局持續推進。公司於2月宣布與禮來再度達成戰略合作，攜手推進腫瘤及免疫領域創新藥物的全球研發：由信達主導從藥物發現至中國二期臨床完成的研發工作，禮來則獲得大中華區以外的全球獨家開發及商業化權利。

根據協議，信達將獲得3.5億美元首期付款，並在達成後續研發、監管及商業化里程碑時累計有資格獲得最高約85億美元款項，且有權就相關產品在大中華區以外的淨銷售額收取梯度銷售分成。此乃雙方第7次合作，進一步印證其研發能力及執行力已獲國際藥企持續認可。

估值方面，現價相當於公司2026財年預測市盈率約33倍，如後續臨床數據與海外授權進展順利，存在估值上調空間。綜合考慮現有產品放量、研發管線潛在價值及國際合作帶來的里程碑收入與品牌溢價，目標價90港元。

信達國際研究部助理經理陳樂怡

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

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