呂宇健筆｜滙豐因為吹哨者而停售基金？｜Ken Lui

滙豐（005）於平安夜半日市連升6個交易日再破頂的同時，突然宣佈暫停銷售推出只是個多星期的一隻結合傳統固定收益，以及私募信貸、大型銀團貸款、證券化資產等另類信貸投資的基金產品——「滙豐環球投資基金ICAV-入息優勢債券基金」，事緣有《信報》專欄作家充當「吹哨者」，指該基金零售投資者有機會涉足私募信貸，猶如「雷曼先兆」，繼而令市場熱議，滙豐最後不得不停售這隻已過了內部及證監會審批的「另類信貸基金」。

滙豐的「另類信貸基金」年化收益率達 8厘，據「吹哨者」指，扣除1.5厘的管理費及行政費後，基金的收益率只有6.5厘，與零風險的美國十年國債的4厘相比，我認為值博率不大，此外，基金可以投資公司或主權債券（低於投資級債券上限50%），以及各類證券化信貸，包括資產抵押證券、貸款抵押證券、按揭抵押證券及抵押按揭債務證券、信貸風險轉移證券及或然可換股債券，「吹哨者」形容：「只要對私募信貸目前面對的困境稍加了解，不難發現當中『五毒俱全』，猶如『雷曼先兆』。」

然而，堂堂滙豐豈會因為一篇專欄而停售一隻可以賺佣的基金產品（財雄勢大的滙豐要求《信報》將有關專欄下架都仲得）？畢竟該基金已通過證監會認可，且內部合規（Compliance）程序亦走足，但合規不等於合適，當年雷曼倒閉前夕，其債券評級依然維持 A 級，文件齊全，亦符合當年的條例，但卻賣給不合適的投資者。至於證監會的認可僅代表產品披露符合法定標準，並不代表監管機構為產品的投資前景背書。

隨著近期出現美國私募信貸爆煲，汽車零件商First Brands與次級汽車貸款商Tricolor的私募信貸先後違約，證監會行政總裁梁鳳儀已於上月底公開表示，部份私募信貸相關資產結構複雜、流動性不足和透明度低，而散戶參與私募信貸有上升趨勢，監管機構有迫切需要審視私募信貸生態系統，不知證監會有否就滙豐今次下架事件給予意見。

有一定年資的投資者必對2008年的雷曼事件有印象，當年美國第四大投行雷曼兄弟倒閉，觸發全球金融海嘯。當時香港數以萬計的散戶投資者，因購買了與雷曼信用掛鉤的「迷你債券」而損失慘重。當年迷債的玩法，正是將極其複雜的信用違約掉期（CDS）等衍生工具，包裝成看似穩健、高息的定息產品賣給老百姓，今日滙豐的「另類信貸基金」，在結構上與當年迷債有相似的地方，兩者皆是將高風險、低透明度的底層資產，透過大型銀行的招牌進行零售化，透過為賺佣、為交數的「何韻詩」，向不具備專業知識的「盧海鵬」、「蘇杏旋」推銷連專業投資者都未必看透的複雜產品。

大埔宏福苑五級大火，政府調查後懷疑有人為節省成本，將不符阻燃標準的棚網混入大廈外牆棚網中，發展局隨即宣佈為保障公眾安全，所有正在進行大維修的公營及私營樓宇必須於三日內拆除外牆棚網。相信滙豐內部不少人會對下架基金是萬般不願意，但何解還是選擇停售，畢竟無人想做「雷曼翻版」的引爆者。

呂宇健
資深投資者
註：專欄作家言論不代表本網立場