金缸經｜美團下一關60元？

12月13日，本欄刊登了一篇名為《美團94元最後倔強能守多久？》文章，大家猜美團花了多長時間到達目標價？文末開估。

2月13日晚上8點，美團發出盈利預警，表示2025 年度錄得虧損約233億-243億元人民幣，2024年度盈利利約人民幣358億元人民幣。一年之間，一來一回591億元人民幣，在情在理，都要給出原因：核心本地商業分部從2024年度約人民幣524百萬元的經營溢利轉為2025年度約人民幣68億-70億元人民幣經營虧損。單是核心本地商業分部，一來一回是594億元人民幣，如無意外就是這分部一個累全家。

但問題是，累全家的這個業務，年初至Q3數據，佔整體收入71%以上，現時美團核心本地商業分部發展方向，一是增加收入，一是降低成本。但問題是現時大陸外賣市場「頂爛市」環境，收入及成本已經被逼綁定，提高收入必須發放更多優惠吸引訂單；降低成本，現在美團能放棄客戶優惠或進一步逼迫騎手嗎？

為了降低市場憂慮，美團在盈警公告中聲稱「積極調整經營策略」，持續落實包括推動AI及無人配送技術的發展與應用措施，難道這些不用錢嗎？2024年度研發開支210億元人民幣，如果加大研發投資，最終又會體現在公司P&L。而且投資者們必須留意其現金流，如果現金流惡化，將會進一步影響分析員的判斷。

市場上，有些人解讀為第四季虧損收窄，這是狹隘的解讀，正如本欄一向解讀，美團已處於做一單蝕一單狀態。如果第四季虧損減少，是在收入和訂單數兩者增加所帶動，則是有效的虧損減少。但如果是因為訂單減少而帶動虧損收窄，則是惡劣的虧損減少。

切換至公司角度，如果公司是對業務這麼有信心，為甚麼不在盈警公告中，加入分部收入及訂單增長訊息，讓市場做正面解讀？而且還要在周五收市後，農曆新年前夕發公告，企圖讓holiday mood沖淡負面印象。但這是不可能的，因為現時資訊太發達，作為藍籌，一舉一動都無法避開投資者關注。當市場上只有美團一家獨大，你怎樣虧損也是好的，但市場競爭激烈時，你有盈利也得接受分析員一系列質疑，更何況現時是在市場競爭激烈下大幅虧損。一個月後業績會，如果管理層不能提出有效解決方法，估計60元也用不了多少時間就能到達。因為現時科技股實在太多選擇，沒有護城河的科技，還算甚麼科技股？

開估：該文章刊登後，僅27個交易日便跌破94元。

金缸經

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