【美股研究報告】一鳴驚人！博通AI營收展望強勁，股價將漲破天際？

圖/Shutterstock

*博通Broadcom財政年度結束於每年最接近十月結束的星期天，財報季度、年度表達方式為： FY24Q4：2024年8月~2024年10月、FY25Q1：2024年11月~2025年1月，依此類推，未特別標示即代表西元年

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映Marvell的真實經營情況。

本篇文章你會看到：

博通目前為全球第七大半導體業者，以網路通訊IC為主要產品，供應AI資料中心網路設備
博通 FY24Q4 AI營收、VMware獲利亮眼，推動EPS優於預期
AI、VMware雙管齊下，博通FY2024營收獲利同步創下歷史新高
博通FY25Q1財測優預期，獲利能力轉強，調高 EPS 預期6.1%
博通未來三年AI營收CAGR可達62.4%，調高FY2025 EPS 預期6.0%
博通AI 營收展望強勁，VMware獲利升溫，評等調升至逢低買進，目標價調高至 228 美元

公司介紹

博通目前為全球第七大半導體業者，以網路通訊IC為主要產品，供應AI資料中心網路設備

博通（Broadcom）(AVGO) 是一家總部位於美國加州的半導體公司，成立於1991年，目前為全球第七大半導體業者。博通公司專注於設計和製造各種網路通訊半導體產品，包括通訊芯片、Wi-Fi、藍牙、射頻器件、電視機頂盒（STB）、資料中心網絡設備等等。其中包括供應超大規模資料中心的交換器、路由器及ASIC（針對客戶需要的特殊規格晶片）等乙太網絡產品，在AI浪潮下訂單蒸蒸日上，是近期成長至為曯目的業務。博通AI客製化晶片ASIC 的主要客戶包括谷歌(GOOG)、微軟(MSFT)、Meta(META)及近期宣布合作的蘋果(AAPL)。

按部門來看，博通的半導體部門（Semiconductor Solutions）佔FY24Q4營收的58.6%，是其主要的營收來源。這個部門可以按終端市場進一步劃分，包括網路設備（Networking）、寬頻（Broadband）、伺服器儲存（Server Storage）、無線（Wireless）以及佔比較低的工業（Industrial）市場。

此外，博通的基礎建設軟體部門（Infrastructure Software）佔FY24Q4營收的41.4%。博通透過收購策略不斷擴展其產品和服務範圍，最近更完成了對VMware的收購，進一步強化了其在雲端運算和虛擬化領域的領導地位。

財報回顧

博通 FY24Q4 AI營收、VMware獲利亮眼，推動EPS優於預期

博通FY24Q4獲利表現亮眼：

營收達 140.5 億美元 (季增 7.5%，年增 51.2%)，稍低於 CMoney及市場預期的 140.7 億美元 0.1%。
毛利率 76.9% (季減 0.4 個百分點，年增 2.3 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 1.42 美元 (季增 14.0%，年增 27.7%)，高於 CMoney預估的 1.37 美元3.7%，也高於市場預期的 1.39 美元 2.2%。

博通FY24Q4 AI 相關營收成長強勁，主要受惠於三大超大規模資料中心客戶，如谷歌、微軟及Meta的 AI XPU 出貨增長，且網路設備營收也因 Tomahawk 和 Jericho 產品的全球出貨增長而大幅上升，年增1.5 倍至37 億美元。然營收仍略低於預期，主係博通基礎設施軟件部門有多筆交易延後至FY25Q1，但觀察VMware FY24Q4的年化訂單金額（推估年度營收、ABV）達27億美元，高於FY24Q3的25億美元，顯示軟體需求成長前景依然光明。

獲利方面，雖然半導體部門受AI XPU營收佔比增加，拖累部門營益率年減2.9個百分點至55.9%。不過，自博通收購 VMware 以來，博通持續壓縮 VMware 的營業費用，FY24Q4營業費用降至12億美元，較FY24Q3的13億美元有所下降，更遠低於收購前的24億美元，推動博通FY24Q4基礎建設軟體部門營益率季增5.6個百分點達73.2%，博通整併效益顯現，帶動整體營益率達62.7%，高於CMoney預期的1.9個百分點，驅使每股盈餘 (EPS) 達1.42 美元(季增 14.0%，年增 27.7%)，打敗CMoney及市場預期。

