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同程旅行(0780.HK):基本面韌性獲“二度確認”,下半年行業修復邏輯與趨勢不改

事實上,今年疫情反覆所出現的尾部效益還是給大多數行業帶來不利的影響,旅遊出行行業正是其中之一。

據文化和旅遊部公佈的數據,2022年上半年,全國出遊總人次14.55億,同比下降22.2%,若分季度看,一季度國內旅遊人次8.30億,同比下降19.0%;二季度國內旅遊人次6.25億,同比下降26.2%;全國出遊總花費1.17萬億元,上半年整體同比下降了28.2%。

以數據表現來看,雖年初平穩開局,但二季度顯著受到疫情影響較大。

對於大部分旅遊企業來説,今年上半年的成績依舊不理想。面對難關,難免躺平。

在A股市場,從目前已披露的旅遊業上市公司的半年報與業績預吿看,上半年旅遊業上市公司的業績幾乎全部虧損;而在港股市場,在疫情期間一直被業界視為行業運行及業績風向標的同程旅行,其在今年上半年的表現又會如何,有哪些地方值得參考?不妨來總結其於8月22日最新發布的2022二季度及中期業績公吿。

中期業績表現優於大盤,基本面發揮韌性“本色”

整體上,2022年上半年,無論從公司營收、利潤的增長表現,還是從運營數據同期比較,均可發現,同程旅行是要繼續優於整個旅遊業大盤數據表現的。同時,截至2022年6月30日,公司賬面的現金及現金等價物為28.1億人民幣(單位下同),同比增長22.5%。充足的現金儲備,將為公司業務擴張與平穩發展提供保障和支持,也反映出公司的抗風險能力、抵禦風險的意識,都有了加強。

據公吿所示,2022年二季度,同程旅行實現營收13.19億元,經調EBITDA為2.92億元,經調淨利潤為1.12億元。Q2在全國多地疫情反覆及管控加強的特殊約束條件下,公司在盈利方面依然能夠取得正的、有一定規模的利潤,並保持在較高水平的利潤率。

同程旅行Q2經調EBITDA利潤率22.2%,仍高於20%這一水平線。算上Q2,疫情出現之後,同程旅行已經連續9個季度取得單季度的正利潤。拉長時間放在整個疫情期間,放在細分OTA行業甚至大範圍的旅遊出行業的上市企業裏去觀察對比,同程旅行連續的業績表現,應該説是優秀的。這是筆者判斷公司經營處於正常而非失控狀態的主要依據之一。

從橫跨三年的同期運營指標對比中可發現,2022年Q2平台付費用户比例為13.2%(Q2平均月活用户為1.98億,平均月付費用户達到2610萬),而2021年Q2這一數字為11.9%,2020年Q2則為10.5%。持續提升的平台付費用户比例,能夠一定程度上反映出公司運營能力的質量與效率是同比在改善的,而不會單純停留在“量的堆砌”上面。另從最近12個月的連續數據來看,截至2022年6月30日,公司的年付費用户約 1.97億人,同比增長8.0%。同程旅行的付費用户規模逆勢實現正增長,可較為充分的顯示出公司在市場上出色的運營能力。

一般來説,我們之所以能夠描述向上趨勢,從幾何學的角度,是因為能夠發現至少兩個低點,且最近低點的高度高於前一個,形成低點抬高的姿勢。

自2020年疫情出現以來,同程旅行的第一個低點是在2020年的Q1、Q2之間完成的,而近3年的時間裏能與當時較為極端的狀況相比較的情形出現在今年的Q2,僅在單個季度裏便完成了探底回升。因此,我們不妨拿2020年Q2已經處於復甦的季度,跟當前2022年Q2進行對比。

2020年二季度公司實現營收12億元;經調整EBITDA為2.67億元,經調整EBITDA利潤率為22.3%;2022年二季度,同程旅行實現營收13.19億元,經調EBITDA為2.92億元,經調整EBITDA利潤率為22.2%。

經前後對比可發現,2022年Q2經調整EBITDA利潤率跟2020年同期幾乎相差無幾,前者在營收、經調整EBITDA利潤規模方面要比2020年同期要高,也即符合新的低點(所取得業績)高於前一個低點。兩者連線所指示的趨勢向上,反映出疫情影響下,雖然歷經了9個季度,但是經營業績仍在穩步前進。

綜合起來可分析出,同程旅行基本面“韌性”得到市場的二次檢驗,再一次完成了探底回升確認。同程旅行業績總體仍堅持向上發展,低點不斷抬高,整個經營趨勢不斷得到穩固。

下半年旅遊出行修復邏輯與趨勢不改,經檢驗“高彈性”企業保持領先優勢

來到這裏,筆者想探討的是同程旅行復蘇的“高彈性”。根據過往的經驗,快速的恢復、迴歸到正常的增長軌道要建立在行業大盤整體復甦向好的大背景之下。近期出現一些證據已經基本可以確認,整個旅遊出行業在今年下半年邊際持續改善的邏輯暫居主導位置。

