東方日報B1：中資股添動力　勢再跑贏美市

美國總統特朗普提出暫緩90日對等關稅的談判窗口期即將結束，外界尤其關注中美之間的貿易談判進展。雖然特朗普聲稱不會延長談判，惟他此前已表示與中國簽署首項貿易相關協議，只是細節仍有待確認。加拿大皇家銀行(RBC)財富管理高級投資策略師段乃榕認為，中美貿易摩擦已避免了最差的情景，考慮到中國企業盈利增長看俏，加上美元走弱，故下半年中國股市有望繼續跑贏美股。

段乃榕接受本報專訪時表示，目前中美貿談仍存在諸多變數，因為「尚不清楚關稅會維持多久，最終稅率停留在甚麼水平」，故難以準確估算具體影響。不過，若按照目前三成多的有效關稅率推算，基於中國對美出口佔整體國內生產總值(GDP)約2.3%的情況下，美國關稅對中國GDP的影響只有約0.9%。她補充，只要最終有效關稅率能夠降至25%以下，已經算是對市場友好(Market Friendly)的情景。

她直言︰「中國用了7年時間準備這場貿易戰。」相比起特朗普第一任期時被打得措手不及，如今中國「手上多了很多籌碼」，包括出口已變得多元化，近年不斷推動高科技發展，以及更有效地利用稀土出口限制作為交換條件。她指出，中國這次的「稀土牌」特別奏效，原因在於產業鏈的變化，以及中國加強了稀土追蹤，有能力杜絕走私與轉運。

儘管美國已開始尋求其他稀土來源，但在開採以外的其他生產步驟，中國依然是主要的產業基地，譬如分離、冶煉、生產稀土磁鐵等。如果一家公司想要尋求中國以外的產業鏈供應，單是認證過程都可能要花費數年時間。

就投資角度而言，企業盈利改善成為推動中港股市的最大動力。她形容：「企業盈利增長仍有上行的空間。」以MSCI中國指數為例，該指數成分股的股本回報率(ROE)由2023年中時的10%，到如今已提高至12%。一般而言，ROE愈高反映企業賺錢能力愈強。中企在盈利共識預期方面亦有改善，年初迄今盈利向上調整的趨勢好過整體亞洲市場。

至於估值方面，企業盈利改善往往伴隨估值擴張。她指出，自2021年下半年以來，中企盈利表現連續多個季度都差過市場預期，惟此趨勢今年開始扭轉。於2022至2024年期間，MSCI中國指數成分股的12個月預測市盈率(PE)估值大約在8至10倍之間浮動，隨着盈利趨勢變化，她預期估值將提升到10至12倍。此外，目前全球投資者，特別是一些國際大型基金，對中國市場的配置仍然偏低，也意味着有一定的增持空間。

美元走弱的預期亦有機會利好包括中國在內的新興市場。段乃榕解釋，當投資者預期美元貶值時，會開始尋求分散至其他市場以對沖匯率風險。對在港上市的中企而言，當美元走弱，通常意味着企業收入及盈利(一般都是人民幣計價)相對股價(與美元掛鈎的港元)比例會提高，變相提升股票的價值。她預期，明年底美匯指數或跌至91。

她還提到，過去多數美國投資者對美國以外的市場不感興趣，但在近期與海外投資策略團隊的交流中，罕有地發現美國客戶居然開始對其他股市感興趣。這種客戶投資偏好的改變，亦可能反映有更多資金流向包括中港股市在內的非美市場。

東網網站 : https://on.cc/東網Facebook專頁 : https://www.facebook.com/onccnews/