曜熊理財：蛇年圓滿收官　今個農曆年開局聚焦5大關鍵

恒生指數在馬年首個交易日收市跌292點，報26,413點，其後在美國時段的期貨市場逆市上揚。回顧剛過去的蛇年，港股表現令人驚喜，恒指在過去一個農曆年累積升幅達32%，打破蛇年向來被視為表現最差生肖年的迷思。自1970年以來的數據顯示，蛇年平均回報為負14%，惟今次卻錄得強勁升幅，為新一年打下良好基礎。

從歷史角度看，自1970年至今的所有馬年，恒指平均年度回報率為13%。今個馬年能否延續這股增長勢頭，將很大程度上取決於市場能否維持上一個農曆年的上升動力。

人工智能(AI)無疑是蛇年最熾熱的投資主題，由OpenAI的技術突破引領，帶動市場對英偉達(Nvidia)晶片以及微軟(Microsoft)和甲骨文(Oracle)數據中心的龐大需求，相關股份錄得驚人漲幅。然而踏入馬年，市場開始關注OpenAI能否持續承擔高昂的營運開支，以及其集資能力是否足以支持未來發展，這些憂慮逐漸浮現，進而對微軟、英偉達和甲骨文在2026年的盈利預期構成壓力。

儘管如此，AI的市場需求依然清晰可見，愈來愈多企業已經或正計劃採用AI技術以優化營運流程，並為客戶開拓創新服務。無論OpenAI的融資能力如何，AI技術的應用勢必持續滲透各行各業。

美國總統特朗普的政策走向，成為投資者難以預測且不合常理的因素，為市場帶來諸多小型黑天鵝事件，雖然增加預測難度，卻同時創造短期投資機遇。其中一個值得關注的現象是所謂的「TACO」(即Trump Always Chickens Out)交易策略，即投資者押注特朗普會逆轉或撤回此前的重要決策，從而捕捉市場的突然轉向。

進入馬年後，投資者尤其需要留意特朗普的國防外交政策，包括伊朗緊張局勢升溫、美國對委內瑞拉的持續控制，以及古巴問題的後續發展。市場預期特朗普將繼續鞏固美國對其南部鄰近國家的掌控，同時加大對伊朗的施壓力道。在貿易政策方面，預料特朗普將持續對貿易盟友與競爭對手反覆加徵及撤銷關稅，進一步加劇政治緊張局勢，為市場增添波動性。

利率走勢方面，隨着美國經濟通脹降溫，去年利率持續稳步回落。然而，特朗普反覆無常的外交政策令美國樹敵日增，多國開始減持美元計價資產，轉而投向黃金和白銀等傳統保值工具。這種趨勢提前削弱美元匯價，令通脹壓力重新成為市場焦點。展望新一年，聯儲局的貨幣政策將成為主導市場的關鍵因素之一，尤其特朗普正施壓要求撤換聯儲局主席鮑威爾，為未來利率走向增添變數。

港股市場去年表現亮麗，香港更成為去年全球最熾熱的新股上市地點。預期將有更多中國內地及海外企業選擇來港掛牌，把握這輪新股熱潮以獲得更理想估值。然而，蛇年最後數個月湧現愈來愈多新股上市後「潛水」的案例，即掛牌後股價跌破招股價，令投資者錄得虧損，這股新股熱潮能否在馬年持續下去，將成為影響香港股市表現的關鍵變數。

除上述從蛇年延續下來的投資主題外，投資者在馬年亦需留意以下新興議題。美國私人信貸市場的潛在風險值得關注，市場憂慮部分私人貸款機構一旦倒閉，可能引發連鎖反應，波及金融體系其他環節。

機械人技術是另一個值得留意的板塊，既可視為半導體和數據中心以外的分散投資選擇，同時亦能受惠於AI的發展浪潮，尤其特斯拉(Tesla)已表明將資源轉向生產機械人，取代Model S和Model X車型的生產計劃。電力與能源生產同樣具備投資潛力，隨着AI、機械人技術和電動車的應用日趨普及，全球能源需求將持續攀升，這既包括傳統能源，也涵蓋可再生能源領域。

整體而言，本行研究團隊預期，今年市場走向將較上一個農曆年的上半年更為模糊難測，延續蛇年最後數個月所見的不確定性。投資者必須謹慎平衡持倉規模與風險，以應對突如其來的消息與事件衝擊。

曜熊理財策略 研究部

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