百度分拆望多高多遠

結論: 這波目標價160至170港元不難達到。穩步上揚是大概率的格局。現時可以先採用輪證等衍生工具捕捉此段升勢。長遠有望重回200港元水平。

百度(9888.HK)2026年第一天投下震憾彈, 將崑崙芯分拆。公告未有就崑崙芯提供任何數字。只表達了已透過其聯席保薦人以保密形式向香港聯交所提交上市申請表格（A1表格），以申請批准崑崙芯股份於香港聯交所主板上市及買賣。

利好消息於1月2日已拉升港股近10%。然而空間仍有不少。如何量度是此文重點。市場過去多以百度公司整體盈利乘純利來計估值。以145港元計算, 反映2026年預測市盈率約18-19倍。對比過去5年均值高, 但對比香港科技股輝煌時期至少20至30倍PE仍有20-60%升幅 (約170至230港元)。

今次分拆，會令市場重新認知百度不是單一平台，而是多重價值。市場會採用分部加總法 (Sum of the part, SOTP) 來衡量百度價值。但就百度劃分收入只有百度核心業務以及愛奇藝, 要仔細執行SOTP有一定難度。

券商現時勉強計算的SOTP，核心業務廣告，雲相關 (包括崑崙芯，自動駕駛，大型語言模型等)，合計佔目標價約50-80%。當中，給予雲部份的估值個別券商只給予2倍市銷率。以壁仞 (6082)、沐曦股份 (688802)、摩爾線程 (688795)市銷率 (50倍以上)計，差別甚大。

券商初步就崑崙芯分拆將百度港股目標價提升至160 – 190港元水平。

芯片行業的複雜，大家跟蹤過英偉達都明白，這邊簡單列出崑崙芯部份要點。內容來自Perplexity AI:

定位與背景：百度孵化的AI加速芯片公司，採Fabless (無晶圓加工) 模式，自研XPU架構，目前估值約210億元人民幣，百度仍為控股股東。
產品代數：已量產兩代，規劃第三代M100/M300，主打大模型訓練與推理場景。
性能水準：P800約FP16 128TFLOPS、INT8 256TOPS，M100規劃達FP16 345TFLOPS，對標或部分超越NVIDIA A100、明顯優於受限版H20。
產能與出貨：2024年出貨約6.9萬片，國產AI芯片中按出貨量僅次於華為昇騰，全球份額約2–3%。
客戶與收入結構：百度內部為基礎，外部客戶約佔四成，已中標中國移動十億級集採項目，2024年收入約十多億元規模，仍小虧損。
技術與生態優勢：完全自研架構、具備較成熟的CUDA兼容方案，與飛槳等框架深度整合，已點亮3萬卡自研集群並推進超大規模「超節點」方案。
市場位置：在國產算力廠商中，性能與出貨量均屬第一梯隊，與華為昇騰、寒武紀、沐曦等共同爭奪「國產NVIDIA」位置。
關鍵風險：依賴三星7nm產能與高端封裝，受地緣政治與出口管制影響。

直接講，百度今次是「咸魚翻身」，由曾經單位數的市盈率重上現水平。短線看，近日無論是港股還是美股都展現出韌性。這可能是外資認同百度更換估值方式的故事 (百度未在港股通)。畢竟百度在各大指數中，高瓴資本、東方港灣、ARK 等都曾持股。對於百度耳熟能詳。

第一步來看，這波目標價提升的底部160至170港元不難達到。而且外資同樣喜愛的情況下，穩步上揚是大概率的格局。現時可以先採用輪證等衍生工具捕捉此段升勢。

長遠來說，能否形成大圓底，追回至2021年的200港元以上水平。或要參看Apollo (自動駕駛)的部份。畢竟在百度對投資者文件中，多番提及AI產出的收入，但市場並未為自動駕駛額外計算價值。若下一步市場為Apollo 給予估值，重回200港元不是夢。

作者：Create Lee 李明德

作者為證監會持牌人士。本公司投資組合可能持有上述股票
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原文刊登於 HKMoneyClub

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