中金：美國通脹未來1至2個月或確認上行拐點

中金認為，美國實施的關稅，已經導致美國通脹局部反彈，但季節調整方法缺陷，低估過去2個月通脹近20基點。預測CPI環比或在未來1至2個月確認上行拐點，最快在8月12日公布的數據驗證，又預計CPI同比上行周期，或持續一年左右，可能干擾聯儲局減息節奏，令全球資產迎來新變數。

中金指，年初至今，美國平均關稅稅率已經由2.3%大幅升至18.4%，但美國通脹維持低位，市場普遍預期關稅只會導致溫和通脹或暫時性通脹，甚至懷疑關稅不會導致明顯通脹。中金認為，市場定價可能低估美國通脹反彈風險。

中金認為，有3個關鍵因素延緩關稅驅動的通脹傳導。包括統計方法缺陷，低估近月通脹，指美國通脹具有較強季節性，使用修正後的季節調整方法，美國核心CPI環比增速，其實已經轉為上行。其次，大量CPI商品分項(如服裝、家電、汽車等)每兩個月才抽樣統計一次，導致CPI滯後反映物價變化。同時，由於預算削減和聯邦招聘凍結，美國勞工統計局近期被迫縮減CPI數據採樣網絡，進一步降低數據準確度與及時性。

中金又指，企業行為亦都延長通脹傳導。除了"搶進口"規避關稅，美國進口商亦可以將貨物放在保稅區延遞關稅，部分進口商亦可能暫時自行承擔關稅成本，為消費者分攤部分壓力。另外，近期美國經濟增長降溫，國內需求減少，服務通脹下行明顯，部分抵消關稅導致的商品通脹上行壓力。

中金指，目前美國"搶進口"基本告一段落，部分核心商品已經開始明顯漲價，向總體通脹傳導。中金的模型預測，未來1至2個月將迎來核心CPI環比上行拐點，帶動核心CPI重回3%以上。

中金又說，市場目前流行認知，是關稅只會導致"暫時性"或"一次性"通脹，但事實上美國進口品中既包括最終品，亦包括中間品。對最終品加徵關稅，會導致價格一次性上漲，但對中間品加關稅，就會通過產業鏈緩慢釋放漲價壓力，導致持續性通脹。預期今輪通脹上行周期可能接近一年，不會很快結束。

中金指，現在仍無法判斷美國經濟到底會走向衰退抑或滯脹，因此今年減息路徑不確定性仍然較高。但聯儲局明年大幅減息的可能性，正在明顯上升。由於美股估值仍然偏高，無論滯脹抑或衰退，都對股票不利，建議低配美股，亦不能夠完全排除美元資產"股債匯三殺"的風險，對美元保持觀望。又認為黃金與中國資產可能相對有韌性，建議逢低增配。