【研究報告】景碩(3189)ABF載板產能大增，獲利再創巔峰

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結論與評價

2021年在ABF載板供需缺口持續擴大，BT載板價量齊揚下，帶動景碩全年營收356億元，年增19%，EPS 8.56元，營收及獲利皆創下新高。展望2022年，ABF載板能見度已達年底，客戶為確保產能供給，配合景碩共同擴廠，預計ABF載板產能增逾4成。預估2022年營收441億元，年增23%，EPS 13.22元，大增逾5成再創高峰。考量產業前景良好，ABF載板供需缺口仍在擴大，景碩也積極擴展ABF載板業務，目前評價具吸引力，建議買進。

景碩為國內IC載板製造商

景碩為國內IC載板製造商，21Q4營收結構中IC載板占78%(ABF 30%/BT 48%)，隱形眼鏡占16%，傳統PCB板占6%。其中IC載板應用包括手機(38%)、基地台(14%)、GPU(12%)、消費性產品(12%)及網通(2%)。主要客戶包括Apple、Nvidia、Xilinx及AMD等等。

載板產業旺，2021年獲利登頂

景碩21Q4營收99億元(QoQ +2%/YoY +32%)，成長係因ABF載板新產能持續開出，iPhone拉貨高峰使BT產品需求暢旺，且產品組合轉佳、載板報價向上，毛利率年增9.6個百分點達到33.6%，EPS 3.02元。整體2021年在ABF載板供需缺口持續擴大，BT載板價量齊揚下，帶動景碩全年營收356億元，年增19%，EPS 8.56元，營收及獲利皆創下新高。

22Q1淡季溫和，未來逐季向上

22Q1因手機與消費性產品進入淡季，BT載板稼動率小幅下滑，加上工作天數減少，BT載板、隱形眼鏡(晶碩)與傳統PCB(百碩)營收將季減，不過ABF載板需求暢旺，無淡旺季之分，訂單維持高檔且穩定擴產中，淡季效應較溫和，預估22Q1營收96億元(QoQ -3.5%/YoY +32%)，EPS 2.54元。第一季將為今年營運低點，ABF載板報價將逐季調升，BT載板隨Apple春季推出新機及22Q2記憶體回溫下將逐季成長。

ABF載板能見度達2022年底，AMD營收占比拉升

展望2022年，ABF載板能見度已達年底，客戶為確保未來產能供給無虞，配合公司一同投資擴廠，除了使景碩產能擴充風險能夠轉嫁，也顯示ABF產業景氣良好。AMD自21H2成為新客戶，2021年營收占比約1%，由於AMD CPU市占率持續創高，加上新一代Genoa伺服器採用多晶片封裝，將使用到高層數、大面積之ABF載板(60*60 sqmm/14~16層)，預估2022年AMD營收占比可望提升至5%。預估ABF載板ASP逐季上漲3%，2022年成長12%。

BT載板22Q1具季節性影響，但Apple於3月推出iPhone SE3，記憶體產業築底回升下將逐季成長，不過AiP、SiP等5G相關載板僅小幅成長，待各國電信業者興建mmWave基地台，需求才有顯著成長。22H2在同業廠房復工下，預估2022年BT載板報價小幅上漲5%。

2022年資本支出ABF載板占大宗，產能增逾4成

景碩2021年資本支出為120億元，因部分設備提前裝機，預估2022年資本支出100億元，主要用於ABF載板，BT載板僅去瓶頸。目前景碩ABF載板月產能18M顆，預計22H2可提升至26M顆，產能增加超過4成，並規劃在2023年底達到40M顆。

不過產能擴充需經過設備進場、裝機、客戶驗證，並在驗證完才進入量產，主要設備如雷射鑽孔及曝光機交期已達20個月以上，2023年要擴充的產能已經向設備廠下單。另外，產能是逐月增加，因此營收將呈線性成長。隨AMD新伺服器平台將在22H2推出，合作關係將更加緊密，有利景碩ABF發展，預估2024年ABF載板營收占比可接近5成。