呂宇健筆｜兩位財爺，你信邊個？｜Ken Lui

過年前，財政司司長陳茂波循例總結過去一年本港經濟表現，並對來年展望保持審慎樂觀，指出香港經濟正逐步回穩，資本市場氣氛改善，新股市場尤為亮眼。但與此同時，前任財政司司長曾俊華卻於社交媒體發文「唱反調」，直言地緣政治風險仍可能急速惡化，其中新股市場質素備受質疑，香港作為國際金融中心的地位，未來一年仍將面對嚴峻考驗。兩位財爺，你信邊個？

先從數字看，去年新股上市宗數顯著回升，集資規模重返全球前列，全年新股集資額接近2,900億元，再度登上全球榜首。在 FINI 結算平台推出後，新股超額認購動輒數百、甚至數千倍，市場氣氛熾熱，國際資金亦逐步回流，表面上似乎印證了香港的 IPO 市場回來了，但問題是這一輪復甦，是結構性改善還是短暫的反彈？

翻查紀錄，去年過百隻新股上市中確不乏股價倍升的「明星股」，惟同時亦有近四成股份跌穿招股價，其中首日掛牌即失守上市價的新股有32家，當中以上月掛牌的明基醫院（2581）首日低收近50%最傷，累計表現方面，全年共有45家新股潛水，當中以滴滴及阿里巴巴（9988）有份持股的METALIGHT（2605）表現最差，累跌超過七成，成為「潛水王」。

新股首日表現與中長線走勢出現嚴重背離，反映投資者熱衷短炒，卻對企業基本面缺乏信心。事實上，監管機構去年已不止一次就新股質素發出警號，去年2月證監會行政總裁梁鳳儀已表示，密切關注券商有沒有做好新股孖展的風險管理工作，透露證監會已對8家新股孖展融資較活躍的券商展開主題審視；證監會與港交所（0388）更罕有地於去年底聯合致函保薦投行，直言近期新股申請質素呈下降趨勢，指出包括上市文件草擬粗疏、業務描述含糊、過度使用宣傳語言，甚至出現「copy and paste」的情況。部分保薦人更對個案基本事實認知不足，未能有效回應監管意見，情況若持續，勢必損害上市公司的整體質素。

過去一年，新股市場在低門檻、高槓桿、零息孖展的推動下，出現大量千倍超購新股，但超購倍數愈高，並不代表企業質素愈佳。正如梁鳳儀也直言，超額認購的「含金量」已不如以往，投資者若只被市場氣氛牽引，忽略盈利能力及業務可持續性，最終或只會成為接火棒的一方。

曾俊華提出新股審批「係咪有啲工夫做得疏忽」的質疑確有道理，當上市門檻因競爭而不斷下降，量的累積是否正在引發質的變化？如果長期容許質素參差的企業上市，最終只會拉低整體市場估值中樞，削弱國際投資者對香港市場的信任，難怪曾俊華擔憂若不小心，香港國際金融中心地位或會毀於一旦。

適逢本港藥妝零售商龍豐集團上月初申請在港上市，近日有媒體翻查其初步招股文件發現，公司過去3年收入複合年增長率高達50%的背後原來是靠銀行貸款，甚至銀行透支去推動，每年被歸類為流動負債的貸款額逾7億元，但手頭現金卻只有數千萬元。不知龍豐的上市申請最後能否通過審批，若果通過，上市後的表現又會如何？