巴菲特退休向投資者留下1,870億美元警號——歷史顯示股市下一步或有這種走勢

巴郡（BRKA、BRKB）剛公布全年業績，當中包含已於去年12月退休的前行政總裁WarrenBuffett最後一次給投資者的「警告」。巴郡在第四季為淨賣出股票，即沽出股份多於買入，公司至今已連續13個季度為淨賣方，顯示巴菲特在當前市況下難以找到具吸引力的投資機會。

最合理的解釋是估值過高。標普500指數（^GSPC）目前昂貴至一個程度，歷史統計顯示，該指數在未來3年內可能要跌30%。以下是關鍵細節。

巴菲特向投資者發出的「1,870億美元警號」

巴菲特在2018年曾對CNBC表示：「很難想像有多少個月我們不是股票的淨買家。」然而，現時情況完全相反。Buffett與另一位投資組合經理Ted Weschler已經連續13個季度為股票淨賣方，期間合共淨沽出股票金額達1,870億美元。

一方面，巴郡今日的規模遠勝2018年：公司有形賬面價值已逾倍增長，現時約為5,800億美元，意味願意「郁得郁手」的大型投資標的本來就不多，巴菲特與Weschler可挑選的股票池相對有限。另一方面，自從2022年底開始進入「淨賣出」階段以來，巴郡期間亦不是完全沒有買股：例如去年便新建立United Health Group、Alphabet及The New York Times等持倉。

但即使如此，公司在每個季度賣出的股票價值仍然多於買入，這是在資產負債表上坐擁逾3,000億美元現金及等同現金資產的情況下發生的。

為何這構成警號？自2022年底以來，Berkshire累計淨沽出股票金額達1,870億美元，顯示Buffett與Weschler明顯對整體股市估值偏高感到憂慮。

歷史數據指標顯示 股市未來數年或大幅回落

標普500於2026年2月錄得平均經周期調整市盈率（CAPEratio）約39.8倍；撇除最近數個月，這已是自2000年10月科網泡沫爆破前夕以來的最高水平。自1957年以來，標普500月度CAPE高於39倍的情況只出現過26個月（過去約829個月當中）。

那又如何？CAPE比率由經濟學家Robert Shiller設計，用以衡量整體股市是否被高估；歷史顯示，當標普500錄得月度CAPE高於39倍時，其後表現通常相當疲弱，下表說明了情況：

持有期｜標普500平均回報
6個月：0%
1年：-4%
2年：-20%
3年：-30%

換言之，若未來走勢與歷史平均相若，標普500到2027年2月前將下跌約4%，2028年2月前跌約20%，2029年2月前則跌約30%。

當然，歷史趨勢並非未來表現的保證。CAPE以過去盈利數據計算，並未考慮到企業在採用人工智能（AI）等技術後，盈利增長或會加快；在這種情景下，標普500理論上仍可能續創新高，而CAPE則隨盈利增長而回落至較合理水平。

然而，投資者仍應嚴肅看待Buffett的警示：應考慮沽出那些一旦遇上長時間大跌市便會令你「睡不著覺」的股票；而在買入方面，宜只選兩項條件都符合的股份：（1）估值合理；（2）其盈利在未來5年有很大機會明顯高於目前水平。

作者：Trevor Jennewine, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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