鄧聲興：關注農夫山泉包裝水業務修復進度

農夫山泉(09633)憑藉獨特的「水源地建廠」策略構築堅實競爭壁壘，在包裝水市場保持領先地位。公司高度定製化的生產體系，包括98公里長的長白山水源管線等基礎設施等，使代工模式難以複製其品質標準。儘管2024年受輿情影響包裝水收入下滑21.3%，但通過綠瓶水擴充及紅瓶水包裝升級，市場份額已逐步回升。

公司目前擁有14大水源地及300公里飲水管網，這種「水源-工廠-市場」的重資產模式雖推高成本，卻形成難以模仿的品質優勢。業務布局方面，農夫山泉同時稱霸包裝水和無糖茶兩大高增長賽道。

短期來看，渠道庫存健康及靈活營銷將驅動包裝水業務持續復甦；中長期則受益於消費升級趨勢，無糖茶產品線有望維持高速增長。水源地的稀缺性與基礎設施的先發優勢，將持續強化其行業龍頭地位，投資者可關注2025年包裝水業務的修復進度及新品拓展策略。股份阻力位47元，支持位35元。