AI、VMware雙管齊下，博通FY2024營收獲利同步創下歷史新高

回顧FY2024全年，博通營收年增 44.0% 達 515.7 億美元，創下歷史新高。博通FY2024的成長動能主要來自人工智慧(AI)。博通客製化AI晶片（XPUs）和網絡領域的AI相關營收，從FY2023的38億美元，年增220%至FY2024的122億美元，佔博通半導體業務的41%，推動了半導體部門在FY2024達成創紀錄的301.0億美元營收。

另外，博通FY2024 的第二大驅動力為成功完成對 VMware 的收購。收購案於FY24Q1順利完成，博通將 VMware 的重點放在資料中心虛擬化技術領域，不僅調整收費模式為訂閱制，營收呈現穩步增長趨勢，亦持續壓低營業費用支出，帶動博通FY2024每股盈餘 (EPS) 年增 15.0% 達 4.86 美元，亦創下歷史新高。

未來展望

博通FY25Q1財測優預期，獲利能力轉強，調高EPS 預期6.1%

進入FY25Q1，博通預期FY25Q1營收146.0億美元，高於 CMoney 預期的 144.9億美元，及市場預期的145.9億美元。隨著更多超大規模資料中心客戶採用 Jericho 3-AI 晶片來建構其網絡架構，以減少AI訓練期間花在網路上的時間，AI資料中心網路設備營收有望持續增長，且寬頻及伺服器業務亦可望於FY25Q1逐步回溫，故上修博通FY25Q1營收預估 0.9% 至 146.1 億美元 (季增 4.0%，年增 22.2%)。

獲利方面，由於基礎建設軟體部門FY24Q4營益率遠高於預期，且博通表示基礎設施軟體營收佔比增加及半導體產品組合的變化，FY25Q1的整體毛利率可望季增1個百分點，加上給出的EBITDA% (息前、稅前、折舊及攤銷前的利潤佔營收比例) 財測高達 66.0%，均指向博通獲利能力有望提升，故調高博通FY25Q1營益率預期 3.2 個百分點至 64.6% (季增 1.9 個百分點，年增 7.5 個百分點)，並調升每股盈餘 (EPS) 預估 6.1% 至 1.52 美元 (季增 7.1%，年增 38.3%)。

博通未來三年AI營收CAGR可達62.4%，調高FY2025 EPS 預期6.0%

展望未來，博通預期AI業務因三家超大規模資料中心客戶的需求規模，將在未來三年(FY2024至FY2027)內可達600~900億美元。而按博通FY2024 AI營收達122億美元及三大客戶的需求落在150至200億美元的中位數 175 億美元推算，博通FY2024市佔達 69.7%。因博通在XPUs的設計及晶片之間的連接技術，均為目前市場上前列，故預期博通可保持其三大客戶的緊密合作關係，市佔維持在70%左右。

以FY2027三大客戶的需求規模中位數750億美元推算，博通FY2027 AI 相關營收可達 522.9 億美元，複合年均成長率（Compound Annual Growth Rate，CAGR）可達 62.4%。

且博通有望在FY2025下半年，實現超大規模資料中心客戶下一代3奈米XPUs的量產出貨。加上另外兩家新的雲端服務提供商客戶的晶片正進行試產，FY2027年底前有望量產，表示博通未來營收成長可望維持高檔。因此，CMoney研究團隊上調博通FY2025的營收預期2.4% 至 615.2 億美元 (年增 2.4%)，亦調高每股盈餘(EPS)預估6.0%至6.40 美元 (年增 31.5%)。

放大鏡評析

博通AI 營收展望強勁，VMware獲利升溫，評等調升至逢低買進，目標價調高至228 美元

博通 12月 12 日收盤價為 180.66 美元，以預估 FY2025 EPS可達 6.40 美元推算，目前博通本益比為 28 倍，位於過往五年本益比8~40 倍的偏高位置。CMoney研究團隊考量博通AI 營收展望成長強勁及VMware 整合效益帶動獲利能力提高，故將博通投資建議由區間操作調升至逢低買進，因AI營收增長強勢可望持續至FY2027，目標價本益比由 24 倍調高至 36 倍，目標價由 145美元調高至 228 美元。