最近新股市場情緒挺高漲，還有不少標的排着隊等着敲開資本市場的大門。
今天，凌雲光技術股份有限公司（以下簡稱“凌雲光”）開啟申購，擬登陸科創板，保薦人為中金公司。
值得注意的是，本次凌雲光授予中金公司不超過初始發行股份數量 15.00%的超額配售選擇權 ，若超額配售選擇權全額行使，發行總股數將擴大至 103,500,000 股，佔公司發行後股份總數的比例約為 22.33%。
本次發行價格為21.93元/股，對應的發行市盈率為64.43倍（綠鞋前）。
有“綠鞋”機制保駕護航穩股價，這家公司到底什麼來頭？
凌雲光成立於2002年，公司戰略聚焦機器視覺業務，是可配置視覺系統、智能視覺裝備與核心視覺器件的專業供應商，也是我國較早進入機器視覺領域的企業之一。
本次發行前，姚毅直接持有公司 55.62%股份，姚毅配偶楊藝持有公司 6.54%股份， 合計控制公司 62.16%股份，姚毅為控股股東，姚毅和楊藝為公司實際控制人。
查看招股書，其股東名單頗具明星氣質，達晨創通、富聯裕展、小米基金等機構包括在其中。
踩準好風口
不得不説，凌雲光踩準了一個好風口。
人工智能時代已經在向我們招手，其中，作為重要的細分板塊——機器視覺領域也越發受到關注。這一技術在國內外人工智能企業應用技術中佔比超過40%，已是各類應用技術中應用最廣的一類。
機器視覺，主要指為機器植入“眼睛”和“大腦”，工業自動化已成趨勢，它具備識別、測量、定位、檢測等關鍵功能，可代替人工目視，降本增效，賦能智能製造，近年來應用場景不斷擴容。
雖然相對於海外，我國機器視覺市場尚處於早期階段，滲透率有待提高，但藍海前景肉眼可見的廣闊，預計2020 年至 2023 年，中國機器視覺行業的銷售額將以 27.15%的複合增長率增長， 2023年銷售額有望達到 296億元。
從產業鏈來看，機器視覺行業的上游是核心零部件環節，包括相機、鏡頭、光源等硬件及算法軟件，價值高，是國產化的發展大方向；中游為集成製造設備，目前行業集中度較低，下游為行業集成應用和服務。
受益於市場的進一步發展，報吿期內凌雲光業績受到利好照拂，實現營收分別為14.31億元、17.55億元、24.36億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為0.37億元、1.32億元和1.72億元。
值得一提的是，報吿期內，公司享受研發費用加計扣除、增值税即徵即退等税收優惠金額分別為 3695.35萬元、5431.23萬元、8551.83萬元，計入當期損益的政府補助金額（扣除增值税即徵即退）分別為1587.92萬元、1476.88萬元、2028.72萬元，合計佔利潤總額（扣除股份支付影響）的比例分別為 60.72%、37.09%和 50.19%，佔比較高。
不過，2022年二季度，受到華東地區、北京地區新冠肺炎疫情反覆的影響，公司及位於上海的子公司生產經營受到一定影響；同時，其部分客户處於停工停產狀態，產品銷售及交付均受到一定影響；此外，公司部分進口原材料與器件，因通過上海清關，導致入庫時間延遲，生產進度存在不確定性等，或導致公司業績存在受到負面影響的風險。
招股書顯示，公司預計 2022年1-6 月可實現的營業收入為 11.74億元至 14.35億元，較去年同期增長3.32%至26.27%；2022 年 1-6 月預計可實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東淨利潤為 0.56 億元至 0.72億元，較去年同期相比，增長率為 3.16%至33.50%。
圖片來源：官網
具體來看，報吿期內，凌雲光的主營業務毛利率分別為 34.29%、34.57%、33.38%，明顯低於同行業的均值。
事實上，報吿期內，公司主營業務產品按其來源包括自主和代理兩大部分，主要涉及到機器視覺產品和光通信產品兩大業務板塊。
