(圖片來源：shutterstock)
嘉澤(3533)：22Q1 獲利大幅優於預期，上修2022 營運展望
展望 2022 年，伺服器受惠 Intel、AMD 推出新平台，且 PCIe、DDR 元件規格皆有所升級，可望帶動平均出貨價格提升 1～2 成。桌機則受惠 Intel Alder Lake 滲透率持續增加，平均出貨單價將提升 3 成，且 AMD 亦將推出 Zen 4 微架構的 CPU 新產品，整體預估 2022 年 EPS 將大幅成長 5 成至 51.57 元。從評價面來看，以 2022.05.18 收盤價 822 元計算，本益比為 16 倍，考量嘉澤於 Eagle Stream 平台順利切入 CPU Socket 一皆供應商，未來在伺服器營收比重將持續攀升，本益比有望朝 19 倍靠攏。
嘉澤 22Q1 獲利創歷史新高，大幅優於預期
前一篇研究報告提及，連接器業者嘉澤將受惠 Intel、AMD 推出桌機、伺服器新 CPU 規格，為 2022 營運成長最大動能。近期嘉澤公告 22Q1 財報，營收 61.5 億元(QoQ+1.5%，YoY+29.6%)；毛利率 42.9%(QoQ 增加 2.7 個百分點，YoY 增加 1.5 個百分點)；稅後淨利 13.8 億元(QoQ+37.8%，YoY+66%)；EPS 為 13.03 元，整體獲利創下歷史新高，且大幅優於原先預期。
進一步拆解財報差異之原因，主要在於毛利率受惠產品組合轉佳而有顯著提升，其中桌機新 CPU Alder Lake 對應的 Socket V 滲透率達 3 成，大幅優於預期的 2 成，再加上 Intel 伺服器 Whitley 平台滲透率也穩定增加。另外，整體營業費用控制得宜，以及新台幣貶值使業外有匯兌利益挹注，業外收益 2.5 億元中有 1.6 億元為匯兌收益。
預估中國疫情影響僅是短期，22Q2 營收仍可維持季增表現
展望 22Q2 營運，因為公司約有 2 成產能位於中國蘇州，受到疫情封城政策影響，使 4 月營收達 21.7 億元(MoM-9.7%，YoY+23.9%)。然而目前終端客戶並無下修展望，預期相關遞延訂單將自 5 月下旬起陸續出貨補上，再加上 Alder Lake Socket V 以及 Whitley 滲透率持續增加，帶動營收將達 64 億元(QoQ+4.1%，YoY+31.7%)，毛利率則受惠產品組合優化季增 0.1 個百分點至 43%，EPS 為 12.13 元。
預估伺服器受惠新平台上市，營收將成長 4 成
展望 2022 年營運，在伺服器方面，受惠於缺料逐季緩解趨勢下，再加上 Intel、AMD 分別推出新伺服器平台 Eagle Stream 以及 Genoa，在元件規格升級下將刺激新一波換機潮，帶動全球伺服器出貨量年增 5%～7%。
在 Intel 的 Eagle Stream 新平台方面，嘉澤原本就是 IML(金屬扣件)主要供應商之外，而本次最大亮點為首次成為 CPU Socket 一階供應商，訂單比重由前代的 10% 提升至 30%。公司出貨的 Socket E 針腳數將由前代的 4,189 提升至 4,677，帶動平均出貨單價可望成長 1～2 成。預期 Eagle Stream 將在 22Q2 小量出貨，並於 22H2 放量生產，直到年底 Eagle Stream 滲透率可達 15%～20%，前代的 Whitley 滲透率也將從 2021 年底的 30% 提升至 50%～55%。
在 AMD 的 Genoa 新平台方面，嘉澤原本就是 CPU Socket 主要供應商，對應出貨的 Socket SP5 針腳數將由前代的 4,094 大幅提升至 6,096，平均出貨單價亦將有所提升，預期在 22Q4 小量生產，主要貢獻時點將落在 2023 年。整體預估伺服器相關營收可望成長 4 成。
預估桌機受惠新規格滲透率提升，營收將成長 2～3 成
在桌機方面，受惠 Intel 在 21H2 推出新 CPU Alder Lake，對應出貨的 Socket V 針腳數由前一代的 1,200 提升至 1,700，平均出貨單價將提升 3 成，到 2022 年底滲透率預估從原先的 50% 上修至 60%。另外 AMD 也將在 22H2 推出 Zen 4 微架構的 CPU，對應出貨的 Socket AM5 針腳數將由前代的 1,331 提升至 1,718，亦有助於平均出貨單價再提升。整體可望帶動桌機相關營收成長 2～3 成。
預估嘉澤 2022 年 EPS 將年增 5 成至 51.57 元，本益比有望朝 19 倍靠攏
整體而言，展望嘉澤 2022 年主要受惠伺服器、桌機新 CPU 規格帶動：1)在伺服器方面，Intel、AMD 分別推出新平台 Eagle Stream、Genoa，Socket 規格因元件升級，將帶動平均出貨單價提升 1～2 成。且首次打入 Intel CPU Socket 一階供應商資格，出貨比重從前代的 10% 大幅跳升至 30%，預期 22H2 放量貢獻；2)在桌機方面，Intel 於 21H2 即推出新產品 Alder Lake，預估 2022 年底滲透率將達 60%，相關的 Socket V 平均出貨單價將提升約 3 成。另外 AMD 也將於 22H2 推出 Zen 4 微架構的 CPU，亦有助於出貨單價提升。在獲利方面，除受惠產品組合轉佳之外，近期銅價自高檔回落約 10%，有助於減緩成本壓力，亦將對毛利率提升有正向幫助。
綜上所述，預估嘉澤 2022 年營收 262 億元(YoY+22.6%)；毛利率 43.1%(YoY+3.1 個百分點)；稅後淨利 54.7 億元(YoY+57.5%)；EPS 為 51.57 元。從評價面來看，以 2022.05.18 收盤價 822 元計算，本益比為 16 倍，考量嘉澤於 Eagle Stream 平台順利切入 CPU Socket 一皆供應商，未來在伺服器營收比重將持續攀升，本益比有望朝 19 倍靠攏。
如果你喜歡我的這篇文章，歡迎按讚 + 追蹤我的粉絲團
1.洞察產業趨勢
2.分享個股資訊
3.追蹤盤勢看法
⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
留言 0