作者 : 林韋伶
圖片 : shutterstock
永豐中國科技50大ETF（00887）日前出現溢價（股價高於淨值）逾200%難弭平的情況，不但散戶投資人認為自己慘遭「割韭菜」，也有財經網紅對該檔ETF淨值漲跌，與指數走勢出現落差提出質疑，讓金管會要求櫃買中心啟動專案查核。
儘管查核結果尚未出爐，但其實只要理性檢視2大關鍵，就可以避免再度出現類似的風暴。
關鍵一、溢價就是買貴
首先，先撇除釀成這項風暴背後隱藏的複雜因素，投資人透過這次的經驗一定要學到：用溢價買進ETF就是買貴。
部分投資人錯用股票估值（PE）的概念去理解ETF的溢價，認為市場願意給這檔ETF偏高的溢價，代表很多人在追買，「很多人買的一定就是好東西」。
但，投資人忽略的是，ETF同時存在初級市場與次級市場，當散戶選擇在次級市場用較貴的價格買進ETF時，造市商與大戶正在一旁摩拳擦掌，準備在初級市場上用淨值申購ETF，然後在次級市場上，用較貴的價格（淨值加上溢價幅度）賣給投資人。
造市商跟大戶好邪惡？這樣說也不對喔，ETF市場的流動性非常重要，在造市商與大戶申購然後釋出籌碼的同時，其實也是在為弭平溢價盡一份力，只是他們在盡一己之力的同時，還可以套利。
當不理性的散戶去追買一檔高溢價的ETF，就提供了造市商與大戶買低賣高的機會。
關鍵二、連結市場休市，相關ETF應該停牌
第二個關鍵就相對複雜一些。
一位投信業高層看到這場風波就分享：「其實這種狀況也可能發生在其它投信身上。」也因此，部分業者還特別針對這次的風暴，在內部進行模擬，討論如果發生在自己公司身上，標準作業流程應該如何制定。
也就是說，排除永豐投信在內控或作業面上的錯誤與瑕疵（畢竟櫃買中心目前還沒有公佈報告結果，不宜任意揣測），其它業者也無法有百分百信心，認為同樣的情況不會發生在自己身上。重點在於ETF目前少了一項「連結市場休市、相關ETF應停牌」的規則。
以目前的共同基金來說，如果占基金持股超過3～5成以上的連結市場休市(依基金公開說明書規定)，該檔基金便可以暫停申贖，但目前在ETF市場卻沒有這樣的規定，造成陸股明明因為十一長假休市，連結陸股的ETF在台灣證券市場仍有交易，但實質上卻不能提供籌碼、無法接受申贖，一旦遇到溢價過高，只要庫存的券不夠就沒輒。
陸股沒有開市、哪來籌碼？溢價飆、追蹤指數落差擴大，非投資人福音
在看異常情況前，我們先從一般正常的情況看起，在投資人覺得陸股看漲、瘋狂搶進時，若陸股當天正常交易，造市商、大戶與投信之間，便會有一個配合的節奏，由造市商與大戶來申購籌碼（申購的同時資金也必須立即到位）、最快在隔天將籌碼拋入市場，快速弭平溢價；投信則是在拿到申購單的當天就能拿到錢，立即規劃下單佈局，讓ETF的漲跌更貼近追蹤指數。
但，如果是陸股不交易、ETF照常交易會造成什麼結果？投資人覺得陸股看漲、瘋狂搶進，造市商與大戶手上沒有籌碼，欲向投信申購，但投信卻因為ETF非營業日，無法申贖、創造籌碼。
在這種情況下，就更容易出現溢價或是ETF偏離追蹤指數的情況，而上述這兩種情況都是ETF投資人最不樂見的。
一位熟悉ETF市場的金融業者分析，過往在連結美股標的之ETF身上，也有出現過類似的情況，但因為美股休市沒有這次陸股那麼久，走勢也不像這次陸股那麼瘋狂，因此沒有讓市場注意到這個問題，「但其實這是只要修改規則，就能避免的情況」。
當然，這次財經網紅控訴永豐投信「用自有資金超買，虧損卻要受益人共同承擔」，是另外一個層次的問題，還有待櫃買中心的調查結果出爐，才有辦法釐清問題的真相。
但在風暴的真相明朗前，至少投資人要理解以上兩個關鍵，避免自己一個不小心就成為巨型韭菜。
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