黎家聰：比特幣波動　做好兩手準備　不可盲目睇升

本周，美股市場有不少消息。本周較早前，比特幣(BTC)突然暴跌，一度跌至84000美元附近，以太幣(ETH)也一度跌至約2700美元，並沒有很明顯的消息，但一部分人認為與日本加息預期升溫有關。而更令市場驚訝的是，一直「只買不賣」的比特幣最大企業持有者MicroStrategy(MSTR)竟然提到了「賣出」二字，該公司表示，如果遭遇持續三年的下行周期，可能被迫出售比特幣。然而比特幣自誕生以來的歷史，從未出現過持續三年的單邊下跌。再者，賣出僅是「極端情況下的被動舉措」，而非主動改變「HODL」(Hold On for Dear Life)策略。因此市場或許對此過分恐慌。

MicroStrategy本周設立的14.4億美元儲備金，此舉暗示了公司正為可能到來的比特幣熊市做準備。作為全球最大的比特幣企業持有者，開始不再像以往盲目看好比特幣，這可以動搖很多人的信心。或許，這才是本周早段比特幣大跌的主要理由。

受悲觀情緒影響，疊加被剔除出指數的消息，MicroStrategy股價一度跌至156美元，市值一度跌破比特幣持倉價值，mNAV低於1。不過很快，MicroStrategy的股價已觸底反彈，執筆時已重上188元。事實上，如果你看好比特幣的話，這次事件是一個非對稱機會，因為正常MicroStrategy在比特幣做好的情況下，mNAV始終大於1，而極端時更可以誇張至2-3(不論是否合理)，但其實mNAV只需要正常地重返1.25至1.5之間，中間已有一定水位。因此能在1 mNAV以下買入，在看升比特幣的前提下，是甚具值博率的。

然而，若根據傳統的比特幣「四年周期」，原本可預期在2025年底發生崩盤。但同時，亦有人主張這個「四年周期」將會推遲，而「超級周期」事實上仍未出現。當然誰是誰非現階段還難以判斷。

但在宏觀經濟而言，聯儲局於12月1日結束了其量化緊縮(QT)計劃。停止「縮表」標誌着聯儲局政策的一個轉捩點：新冠疫情後激進的緊縮政策畫上句號。這可以為比特幣這樣的風險資產提供流動性。

特朗普方面也是在不斷向市場注入流動性，例如本周二宣布的幫助美國兒童建立財富的儲蓄計劃「特朗普帳戶」，以及星期三傳出特朗普政府正考慮明年發布一項關於機械人的行政命令。關於機械人的行政命令的消息更一度點燃了機械人板塊，特斯拉 (TSLA)星期三升超過4%。一個新的投資主題似乎正在冒起。

此外，星期三美國ADP數據意外下降，使投資者幾乎完全確信美聯儲下周將會減息。

在流動性不斷增加的時候，比特幣會否按照傳統劇本的「四年周期」發生崩盤呢？這也要看看一些潛在的黑天鵝會否發生。潛在的黑天鵝包括日本Carry Trade、私募股權、高股值AI泡沫、地緣政治風險、美國債務問題等。事實上每一個都是有力把市場拖進熊市的選手。而星期三美國財長貝森特亦表示擔心私募股權的風險，他指出擔心在經濟下行時期，這類信貸會表現出很強的順周期性。可見，私募股權的風險已上升到美國財長需要關注的層面。

因此，對於未來市場的走向，大家謹記要瞻前顧後，做好兩手準備，不可盲目看大升。

獨立股評人 黎家聰(免責聲明︰以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場。本評論並非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，並根據個人的情況決定投資是否切合個人的財政狀況及投資目標，以及能否承受有關風險，必要時應尋求適當的專業意見。本人或其有聯繫者並未持有本評論所評論的上市法團的任何財務權益)

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