實際上,自今年四月份開始,整個旅遊出行行業迎來“觸底”並呈逐步修復。同程旅行的股價也在Q2單個季度裏便完成了探底回升,該公司在二季度的股價累計上升了約20.6%,證明了當前的資本市場是較為認可公司始終跟隨且優於行業復甦這一投資邏輯。

首先,從歷史表現來看,同程旅行的“高彈性”復甦回升,在過去近三年的疫情期間已得到多次有效的驗證。比如2020年Q2,在核心業務方面,其交通票務服務復甦優於行業,Q2環比增長約5.7%,已達到2019同期的近八成;住宿預訂服務快速回升,已恢復至2019同期的近七成,且Q2環比約增長67.8%。

假若今年的Q3能夠恢復至去年同期(2021年Q3)的八成或以上,即分別對應的增長目標為交通票務服務約9億、住宿預訂約5.15億的營收,且在需要滿足季度環比增長的條件約束下,以今年Q2交通票務服務約6.20億,住宿預訂約5.44億營收為基準,可推導出,住宿預訂業務實現高比例恢復,交通票務業務實現令人滿意的較高的恢復性增長的局面出現,基本已成定數。

此前,已有賣方研究報吿指出,預計在今年四季度或恢復同比正增長。但隨着下半年或將陸續出現的消費刺激、行業支持及疫情管控放鬆等利好政策的不斷釋放,恰逢中秋、國慶黃金假期的來臨,在上半年被延後、壓制的旅遊出行需求則有機會在適當的契機進行集中釋放,以此來喚醒行業大盤的復甦。

筆者估計行業大盤復甦進度或會在多重刺激作用下取得優於此前預期的表現,並將會在同程旅行Q3業績公吿中看到相關業務線條各自呈現“高彈性”增長——料將對大盤復甦進程作出反映,進一步帶動公司整體業績數據實現快速回温。

站在長期發展邏輯,同程旅行眼下所擁有的“高彈性”,實際性上是其領先性與業務優勢穩固的側面映射。

公司專注的低線城市優勢,有望在中長期角度轉化為市場份額的擴張。公司將持續受益於下沉市場在旅遊出行領域實現數字化、智能化低滲透率往成熟度滲透率提升與成長的進程,這是未來產業最為確定、份額最大的結構化趨勢機會,因此便成為了公司恢復速度優於大盤的背後推動力之一。據瞭解,目前低線城市酒店線上化率約20-25%,相對於一線城市40-45%的滲透率仍有很大提升空間。

公司憑藉長期深耕低線城市,紮根下沉市場打通線上線下流量端口,利用優秀產品設計能力與領先的技術、流量轉化變現手段,發揮已有線上平台優勢,重新定義、構建本地資源生態圈,因而有望在參與搶佔市場份額過程釋放先行優勢、先拔頭籌。

結尾部分

國家向數字經濟轉型是既定的長期國策,以數字經濟為核心,打造新業態、新模式和新生活,將成為經濟發展的新常態。

在接近三年的疫情期間裏,縱使經歷多個季度的經營業績的起伏,以及無數的經營案例,都在體現着數字經濟的強勁韌性與生命力。今天總比昨天的好,明天必定比今天好,牢牢把握住正確的方向,走在正確的路上,企業家只要心智堅定,企業願意不斷鞏固根基,則必有滿載而歸、享受回報的一天到來。

把目光放回到同程旅行的發展機會上,是如出一轍的,要知道旅遊出行數字化轉型趨勢不改,OTA身為智慧旅遊、智慧出行發展目標下數字新基建的重要環節,平台長期價值凸顯。比如在本輪疫情出現的第二季度中,筆者能夠看到公司在拓展住宿、交通等服務場景,加速推動低線城市的旅遊線上化,同時也讓下沉市場成為業務發展的主引擎;與行業趨勢同頻共振,並且努力推行“取之於行業,用之於行業”等一系列全面支持行業復甦與轉型升級的切實舉措;真正帶頭承擔起行業龍頭企業應有的擔當,積極踐行社會責任,提升ESG能力水平,加速實現同程旅行的自我更新和進化。

總而言之,經過又一次特殊市場環境檢驗之後,同程旅行綜合優勢得到再次加固,有望在此輪“大考”之後率先脱穎而出。所有經歷或是一場必然遇上的洗禮。新一輪產業變革已經悄然而至,長期趨勢的方向已經探明,讓我們捉住公司發展的主線與關鍵的底層邏輯,把更多目光放在它的下一個五年、十年。

同程旅行(0780.HK):基本面韌性獲“二度確認”,下半年行業修復邏輯與趨勢不改
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