工銀國際：HIBOR或溫和上行

工銀國際研究部主管、首席經濟學家程實指，港元匯率與銀行同業拆息HIBOR自4月以來，出現階段性劇烈波動。港元匯率5月初多次觸發聯繫系匯率制度的強方兌換保證後反彈，6月26日反向觸發及弱方兌換保證。考慮到當前香港市場風險偏好仍較為溫和、資本流入加速，預計金管局在流動性調控方面將更注重循序漸進。叠加近期利差套利的趨勢減弱，預計HIBOR將在未來數月，以漸進溫和的節奏持續上行。

程實指，4月以來，HIBOR短端利率快速下行，有助香港資本市場的復蘇，尤其是在過去幾年全球高利率壓力下，情況更顯著。雖然情況引發市場廣泛關注，但從聯繫匯率制度的基礎邏輯看，金管局並不主動設定本地利率，而是根據市場需求注入流動性，HIBOR出現技術性下滑，屬於機制內的可預期結果。

程實說，今輪港元匯率與HIBOR波動，緣於3方面因素叠加。一是國際資本凈流入，非美資本加速回流亞洲與新興市場，資金凈流入香港，推動港元匯率持續走強。二是聯繫匯率制度下的流動性投放，5月份金管局累計注資規模超過千億港元，推動銀行同業市場流動資金總結餘升至1700億港元以上，3個月HIBOR一度跌破2%，較年初高位急劇下滑逾200個基點。

其後，由於港美息差擴大，推動套利交易，部分市場主體通過低成本借入港元、轉換為美元、配置高收益美元資產，從而推動港元匯率向弱方回調。

程實認為，綜合當前的內部機制與外部環境判斷，預計HIBOR將在未來數月內，逐步脫離當前的極低區間，但速度相對之前回落的劇烈波動更為和緩，短期內與美元利率仍可能存在一定幅度的背離。

他指，目前利差套利交易動能有所減弱，推動港元走弱的套利力量已經邊際退潮。未來港美息差，一方面視乎金管局是否通過吸收流動性來修復HIBOR；另一方面，視乎美元利率的路徑，若聯儲局後續啟動實質性降息，可能進一步削弱利差交易的吸引力，減少市場對美元的邊際需求，將有助於港元匯率脫離弱方區間，減少金管局干預的頻率和投放規模，在內外協同下，推動HIBOR溫和回升。

程實又說，如果美國減息預期減弱、美國經濟數據支撐強勢美元延續，港元可能再度逼近弱方兌換保證水平，觸發金管局被動買入港元、釋放美元。但考慮到當前美元進入長期走弱趨勢的判斷未變，HIBOR回升的節奏和速度，預計將更為漸進溫和。