Netflix到2030年仍有機會成為1萬億美元公司嗎？

Netflix（NFLX）營運表現符合預期，但股價走勢卻不似理想。

去年春天，Netflix（NFLX）管理層曾闡述一個計劃，希望在2030年前將公司市值推升至1萬億美元。然而，自那時起，股價並未按理想方向發展。

過去9個月，Netflix 的市值由約4,000億美元，跌至目前約3,650億美元。加上公司對2026年前景的指引令人失望，以及市場對其計劃收購 Warner Bros. Discovery 的情緒偏負面，令通往1萬億美元的道路較數個季度前明顯艱難。

但在股價徘徊52周低位附近之際，這或是長線投資者買入股份的良機。

管理層如何期望達到1萬億美元？

Netflix 的財務策略相對直觀。由於其主要收入來源是每月訂閱費，公司對每年可帶來多少收入有相當準確的掌握。Netflix 其後會設定營運利潤率目標，再按此規劃最大一項開支——內容成本。雖然未必每次都完全命中，但大致能掌握達標。

管理層在去年與1萬億市值目標一併提出的藍圖中，預期會在2030年前，將2024年的390億美元收入倍增至780億美元，當中包括90億美元全球廣告收入；同期營運溢利將由100億美元增至300億美元，意味營運利潤率達38.5%。

當時管理層預測2025年收入增長13%，營運利潤率擴闊2個百分點至29%。如果能維持至2030年，便可剛好達標。

事實上，Netflix 在2025年的表現勝過管理層預期：收入增長16%，營運利潤率擴闊近3個百分點至29.5%。管理層亦披露，廣告收入按年大增逾2.5倍至超過15億美元，訂戶數亦由2024年底略高於3億，增至超過3.25億。

然而，管理層對2026年的展望令不少投資者卻步，股價於第四季業績後隨之急跌。

是否將迎來明顯放緩？

Netflix 去年表現強勁，主要有兩大因素，而這兩項在2026年難以重複：

美元走弱帶來滙兌順風：

美元在國際市場走弱，令非美地區訂戶以美元計的每月實付金額實際上提升。Netflix 季報指，這為去年營收帶來逾5億美元額外貢獻。管理層不能指望2026年再一次受惠於如此有利的匯率環境。

主要市場加價效應：

Netflix 在去年第一季已在其最大市場——美國及加拿大上調價格。雖然管理層在最新股東信中提到，今年在部分市場仍可能再度加價，但在美加再度大幅調整價格的機會不高。尤其是在公司正等待監管機構批核收購 Warner Bros. Discovery 的反壟斷審查之際，再次展示強勢「定價權」，未必合時宜。

因此，2026年 Netflix 收入增長主要由兩大動力推動：廣告及國際訂戶增長。管理層預計今年廣告收入將倍增至30億美元。另一方面，國際市場按固定匯率計的收入增長在去年下半年已放慢，第四季按年僅約16.8%；由於國際市場收入佔 Netflix 總收入略多於一半，管理層今年整體收入增長12%至14%的指引看起來合理。

即使收入增速放緩，公司仍大致在達成2030年目標的軌道上。只要之後每年維持約11%的收入增長，以及每年不足2個百分點的利潤率擴張，理論上便可實現該目標。

收購Warner Bros. Discovery帶來的壓力

管理層計劃收購 Warner Bros. Discovery 大部分業務，將對 Netflix 財務構成壓力。這宗涉及830億美元的收購，需要 Netflix 承擔大量債務。儘管 Netflix 及 Warner Bros. Discovery 目前均有可觀自由現金流，但利息支出在未來數年勢必顯著增加，直至公司逐步還債為止。交易亦帶來執行風險，其對 Netflix 營運是否真能帶來增厚效應仍未明朗。

即使管理層在財務目標上行進大致符合藍圖，更大的問題是——市場是否願意為一間每股盈利增長只有中雙位數百分比的公司，給予約40倍市盈率？這是 Netflix 想達到1萬億市值所需的估值假設，而這一點是 Netflix 幾乎無法控制的。

然而，隨着股價已回落至約27倍預測市盈率水平，現時看來更像是「以合理價格買入優質公司」的好機會。對長線投資者而言，若認同其商業模式及2030藍圖，目前股價或許比去年春天更值得考慮。

作者：Adam Levy

原文刊登於 HKMoneyClub

睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！

Facebook：hkmoneyclub (https://www.facebook.com/hkmoneyclub)

Instagram：hkmoneyclub (https://www.instagram.com/hkmoneyclub)

YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)