其中，報吿期內，自主業務的佔比分別為 55.11%、53.40%和 60.52%，產生一定的波動。其中，2020年這一收入佔比降低，主要是公司戰略收縮光接入網業務所致，光接入網產品收入佔比從10.98%降至 5.26%。基於國內廣電行業業務發展趨勢下滑的情形，凌雲光對光接入網業務逐步進行了戰略收縮，使得其光接入網業務盈利能力有所下降。
同時，凌雲光還代理銷售境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件產品。報吿期內，公司的代理業務收入分別為 6.42億元、8.18億元、9.62億元，總體呈現增長趨勢。例如，在光通信方面，公司代理引進國外先進光纖器件與儀器產品，服務光通信產學研客户，並與烽火通信、鋭科激光等企業建立了長期合作關係。
不過，一旦外部環境出現重大不利變化，例如境外廠商取消與公司的合作，或下游終端客户直接向境外廠商採購，或直接使得其代理業務受到負面衝擊。
研發水平不及頭部？
從市場競爭格局來看，機器視覺領域長期被基恩士、康耐視等海外廠商牢牢拿捏了份額，好在近年來，部分國內廠商由代理慢慢轉向自主推品牌，開始嶄露頭角。
CINNO Research統計，以營業收入計算，2020年公司在中國消費電子可配置視覺系統領域市佔率22.4%，排在行業第三，僅次於康耐視和基恩士；而在印刷包裝領域，以產值計算，2020年公司在中國印刷行業機器視覺智能裝備領域市佔率為21.1%，位列行業第一；此外，2020 年公司位列中國廣電接入網設備企業前五名，市場份額為 7%。
根據招股書，凌雲光已服務於消費電子領域的蘋果公司、華為、小米的產業鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等廠商建立了合作關係；在新型顯示領域，產品應用於京東方、華星光電、天馬等客户的面板產線。報吿期內，公司前五大客户產生了一些變動，例如2021年新增了鴻海精密、瑞聲科技，減少了中國電子科技集團、新亞製程等。
值得注意的是，報吿期內，公司應收賬款餘額分別為 4.84億元、6.01億元、8.80億元，其中逾期一年以上餘額分別為 5374.46 萬元、2055.82萬元、4482.42萬元，佔比 11.11%、3.42%和 5.10%。隨着公司銷售規模的擴大，凌雲光的應收賬款有所增長，且由於部分客户內部付款審批流程較為嚴格，造成應收賬款逾期。若其客户經營狀況受外部環境影響出現重大不利變化，可能導致公司應收賬款出現壞賬損失。
目前，凌雲光在機器視覺細分領域存在一定的競爭力，不過對於這類高精尖的標的來説，創新便是企業的生命源泉。沒有創新，就無法滿足市場不斷升級迭代的新需求，久而久之便無法立足於行業內。
報吿期內，公司依靠核心技術開展生產經營所產生的收入分別為7.84億元、9.32億元和14.72億元，佔主營業務收入的比重分別為54.78%、53.10%和60.41%。截至 2021年12月31日，公司擁有418項境內專利，另有已申請並獲得受理專利427項。同時已取得 208 項軟件著作權證書。
不過，報吿期內，雖然其研發費用逐年上升，但研發費用率低於同行業可比上市公司均值，主要是公司存在代理業務所致。可以説，凌雲光依舊需要進一步提高研發投入與研發管理水平，提升產品的競爭力，從而實現規模經濟效益。
或許凌雲光也意識到了創新研發的關鍵性，本次擬募資15億元，主要用於工業人工智能太湖產業基地、工業人工智能算法與軟件平台研發項目、先進光學與計算成像研發項目、科技與發展儲備資金等。
結語
整體來看，凌雲光較早進入機器視覺領域，基於下游需求增長較為興盛，目前手握一定的優質客户資源，在一些細分業務領域有較高的市場份額，存在競爭力，不過與龍頭還是有一定的距離，尤其是研發能力和拓展能力有待提高，才能保持高盈利能力。
按發行價計算，本次凌雲光上市時市值為 98.69 億元（超額配售選擇權行使前），101.65 億元（超額配售選擇權全額行使後）。本次發行市盈率高於所處行業最近一個月平均靜態市盈率（31.32 倍），但與可比公司相比，處於合理區間。作為一箇中盤股，基於最近打新氣氛較好，疊加賽道熱門，以及“綠鞋”的加持，上市首日破發機率小，大概率有明顯拉漲，股價在一定時間內有持穩表現。
