聯準會再度降息一碼，美股、美債全面大漲！

一、 11 月 FOMC 降息 1 碼，聲明稿重申雙重使命！

本次會議，聯準會票委全員同意降息 1 碼至 4.50 ~ 4.75% 區間，聲明稿主要修正三句話：1. 針對就業，將原先的「就業增長放緩」，調整成「今年稍早以來，就業市場（供需緊張）普遍緩解」，2. 針對通膨，則直接將「通膨朝向 2% 取得進一步進展」的敘述全部刪除，3. 針對貨幣政策，將「根據通膨進展與平衡風險」的降息決策，調整回「為了支持（雙重使命）的目標」，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：就業市場供需緊張緩解，靜待通膨進一步發展

本次聲明稿經濟的部分，延續認為美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），而就業部分，刪除就業增長放緩（slowed）措辭，變更為今年稍早以來，就業市場（供需緊張）普遍緩解，保留失業率處低位，但已經有所回升（has moved up）論述。同時將通膨有進一步進展的措辭全部刪除，配合重申委員判斷就業、通膨雙向風險已經大致平衡（roughly in balance）的論述，整體延續前次會議貨幣政策逐漸放鬆限制性的態度，同時關注就業最大化與 2% 通膨目標的「雙重使命」。

利率前瞻指引：委員會維持雙重使命

利率前瞻指引段落，將「根據通膨進展與平衡風險」的降息決策，調整回「為了支持（雙重使命）的目標」，維持可能進一步調整（additional）降息的措辭，暗示未來將持續評估是否連續性降息，並保留前次堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」的措辭。

貨幣政策敘述：全部票委支持降息 1 碼

相比 9 月 FOMC 有一位委員投下反對票，本次 11 月 FOMC 票委全部支持降息 1 碼的決策，將基準利率降至 4.50 ~ 4.75% 區間，並維持縮表部分論述，繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。

二、 聯準會縮表進度更新：市場資金流動性仍無疑慮

2024/5 聯準會 FOMC 會議正式宣布放緩縮表之後，6 月開始縮表速度已經從原先每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，並維持每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限，整體每月 950 億縮表速度放緩至每月 600 億。

我們同步更新最新縮表進度，截至 10 月底聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.36 兆、 2.27 兆，自 6 月放緩縮表後，以每月約 500 ~ 550 億的速度，帶動資產負債表規模回落至 7.01 兆，再創近期新低。

我們同步從聯準會負債端觀察流動性狀況，目前最新 ON RRP 持續滑落至 1,779 億，釋出資金支持存準金維持高位，TGA 則維持在 8,388 億，遠超過現金目標 7000 億，預計在聯準會持續降息、年底財政部發行集中在資金充裕的短端國庫券等背景下，整體市場資金流動性無虞，後續則需開始關注當 ON RRP 接近消耗完畢前，聯準會是否開始討論縮表進一步調整細節。

三、 Powell 會後記者會重點：

Powell 開場：強調貨幣政策沒有預設路徑

Powell 開場致詞時，表示在考慮貨幣政策進一步調整時，委員會將仔細評估收到的數據、不斷變化的前景以及風險平衡，並沒有任何預設路線，聯準會將繼續在每次會議上才做出決定。

隨著經濟發展，貨幣政策將進行調整，以最好地達到最大就業和通膨目標，如果經濟保持強勁且通膨無法持續向 2% 邁進，我們可以更緩慢地放鬆政策限制，如果就業市場意外疲軟或通膨下降速度快於預期，則可以更快採取行動。

美債殖利率看法：主要反映經濟增速超出預期

Q：WSJ 記者提問 Powell 大約一年前，當 10 年期美債殖利率達到 5% 、 30 年期房貸利率接近 8% 時，聯準會曾表示可能會對經濟帶來壓力，請問現在美債殖利率的快速上升風險與一年前有何不同？

