呂宇健筆｜AI泡沫籠罩 港股仍未跌夠｜Ken Lui

過去一個多月，全球股市都被AI 泡沫籠罩而下跌，過去五年股價飆升30倍的英偉達（Nvidia）作為泡沫的核心，上周三公布業績理想並唱好業務前景，本以為可以紓緩市場對AI 泡沫的憂慮，但周四美股來個反高潮，道指一度抽高逾700點後高台急插超過400點，拖累周五亞太區主要股市齊冧，其中港股單日挫600多點兼穿100天平均線，事實上，恒指由4月的約20,000點升到上月中的27,200多點，我一直認為來個似樣的回調穿一穿24,000點相當合理，而我相信年底前很大機會「達標」。

自英偉達上月成為歷來首家市值超過5萬億美元企業後，市場越來越多憂慮AI 泡沫的聲音。有「鱷王」之稱、對沖基金橋水創辦人達利奧上周指，當前市場確實存在泡沫，投資者亦對人工智能企業高估值開始憂慮，雖然泡沫仍未到達爆破時刻，但一旦投資市場決定將被高估的金融資產兌現，可能引發市場和經濟下滑；沽空機構渾水（Muddy Waters）創辦人Carson Block 亦表示，AI 可能存在泡沫，他正物色小型AI 股份作為沽空對象。

英偉達或許不是泡沫，但它一定有份參與這個泡沫，遠的不講，單看9月英偉達宣布向OpenAI 投資高達1,000億美元，OpenAI 則向甲骨文購買龐大的雲端服務，而甲骨文為了滿足OpenAI 的需求，向英偉達採購大量GPU 晶片，整個過程沒有實際新的AI 應用場景，只是三家科技公司投資的一個內循環，涉事的公司股價就不停升。

上述的內循環間接確認了科技巨頭們正進行一場無上限的資本開支軍備競賽，這種「囚徒困境」式的投資循環，必然導致企業債務飆升。摩根大通早前指，目前AI 相關債務已累積達1.2萬億美元，首次超越美國銀行業成為投資級債券指數中最大的組成部分；美銀則估算，單是亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟及甲骨文五大科技巨頭今年的資本投資已逼近4,000億美元，較去年激增約六成半，明年更預計攀升至5,340億美元。

聯儲局副主席Philip Jefferson 上周表示，目前與AI 相關的股市上漲潮不太可能重演千禧年的互聯網泡沫爆破，原因之一是有關企業已擁有實際盈利。然而，盈利未必與投資成正比，根據諮詢公司Bain 分析，若要支撐現時AI 基礎設施的龐大資本投資，至2030年AI 產業的年營收需達到約2萬億美元，但目前的收入只有200億至250億美元，未來五年內盈利增長100倍有可能嗎？

市場需要時間消化美股AI 泡沫引發的估值擔憂，港股同樣需要消化由4月的約20,000點升至上月中27,200多點的升幅，這正是基金鎖定今年利潤的好時機，適逢企業公布第三季業績，投資者正好以業績作為借口去「食糊」，看看近日公布派完成績表的騰訊（700）、小米（1810）及京東（9618）績後表現已說明一切，年底前跌落24,000點還是升27,000點機會大？我會估前者囉！

呂宇健
資深投資者
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