月前傳出的特朗普「海湖莊園協議」概念，即是透過將美元永久貶值、為數以萬億美元計的債務再融資、令美國與貿易夥伴的關係惡化，似要徹底重劃全球資本流動。
最近新興市場（EM）債券市場終於有動靜，投資者似乎用行動表達對美元前景嘅睇法。資金開始回流到新興市場本幣債券基金，而美元計價強勢貨幣債券就持續有資金流出。
這個趨勢意味投資者預期美元會走弱，同時更看好本地貨幣債券嘅表現。面對美元數十年一遇的大變局，究竟是否金融資產新時代的開始？
新興市場固定收益基金的資金流向顯示，投資者越來越偏好非美元計價的資產。這個現象可能同他們預期美元會進一步走弱有關，所以要反過來洗美國這個強勢貨幣產地。
數據顯示，新興市場本幣債券今年錄得大約8.5%嘅總回報，遠遠拋離強勢貨幣債券的1.6%。如此回報差距，加上對美元弱勢的預期，令本幣債券成為投資者新寵。
點解會有這個轉變？首先，美元近期表現疲軟，市場預期未來美元可能繼續下跌。其次，新興市場的經濟表現同貨幣政策相對穩定，吸引資金流入本地市場。
這些因素疊加起來，令投資者對本幣債券的信心大增。美元弱勢下，新興市場本幣債券無論在資金流向或者是回報上，都會繼續跑贏，標誌住新興市場債市可能進入一個新階段。
另一邊廂，台幣近期急升，達到自2022年7月以來的高位，背後原因包括外資流入、出口商恐慌性拋售美元，以及壽險公司加大對沖操作去助攻。
台幣升值對依賴出口的科技企業構成壓力。大行資料顯示，台幣每升值1%，晶圓代工企業如台積電、聯電及世界先進（VIS）的毛利率，會有40至50個基點的影響。
原因是其折舊費用主要以台幣計，但收入則多用美元，存在貨幣「錯配」的現象，印刷電路板（PCB）企業亦面臨類似問題。聽落亦是部分科技股的原罪。
不過，部份企業受影響則較小。例如，IC設計公司因為收入同成本多以美元計，做成自然對沖，毛利率幾乎不受影響。ODM同PC品牌如鴻海同廣達亦因收入和成本用同一貨幣，所以影響輕微，毛利率僅下跌約8個基點。
雖然香港較少人直投台股，但查實台幣升值對股市影響可能並非想像般差。在過去20年，台幣曾急升8次，台灣加權指數平均升23.4%，反映經濟強勁表現。
歷史數據看，內需如旅遊、汽車、零售同電線電纜在台幣升值期間表現突出，而電子股則相對落後，可考慮轉向內需、防禦性同高息股，例如高股息同優質企業，以應對外匯波動。
順帶一提，港元拆息（HIBOR）的走勢，將取決於未來數天內事件驅動的港元流動性需求，抑或強方兌換保證推動的港元流動性供應，哪一方將成為主導力量。
初步判斷是近期由強方兌換保證帶動的港元流動性增加，足以應對即將出現的事件驅動港元流動性需求。因此，HIBOR的下行風險較大，HIBOR亦錄得自2008年以來最大單日跌幅。
每日股票成交通常與股市表現呈正相關，因此股市表現強勁可能對港元拆息構成上升壓力。至於新股寧德時代IPO，book building工作最早可能於5月12日當周啟動，預計集資規模約為400億港元。而「派息季」預計於5月26日當周展開，總額約1,100億港元。
隨著銀行體系總結餘上升至超過1,600億港元，銀行應能較之前更從容應對這些流動性事件。所以，似乎又可以繼續容許熱錢泊下先，即是至少5月又「窮唔晒」。
令兌衷
註：專欄作家言論不代表本網立場
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