A：Powell 表示長期利率遠低於這個水準，所以聯準會正在關注這一點，但目前確定美債殖利率定價在哪裡還為時尚早（I think it’s too early to really say where they settle.）。不過可以確定的是目前美債殖利率並非由通膨預期推升，更多來自經濟強勁、下行風險減弱的推動，如果對金融市場狀況發生持續且很重大的影響，聯準會肯定會在貨幣政策考量中納入，但目前還沒到這個階段。

12 月降息看法：經濟下行風險減弱，依照最新數據決策

Q：WSJ 記者追問聯準會 9 月 SEP 中的利率預估路徑是否仍有效？

A：Powell 表示自上次會議以來，經濟數據強於預期，除了 NIPA 上修強勁外，9 月就業數據、 10 月零售數據也都很強勁，整體經濟的下行風險已經有所減弱，聯準會將會考慮這一點，12 月會議前將會再獲得一份就業報告、兩份通膨報告以及其他數據，聯準會將會在 12 月會議做出決定。

2025 降息幅度看法：靜觀其變，但不排除改變

Q：New York Times 記者提問 9 月 SEP 預測 2025 年會有 4 次降息，這是現在聯準會的基準情境嗎？2025 年的降息前景是否合理？

A：Powell 表示這次會議沒有填寫 SEP，所以沒辦法準確說出委員們的具體看法，但正在努力走一條中間道路，既能維持就業市場的強勁，又能進一步推動通膨朝向目標。聯準會將會靜觀其變（we’re going to wait and see），對於 2025 年的判斷將會視今年底 12 月的狀況，正在採取更中立的立場（We’re on a path to a more neutral stance.）

前瞻指引看法：不想過早給出指引，希望循序漸進

Q：路透社記者提問 Powell 聲明稿中，第一段刪除通膨進一步進展措辭，第二段刪除通膨已取得進展論述，這是否代表任何的貨幣政策實質改變，是否代表 12 月會暫停降息？

A：Powell 直接否認，並解釋進一步的取得進展是首次降息的評估標準，而這在 9 月會議就已經確認，如果還是把這句話留在聲明稿中，就會被解讀成全新的前瞻指引，可能被解讀成還要再要求通膨取得進一步進展，因此現在的關鍵是有沒有信心持續在通膨朝向 2% 的路徑上，Powell 明確表示現在不是進行大量前瞻指引的好時機，更希望循序漸進地做出明智的決策。

通膨看法：年底有波動，但長線下降趨勢未變

Q：記者提問雖然 PCE 物價年增 2.1% 非常接近聯準會目標，但是自 7 月以來，核心 PCE 物價年增都在 2.7% 附近，這些數據為何沒有促使聯準會暫停降息？

A：Powell 表示從 3 個月年化、 6 個月年化的核心 PCE 物價年增大約在 2.3%，所以在通膨部分確實取得了重大進展。不過聯準會也確實預計會出現一些波動，因為 2023 年底最後三個月的核心 PCE 物價非常低，爾後在 2024 年 1 月就有很明顯的季節性回升，因此預計核心 PCE 年增率會有一個先上升，之後恢復下降的過程，並且從細項來看，排除住房的服務和商品通膨，佔核心 PCE 物價的 80%，年增率已經回到 2000 年代初，通膨穩定在 2% 時期的水準，而較高的住房服務預計也將緩慢地靠近真實的市場租金，最後就業市場也不再是供需緊張的通膨壓力來源，所以聯準會仍認為美國處在通膨顛簸朝向 2% 下降的情境，一、兩個月的數據不會改變這樣的路徑。

中性利率看法：保持經濟強勁，有耐心地達到

Q：記者追問 Powell 是否正在迅速朝向中性利率，或預計還需要一些時間才會回到中性利率？

A：Powell 表示經濟數據中，沒有任何跡象顯示需要急於達到中性利率，因為現在經濟強勁，Powell 認為找到中性利率水準的方式是耐心，並且強調這不是含有特定的貨幣政策指引（that’s not meant to have a specific meaning），重點是經濟保持強勁，才能在過快、過慢降息的兩種風險中找到中間路徑。