白銀2025年飆升144% 但歷史暗示2026年或大跌

白銀下一步會如何走？

雖然很多投資者聚焦於大型科技股等傳統增長機會，但常被忽略的貴金屬板塊卻悄悄成為焦點。尤其是白銀，過去12個月價格累升約240%，升幅驚人，主因是市場對中國供應約束及美國政治不確定性的憂慮升溫。

讓我們深入看看，為何歷史顯示這一輪升勢未必能長久。

今個月，白銀價格首次突破每安士100美元，成為最新一波投機狂熱的高峰。地緣政治動盪很可能是推高銀價的最主要因素。現任特朗普政府將美國推向更為波動難測的貿易路徑，大部分國家進口至美國的關稅介乎10%至50%不等。這令國際投資者開始質疑美元作為避險資產及全球儲備貨幣的前景。

衡量美元相對一籃子主要貨幣的美元指數，在過去12個月下跌近10%，反映部分投資者已撤出美元資產。

其他因素，例如赤字開支持續上升，以及對央行獨立性的憂慮，同樣令市場對美元失去信心。特朗普多次向聯儲局施壓，要求減息；雖然聯儲局主席 Jerome Powell 一直抵住壓力，但這種對峙自然會削弱外界對美國貨幣體系的信任。

到2025年末，白銀升勢已如火如荼；但中國在此時再添一把柴——宣布一系列將於今年生效的出口限制。新政策下，2026至2027年間只有44家公司獲准出口白銀。儘管這消息在金融市場掀起恐慌，但其實對現實世界的實際影響有限。

據 Bloomberg 報道，自2019年起，中國已實行類似出口牌照制度，並未造成供應瓶頸。此外，中國去年出口白銀達5,100噸，為16年來新高。

過去100年，白銀多次出現投機性升浪，最終均以崩跌告終。最近一次是在2011年，即金融海嘯（Great Recession）之後。當時推高銀價的因素，和今天頗為相似。

美國當年首次被調低主權信貸評級；同時，投資者亦憂慮歐元區債務危機及潛在惡性通脹等宏觀風險。《華爾街日報》當時亦有相關報道。

然而，白銀在金融海嘯後的升浪很短暫，到2015年時，銀價已從高位回落約70%，其後才再慢慢爬升至今天這輪升浪的水平。

這類升勢之所以難以為繼，是因為其基礎更多是炒作與情緒，而非可持續的實體需求。白銀不單是貴金屬，更有約59%需求來自工業用途，其中很大一部分用於太陽能及電動車行業，這些行業受惠於白銀的優良導電性。但當價格升至經濟上難以承受的水平時，白銀便會被其他金屬（如銅或鋁）取代。

Bloomberg 近日報道，中國大型太陽能電池生產商隆基綠能科技已開始以基礎金屬取代白銀，以降低成本。投資者應預期，太陽能及其他行業會持續這種替代趨勢，直至銀價回落至合理水平。長遠而言，開採量亦會增加，令供應增加、價格承壓。

每當某種商品價格升至史無前例的水平，人們總會忍不住想：「這次不一樣。」但事實往往並非如此。白銀過去曾多次經歷暴升暴跌，與原油、鈷等一度炙手可熱的資源相似。

目前這一輪升勢，很大機會會在投機熱潮退卻、工業需求轉移之後消散。投資者宜考慮獲利了結，或暫時避免追入這輪升浪。

作者：Will Ebiefung

原文刊登於 HKMoneyClub

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