(圖片來源：Shutterstock)
財報不能只看 EPS
近年全民理財風氣盛行，
許多原本對財報無太大關注的投資人也開始會去注意財務報表這一塊，
比起早期聽小道消息、看報紙就進場買進的散戶們，
現在的散戶投資人即使看不太懂財報，
透過搜尋一些網路資料與新聞，
耳濡目染下，也多少知道 EPS、本益比這些基本的概念與術語，
但也就是當今網路太過發達，
許多投資人看過幾篇文章就認為「看懂了」，
僅看了 EPS 並計算本益比，就相當於看完財報，
今天就要分享一個，看財報不能只看 EPS 的例子，
繼續看下去…
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大宇資(6111) 單季 EPS 9.74
大宇資(6111)為老牌遊戲大廠，
成立於民國 87 年，至今已有 31 年歷史，
過去因經營狀況不佳，財報連續數年虧損，
股價也長期在十幾二十元打轉，不見起色，
而在 2014 年經營權易主後，
新的經營團隊透過將公司老牌 IP 變現等手法，
成功的讓公司轉虧為盈，
市場也挾轉虧為盈題材追逐該公司股票，
甚至一度在市場指標性大戶「康永哥」的帶領下，
飆漲到 264.5 元，然而縱然該公司已轉虧為盈，
但支撐起大宇資(6111)高達三位數股價的，
仍舊是本夢比而不是本益比，
從 2015 年該公司轉虧為盈開始到 2018 年，
四個年度累計加總的 EPS 為 3.19 元。
下圖：大宇資(6111)過去四個年度 EPS 加總只有 3.19 元。
(圖片來源 : Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
目前看似從本夢比變本益比？
已過去 4 年長期盤據在 3 位數的股價來看，
若用本益比來評價股價，則高達百倍以上，
而對於喜好買進低本益比公司的投資人而言，
百倍本益比是完全不在考慮範圍內的，
然而就在 2019Q2，大宇資(6111)的財報卻突然呈現單季大賺 9.74 元，
股價也在財報公告後 2 個月內火速反映，
從財報公告前的 90 元，到 9/27 最高漲至 123.5 元，
以單季 9.74 元的 EPS 而言，目前 120 元的股價似乎很便宜，
但真的是如此嗎？
(資料來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：大宇資(6111) 2019Q2 EPS 為 9.74 元，但營業利益卻是負 1.46 億
(圖片來源 : Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
現金流量表透漏玄機
大宇資(6111)的股本為 4.8 億元，
單季 9.74 元的 EPS ，所對應的就是 4.69 億元的獲利，
既然是 4.69 億元的獲利，以軟體產業的特性，
目前帳上的現金應該也要是大增的狀態，
但觀察 2019Q1 及 2019Q2 的現金餘額變化，
2019Q1 帳上現金為 1.48 億，
到了 2019Q2 也僅增加了 4,688 萬到 1.95 億，
此外，從現金流量表來看，
大宇資(6111)第二季的淨現金流量為 4,688 萬，
換句話說，帳上所謂 4.69 億元的獲利，
大宇資(6111)只收到了 4,700 萬的現金，
那麼，這 4.69 億的獲利又是如何產生的？
下圖：Q2 獲利 4.69 億元，現金卻幾乎沒有增加
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：現金流量表顯示，淨現金流量為 0.46 億，自由現金流量為 0.23 億，
完全找不到損益表賺的 4.69 億
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
子公司增資喪失控制力
根據大宇資(6111) 2019Q2 財報第 40 頁，
大宇資(6111)於 2018 年 4 月 25 日通過軟星科技(北京)有限公司(以下簡稱北軟)增資案，
增資股份全數由中國手游大廠中手游集團(CMGE)
認購 2.13 億人民幣取得 51% 股權，
增資後由於大宇資(6111)持股比僅剩下 49%，喪失對北軟的控制權，
而剩下的 49% 股份，就依照北軟入股價格計算後，
用公允價值計算出處分投資利益，
而該投資利益高達 6.41 億元！
也就是說，大宇資(6111)在完全沒有任何現金流入公司的情況下，
就透過重新評價手中北軟的持股，
創造了 6.41 億的獲利。
下圖：根據大宇資(6111) 2019Q2 財報第 40 頁，增資後大宇資(6111)喪失對北軟控制力，
對持有的 49% 股權依照公允價值重新評價。
(資料來源 : 大宇資108Q2季報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：根據大宇資(6111) 2019Q2 財報附註六.24，
大宇資(6111)對北軟的重新評價利益為 6.41 億元
(資料來源 : 大宇資108Q2季報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
評價利益讓股票守住信用交易資格
由於大宇資(6111) 2019Q2 的營業利益為負 1.46 億，
加上 2019Q1 大宇資(6111)的每股淨值為 11.23 元，
這筆 6.41 億元的評價利益，
一舉將大宇資的淨值拉升到 21 元，
讓股票不至於面臨到淨值低於 10 元，
而被取消信用交易的命運。
下圖：Q2 EPS 9.74 元，讓大宇資(6111)免於被打入全額交割
(Q1 淨值只剩下 11.23 元，淨值低於 10 元不得信用交易)
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
關於中手游集團(CMGE)
既然公司僅僅依靠著「重新評價持股價值」
就創造出 6.41 億的獲利，
那麼就有必要研究一下入股北軟的中手游背景為何，
畢竟 2 年前樂陞透過中國子公司買賣股權創造收益的故事，
其最後慘烈的結局依舊環繞在投資人心頭上揮之不去，
中手游集團(CMGE)被稱之為中國的 IP 手游一哥，
目前在全中國的 IP手游市佔率達 9.3%，
為市佔率最高者，開發的 IP 遊戲包括經典老遊戲、動漫、小說，
其 IP 取得方式有兩種，
一種是通過收購遊戲版權，
另一種則是與動漫原廠簽訂 IP 代理權，
而入股北軟就屬於第一種，
透過入股北軟，中手游取得了像是「仙劍奇俠傳」、「軒轅劍」等知名 IP。
中手游即將在香港掛牌上市
中手游集團於已預定於 2019/10/31 在香港 IPO 掛牌，
本次 IPO 預計募集 10 ~ 13 億港幣，
其中於香港公開認購部分 1.3 億港幣，10/24 完成定價，
IPO 還將引入包括嗶哩嗶哩、微博等知名公司入股，
而 10/21 傳出，中手游 IPO 認購行情火爆，
尚未完成定價，就已經出現超額認購 108 億港幣，
超購 83 倍的情況。
合作夥伴短期無太大疑慮
綜合以上資訊，
可以判斷入股北軟的並非名不見經傳的小公司，
且該公司短期並無太大的財務問題，
但長期而言中手游開發的大宇資(6111) IP 手游能否真正帶來實質收益，
目前仍然處於不甚明朗的本夢比階段，
畢竟已大宇資(6111)Q2 的財報而言，
若扣除一次性評價利益，
單季虧損依舊高達 1.5 億元以上。
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1. 大宇資(6111)第二季獲利 9.74 元並無實際現金入袋
2. 第二季稅後淨利 4.69 億是靠重新評價帳上北軟持股產生的利益
3. 入股北軟的合作夥伴中手游(CMGE)並非名不見經傳的公司
4. 中手游(CMGE)財務短期並無太大財務疑慮
5. 投資人應有認知，目前股價仍舊是本夢比，而非本益比
最後，本文是分析大宇資(6111)的基本面，
本夢比下技術面對股價的漲跌就非本文的分析範圍了。
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