商湯營運效益不理想 半年蝕37億｜林子俊

商湯集團（00020）在上市截至招股同日，被美國政府列入黑名單，最終未能如期在12月17日掛牌；12月15日會安排退換申購費用，而資金的利息全數捐贈香港公益金。儘管公司表示，會盡力年底前完成全球發售和上市，唯獨再度集資的時間，將會非常緊張。

撰文：林子俊｜圖片：商湯

有分析認為，就算美國投資者不參與，單單內地的機構投資者，也足以支持商湯上市。 也有投資者不理解，每年內地來港上市的企業不少，為何單獨要針對商湯？ 從招股書的披露資料可以看到，商湯目前的機構投資者中，除了內地機構外，還有IDG、高通、富達以及銀湖資本等美國的機構以及滙豐控股（00005）等歐洲企業。 而商湯的主要業務收入，來自承接各類政府的項目，包括安防系統。

當然這些投資者並不是第一天投資，在上市前夕美國政府才將商湯列入黑名單，確實讓公司無奈；即使再度上市，如何解決也是一件頭痛事。 剔除美國的影響，商湯本次集資熱度也不算熱烈。

作為人工智能（AI）四小龍最早成立的企業，儘管集資規模已經從最初媒體報道的15億至20億美元，大幅減少至59.85億港元；但在60%份額被基石投資者認購之後，公開招股（IPO）的超購倍數還不到3倍。

面臨每年燒錢困局

從商湯的財務數據可見，其營運效益並不算理想。

2021年上半年，公司收入16.5億元人民幣，按年增長91.8%，但虧損接近37億元。 在未來一段時間，商湯依然難擺脫虧損的局面。 作為創新企業，市場除了市盈率和市銷率之外，還很看重「市夢率」的概念。

人工智能毫無疑問是當今最熱的科技，卻也面臨難以商業化的局面，即使公司已經在多個細分領域嘗試落地，卻找不到非常好的賺錢模式。 儘管招股書多次提及目前最熱的元宇宙概念，公司透過現金的算法有能力將物理空間、虛擬人物以及智能硬件相結合，透過SenseMARS平台輸出；但元宇宙目前依然是非常初期的概念，商業化價值究竟提現在哪裡還有待考察。

科技發展需要大量的人力，商湯員工接近6,000人，平均人力成本只有39萬元人民幣（加上股票期權大約為56萬元人民幣），在內地絕對不算得上是高工資。 目前商湯面臨的困局是每年燒錢，單純靠創投（VC）投資已經很難持續地滿足資金需求之同時，靠業務盈利又還有一段頗長的路要行。

直至2021年上半年，在過去上年半的時間，商湯已經虧損了243億元，面臨的挑戰並不簡單。