金缸經｜美團94元最後倔強能守多久？

2025年初至12月12日，恒指上升近30%，但美團股價則跌超過30%，是一眾藍籌股最差，根據恒生指數公司在11月的指數單張，美團權重為3.43%，排行第7，粗略計算，美團今年來拖累恒指超過200點。
美團在11月底公佈了一個極差的第三季業績，單季由去年同期賺128.6億人民幣，今年直接巨虧186.3億人民幣，這一來一回的300多億元，主因當然是6月尾開始白熱化的外賣APP大戰，即使收入多了2%近20億人民幣，但銷售成本也增加23.7%約134.8億人民幣，銷售及營銷開支又增加了163億人民幣，這兩項成本就差不多增加300億人民幣。
這還體現不出美團的惡劣之處。美團在今次業績，並未透露日均訂單量，當然我們都知道當中肯定有問題，但這不重要，最重要是以不同的情況推算，審視美團每張訂單利潤情況。根據美團自己公佈，即時零售日訂單峰值在7月份超過1.5億單，我們首先就以這個數做測算，每天1.5億張訂單，第3季共138億訂單量，除以核心本地商業的配送服務收入，算出來平均訂單收入約4.89元人民幣；總訂單量除以核心本地商業的銷售成本、經營開支及未分配項目，得出每單成本5.91元人民幣。
如此類推，如果日均單量為1億張，較上半年增長約10%，每單平均收入約7.33元人民幣，成本8.86元人民幣；如果持平9,000萬日均訂單，每單平均收入約8.15元人民幣，成本9.85元人民幣。以實際情況推斷，估計每天單量約1億多，但無論如何，相比中期業績的每單收入7.92元人民幣及成本6.87元人民幣，都顯示美團做一單蝕一單的情況嚴重。美團首席執行官王興聲稱不會參與價格戰，但為何不如常公佈日均訂單量？就是怕好事者如本欄扯開其面紗。加上季度業績沒有詳細披露一些支出情況，還不能看出美團有沒有進一步捲騎手生計。
對於盈利預期，王興說今年第三季虧損應已見底，但第四季仍然面臨較大潛在虧損趨勢，為大家解讀，意思是第四季依然巨虧，只是可能沒有第三季般嚴重。按照首三季情況，美團已經虧損82億人民幣，假設第四季即使沒虧損，這個虧損水平已回到2022年水平，更何況2022年還沒有嚴重價格戰，沒有消費降級，而且首三季核心本地商業收入佔整體72%，轉身的難度非常大。2026年，先不論美團能否扭虧為盈，甚至虧損幅度是否真的如王興說見頂，都非常有保留。唯一令人稍為放心的，是美團現金仍然有992億人民幣，還能燒一段時間，讓公司有少許轉身的空間，但也真的只有少許空間，畢竟第三季度業績BALANCE SHEET中，流動負債的4個應付項目共948億人民幣，只是沒比亞迪那麼過份而已。
至於香港這邊，王興表示Keeta今年10月首次實現單月盈利，僅花29個月，較原定3年計畫提前，以公司角度當然值得大書特書，但要留意，只是單月盈利提早出現，不代表在香港這邊BREAKEVEN，意謂前28個月都是虧損狀態。要營造單月盈利，在會計帳目上也不是很難的事，而且為何是10月？不是其他月份盈利？今年10月1日（三），10月7日（二），10月29日（三），是那種請3天假連放7天，請2天假連放5天的情況，都是香港人出遊日子高峰期，10月香港分區很大機會訂單量減少。如果訂單量減少才盈利，會不會暗示香港生意同樣難做？
香港競爭事務委員會11月時指出，Keeta與合作餐廳訂立的協議中，有些條文值得關注，一是與Keeta獨家合作的餐廳，Keeta收取較低佣金；二是這些獨家合作餐館日後若改與其他平台合作，或會面臨懲罰；三是阻止合作餐廳在自家銷售渠道或其他網上外賣平台，向消費者提供較低的餐點價格。這些算不算霸王條款，各位自行判斷，但這些條款都側面印證，至少保障食物供應方的市佔率也是不容易。
同樣11月，foodpanda香港分區接受訪問時，亦表示銀彈攻勢效果不會長久，現時香港外賣平台只剩下foodpanda和Keeta競爭，香港這個市場，燒錢爭取市佔率不代表能賺錢，戶戶送（Deliveroo）今年4月初退出可算例子。
美團這次業績後，股價仍能倔強地守住94元之上，但如果明年3月的全年業績，再令市場驚嚇的話，這最後的倔強能守住多久呢？畢竟以前大家都勉強把美團歸類科技股，給予科技股的尊重，但現在AI盛行，加上美團主營業務沒甚麼護城河，美團估值應如何計算？

金缸經

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