安勤 (3479-TW)為工業電腦領域的全球供應商，主要產品包括嵌入式電腦、工業用電腦、醫療伺服器、智慧零售設備、Gaming設備、工業控制系統等。公司近年來聚焦於智慧醫療、工業自動化、智慧交通、智慧零售等終端領域，並積極拓展國防和高效能運算等新興市場。
2023年下半年工控市場轉弱，衝擊了安勤的業績表現，導致2024年上半年陷入衰退，首季營收年減逾25%，Q2時營收開始好轉，目前累計1月-10月營收同期仍衰退10.03%，就長期營收而言，衰退格局尚未改變，但降幅已見趨緩，短期營收動能強勁，有望拉抬長期營收重新回到上行格局。
(資料來源:優分析產業數據庫)
從近5年淡旺季表現，營收下半年通常優於上半年為旺季，並且Q4更勝於Q3，如前所述，安勤在2023年下半年工控市場轉弱，也使得去年Q4營收並不理想，然而過去的悲觀卻成為今日的樂觀，因為低基期的關係，今年Q4就有望迎來相對高的成長，從基期表現上來說Q4樂觀看待。
(資料來源:優分析產業數據庫)
從產品別觀察，2023年安勤主要產品為工業電腦約占56%、嵌入式電腦約佔38%，其他約占6%。從應用別來區分，可分為醫療、工業、零售、博弈、其他，其中營收占比最高為醫療產品，1H24營收占比達26%，在2025年成為亮點，占比有望持續拉大。
各產品線進行觀察
醫療伺服器，為安勤的主要成長動能，2024年預計出貨量將從2023年的500台增至1200台，新專案今年7月已經開始出貨，預計2025年需求將較2024年倍增。醫療營收占比有望持續上升，預計2025年將迎來出貨高峰，且醫療產品屬毛利較高的產品，優於產品組合。
智慧零售，日本大型餐飲專案已於2024年第2季開始出貨，在日本和中國北京試營運後顧客接受度高，故在中國其他地區、東南亞和台灣都會跟進，這塊訂單能見度高。但智慧零售產品的毛利率較低。
博弈產品，受到單一客戶影響，2024年部門營收小幅下滑。博弈業務因新增第二供應商，訂單規模受到衝擊。因其毛利率較低且面臨市場衰退。
工業控制，看中國車廠的自動化需求，目前已經簽約，預計Q4開始出貨，工控方面也持續拓展國防、HPC等新興市場。工業自動化產品的毛利率與公司整體毛利率相當。
其他產品，持續拓展國防、HPC等新興市場，預估2024年營收將逐季提升，國防軍工訂單進場，因其市場潛力和高毛利率的特性，為公司提供額外的成長機會。
整體來看，產品毛利率高者，明年持續增長，毛利率低者，明年面臨衰退，有望優化產品組合，營收方面，法人共識預期2025年成長率為12.56%，將有望超越2023年的營收表現。
(資料來源:優分析產業數據庫)
從存貨進行觀察，庫存去化理想，存銷比快速下滑，說明客戶拉貨動能相當強勁，並且安勤也在Q3拉高庫存，配合前述的產品展望，有望重新開啟新一輪的存貨增長動能。
(資料來源:優分析產業數據庫)
從營業利益來看，儘管Q3仍未回到2023年的高峰水準，但谷底復甦卻路徑已經相當明確，後續的觀察重點將聚焦醫療及工業自動化領域的產品，法人預期這兩類專案將分別增加3億及4億元營收，且因毛利率較好，營運有望持續走強。不過仍要留意Q3毛利率略低於預期為25.22%的現象，Q4是否能回升至26%並接近27%，最為理想。
(資料來源:優分析產業數據庫)
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