為何2026年SpaceX IPO實際上全關於Starlink？

對投資者而言，Starlink是SpaceX業務中最重要的一環——亦是你真正想持有的那部分。

上周，筆者提出一項假設：儘管Elon Musk去年底似乎已確認有意於2026年安排SpaceX上市，他實際上可能打算先把Starlink分拆上市。

坦白說，這個假設或許錯、亦可能對，但實質分別其實不大。

因為無論2026年哪一家公司在技術上先上市，真正關鍵的都是Starlink。

Starlink是推動SpaceX增長的主引擎

為何這樣說？不妨看看幾個數字。

2024年，SpaceX據報錄得總銷售額131億美元。

2025年，該數字似乎按年增長15%至150億美元；至2026年，則大有機會進一步增長至238億美元，按年增長達53.5%，以上均來自太空分析機構Payload Space的估算數據。

(須留意，由於SpaceX仍屬非上市公司，毋須公開披露財務表現，故上述數字皆為基於不完整資訊所得出的推算。Payload提出238億美元的估算，但其他分析機構如Quilty Space的預測大致在相若水平。)

若要判斷SpaceX今年收入增長率，能否真正在一年內較2025年的增長率「多於倍增」，最關鍵在於這些增長究竟源自哪裡——答案正是Starlink。

按Payload估算，SpaceX於2025年150億美元收入中，有104億美元來自Starlink衛星互聯網服務(包括收取訂閱費及銷售硬件)，佔總銷售約69%。

至2026年，Payload預測Starlink收入將按年增長80%至187億美元，令其佔SpaceX總收入的比重升至約79%。

將Starlink衛星收入的80%增長，與SpaceX火箭發射業務僅9%收入增長作對比，可得出甚麼結論？

幾乎整個SpaceX的收入增長，都是由Starlink貢獻，而公司太空發射業務的增長則溫和得多。

SpaceX早已按此藍圖行事多年

這樣的局面其實並非意外，即使現時進度稍為落後，整體仍大致符合SpaceX近10年前所繪製的藍圖。

當年，《華爾街日報》曾引述SpaceX內部文件，披露公司10年計劃──如何成為全球最賺錢的太空企業。

根據文件，SpaceX當時計劃於2025年發展成一間每年營業額達360億美元的公司，營運利潤率約60%，年度利潤約220億美元。

在那個年代，SpaceX已預期，這360億美元收入的大部分將來自Starlink，如今的發展正與當時設想大致相符。

隨著利潤率較低的火箭發射業務愈趨商品化，SpaceX愈來愈倚重其在衛星互聯網領域的市場領先地位，並藉此獲取更高利潤。

並非所有Starlink客戶皆相同

順帶一提，Starlink實際用戶增長甚至較80%收入增長更為驚人。

Starlink用戶數由2023年底的230萬，增至2024年底的460萬，其後在2025年底再倍增至920萬。

按Payload估算，Starlink於2026年用戶數目有望再倍增至1,840萬戶。

當然，Starlink在美國以外地區的增長較本土更快，而多數海外客戶支付的Starlink服務費，較美國用戶為低。

因此，Starlink收入增長略遜於用戶增長，其實亦在意料之中。

再者，這種情況本身亦符合預期。根據SpaceX於《Starlink Progress Report 2025》中披露的資料，Starlink目前已在全球155個國家營運。

在這前提下，其他154個國家的增長跑贏美國，屬合理之事，尤其當SpaceX在多數國家收費較低時更是如此。

若代價只是其他地區的收入及利潤增長略為放慢，那似乎也可以接受。

即便如此，SpaceX目前的整體增長速度，仍遠超大部分同業——背後主因正是Starlink。

作者：Rich Smith, CPA, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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