呂宇健筆｜一隻沽空誘因大過高追的股份｜Ken Lui

早兩星期講過，內地汽車股以至整條產業鏈被「零公里二手車」搞到雞毛鴨血，但另一邊廂，Labubu母公司泡泡瑪特（9992）卻因為Labubu的二手價被炒到飛天而屢創股價新高，市盈率一度升破100倍，帶動新消費股風潮。但一間資產淨值只有110億元的公司，市值可以炒到高過Gucci母公司開雲集團，我認為，沽空的誘因大過高追。

跟另一隻新消費股老鋪黃金（6181）不同，泡泡瑪特不是半新股，該股於2020年上市，表現亦不是一帆風順，2022年曾經跌穿10元，較招股價38.5元下跌近80%，即使到去年初，其股價亦只是20元左右，但隨著公司成功將Labubu衝出國際，股價亦開始「起舞」，單計過去12個月，泡泡瑪特就由不足40元升過到歷史高位283.4元，大升超過6倍。

其實泡泡瑪特的商業模式並不複雜，以IP產品（Labubu為主）再結合「盲盒」銷售模式，成本極低，何解市場會有如此熾熱反應？就是炫富感，500元一隻公仔一出，轉頭升值到5,000元，甚至更高，兼且長期缺貨，邊個有就型到核爆。此外，管理層亦確有諗頭，懂得利用名人效應加社交媒體做宣傳，連BLACKPINK的Lisa個手袋都要掛住個Labubu，其粉絲怎會不爭相盲搶？

泡泡瑪特憑著炫富感與稀缺性成功捧紅Labubu，二手市場亦有價有市，但情況已開始失控，據報，泡泡瑪特於杭州的一間新店開業兩小時，所有貨品即被搶購一空，有黃牛黨派出數十人團隊參與搶購，其後再以10至30倍溢價在二手市場兜售，依然大受歡迎，有黃牛業內人士透露，炒賣Labubu一周就淨賺37萬元人民幣！

盲盒的盲炒價不斷向上，自然有翻版貨出現，近日內地海關就檢獲2萬隻翻版Labubu，難怪連人民日報也要發聲，上周五發表頭版文章，批評盲盒及盲卡的營銷方式，當中盲卡在兒童及青少年之間流行，產品已超出簡單的收藏功能，甚至影響未成年人社交，文章雖然無點名泡泡瑪特，但市場即時有反應，該股周五一度跌6.6%，收市仍跌3.6%至239.6元，成交高達98億元。

泡泡瑪特上周五單日跌3.6%，但原來上周累挫12%，是該股兩年多來最大單周跌幅，相信與北水趁高位套利不無關係，返查資料，上周三開始北水連續三天淨沽泡泡瑪特，而且一日比一日沽得多，三天累計淨沽近12億元。

兩周前將泡泡瑪特的目標價由224元上調至302元的摩根士丹利，上周竟將泡泡瑪特從其重點關注的中國和香港市場股票名單中剔除，改為加入中國財險（2328），大摩無解釋剔出泡泡瑪特的原因，但有講加入財險的原因，其中一個是估值合理。泡泡瑪特的市盈率雖「回落」至雙位數，但仍高達95倍，合理嗎？

呂宇健
註：專欄作家言論不代表本網立場

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