720億美元吞併華納兄弟！一文分析Netflix建構串流宇宙中心大計

Netflix擬以約 720億美元加上部分股份，收購美國影視製作企業華納兄弟探索公司（Warner Bros Discovery）的電影及串流資產；若連同債務計算，企業價值可高達800多億美元，屬近年罕見的大型媒體併購。 對Netflix而言，這是一次以「買現成」方式迅速擴張內容版圖的押注：透過一次過收編DC系列、《權力遊戲》、《哈利波特》及龐大經典片庫，強化自家平台內容，藉以鞏固訂戶黏性，並在中長期壓低單位內容成本上升的壓力。

華納兄弟一直深受高負債及股價疲弱拖累，串流業務亦被批評定位模糊。在此背景下，接受Netflix的高溢價收購，可為股東即時釋放價值，同時藉着事先分拆新聞及綜合頻道資產，只出售電影與串流核心業務，令交易更聚焦，亦為監管審批預留空間。

對Netflix來說，必須在未來數年承受龐大的收購支出及融資成本。而華納兄弟股東則可獲每股約27.75美元的對價，較交易前股價有明顯溢價，短期財務回報相對明確。值得留意的是，外界估計若然交易告吹，Netflix需支付相當於交易金額約一成的高額違約金，顯示其在談判中採取極為進取的姿態，一旦監管不通過，雙方均要付出不小代價。

兩者合併長遠來說是利或弊？

投資者關心的是回報，觀眾與競爭對手關心的，則是整個版圖將如何重構。若交易順利完成，Netflix將同時掌握自家原創內容、華納電影庫及 HBO / HBO Max劇集，成為少數兼具「內容生產＋全球分發」能力的娛樂巨擘。對訂閱用戶而言，短期內或可在單一平台上同時看到更多大片與口碑劇集，亦有機會享有更具吸引力的價格組合。

另一方面，傳統戲院與中小型串流平台將面臨更沉重壓力。大型新片如更快甚至直接在串流首播，院線票房與議價能力必然受損；而其他平台失去關鍵授權內容後，可能被迫合併、縮減業務，甚至退出部分市場，從長遠看削弱了觀眾在平台之間的實際選擇。

特朗普介入 商業交易變成政治議題

特朗普公開表示，這項交易令Netflix的市佔率「非常大，可能會是一個問題」，並強調自己會「親自參與」審查程序，要求監管機構特別注意市場集中度。他在言談間一方面肯定Netflix聯席行政總裁Ted Sarandos的能力，另一方面又刻意保留監管上的迴旋空間，為後續政治操作預留彈性。

據報Ted Sarandos早於11月中已先後在白宮及海湖莊園與特朗普會面，據稱其在會上強調Netflix在廣義「視聽娛樂市場」中，仍需與 YouTube、傳統電視及短影片平台競爭，難以被視作絕對壟斷者。有評論指出，特朗普與其他潛在競購方的媒體大亨亦關係密切，令這場監管攻防難免夾雜政治與人脈考量，增加交易前景的不確定性。

是次收購會否構成壟斷？

當特朗普亦公開質疑「市佔率很大、可能有問題」，反壟斷紅線如何劃定，便成為這宗交易能否過關的決定性因素。

反對者主張，若將「訂閱制串流平台」獨立視為一個市場，Netflix併購華納兄弟探索之後，其市佔率將逼近甚至超過三成，再加上內容庫質量與深度明顯領先，對授權價格、創作者議價能力以及新經營者都構成顯著壓力。

支持者則認為，應按「整體視聽娛樂」界定市場，計入YouTube、TikTok、傳統電視與戲院票房等競爭者，在此框架下，Netflix仍未達到「無可替代」的壟斷地位。

這宗交易最終能否獲批，很大程度取決於監管機構採用哪一種市場定義，以及Netflix願意就價格、授權與本地投資作出多少具體承諾。外界預期，監管部門或會要求Netflix在一定年期內凍結價格、維持部分內容向第三方平台開放授權，或在個別市場維持獨立品牌營運，以緩和「一網打盡」的壟斷疑慮；若相關條件仍不足以化解憂慮，不排除最終將成為特朗普任內首宗被否決的超大型影視娛樂企業併購。

撰文：TouchDown 創·著陸