FOMC 決議降息兩碼，美國經濟依舊堅挺
FOMC 於 2024/09/19 召開利率決策會議，宣布降息兩碼，將基準利率從 5.25% ~ 5.50% 下調至 4.75% ~ 5.00%。比較特別的是，這次會議並非全票通過，聯準會理事鮑曼投下 2005 年以來第一次反對票，因為對通膨放緩的態度較為謹慎，主張以小幅降息開啟寬鬆週期，傾向降息 1 碼。
以下透過「會議聲明用字變化」、「利率點陣圖」、「聯準會經濟展望」、「鮑爾會後記者會」等四大面向來解析本次 FOMC 利率決策會議。
首先是「會議聲明用字變化」，主要有四個調整的部分：
- 聯準會認為新增就業在「減慢 ( have slowed )」，前次為「放緩 ( moderated )」
- 新增一段文字表示通膨在聯準會 2% 的目標上取得進展，更有信心。
- 通膨上行風險與就業下行風險「大致平衡 ( roughly balance )」，前次為「趨於平衡 ( move into better balance )」
- 聯準會本次強烈承諾要支持最大就業與回到通膨目標，有別於前次只強烈承諾要回到 2% 的通膨目標。
「利率點陣圖」部分，2024 ~ 2026 年目標利率皆下調，並首次公布 2027 年預測，長期利率則小幅上修，詳細數據如下：
- 2024 年從 5.00% ~ 5.25% 下移到 4.25%~4.50%，今年總計降息四碼。
- 2025 年從 4.00% ~ 4.25% 下移到 3.25%~3.50%，相當於降息四碼。
- 2026 年從 3.00% ~ 3.25% 下移到 2.75%~3.00%，相當於降息兩碼。
- 首次公布 2027 年利率預測 2.75% ~ 3.00%，維持利率不變。
- 長期利率水準從 2.75% 上移到 2.875%。
觀察「聯準會經濟展望」，聯準會將今年經濟成長率從 2.1% 小幅下修至 2.0%，2025 ~ 2026 年則維持在 2.0%。比較值得留意的是失業率也遭到上調，2024 ~ 2026 年分別從 4.0%、4.2%、4.1% 調整至 4.4%、4.4%、4.3%。至於 PCE 及核心 PCE 都有做下修的動作，顯示通膨危機已逐漸退出舞台。
最後是「鮑爾會後記者會」部分，鮑爾將這次貨幣政策的調整定調為適當的重新校準 ( appropriate recalibration )，主要是穩住勞動市場的狀況，雖然就業增長顯著放緩 ( notable step down )，下行風險增加，但他認為美國經濟基本上仍然偏好 ( basically fine )，考量新移民會讓失業率稍微偏高的因素下，失業率控制在 4.5% 以下都算是健康的。
貨幣政策方面，鮑爾強調聯準會的降息時機沒有太遲，未來降息速度將取決於經濟數據，如果勞動市場以超乎預期的速度降溫，聯準會可以降得更猛。聯準會當前的主要目標會放在不引發失業率上升的痛苦下恢復物價穩定。
預防性降息相對少見，且過去兩次皆出現「股債雙漲」現象
聯準會的降息主要是在抑制通膨及穩定經濟方面取得平衡，既不希望太快降息讓通膨捲土重來，也不樂見降息太慢，引發經濟衰退。另外，同樣是降息，但股市卻可能出現不一樣的結果，主要是因為降息可分成兩種情境：1) 衰退式降息、2) 預防性降息。
衰退式降息較為常見，絕大多數央行降息都與經濟衰退有關。大家習慣把降息跟股市崩盤聯想在一起，是因為過去經濟衰退、快速降息、股市崩盤幾乎可以說是三胞胎，把他們互相綁在一起，進而推論出降息就會引發崩盤，但其實崩盤主因並非降息，而是經濟衰退。換句話說，假如經濟不會衰退，那降息就不會打擊股市，降息只是發生經濟衰退時的因應措施之一，總而言之，經濟衰退是因，股市崩盤是果。
而預防性降息則發生在經濟健康的情況下，在通膨下降的情況下，實質利率 ( 基準利率減去通膨率 ) 約 2% 即可達到緊縮效果，為避免往後過高利率打擊經濟，聯準會也會提前調降利率以策安全。預防性降息過去僅出現在 1995、2019 年，且這兩年有別於一般過去常見的「股債反向」，而是「股債雙漲」，一方面股市受惠於經濟穩健成長，一方面債市得益於美債殖利率下降。股債同漲之所以罕見，是因為有太多因素導致失敗，例如需求意外滑落、就業突然冷卻、通膨重新升溫等。
預防性降息前後股市皆上漲，金髮女孩經濟是牛市保證
從近期數據來看，美國 8 月 CPI 年增率已回落至 2.59%，7 月 PCE 也降至 2.50%，皆來到 2021 年 3 月以來低點；美國 24Q1 GDP 季增年率為 1.4%，24Q2 甚至來到 3.0%，市場更預估第三季可望維持在 3.0%，這些數據可以驗證目前正處於金髮女孩經濟時代 ( 通膨持續降溫下，經濟沒有衰退，反而穩健成長 )，這次降息屬於預防性降息。
確立現在美國預防性降息及金髮女孩經濟的基調後，我們就可以透過先前的經驗輔助預判未來股市的發展。回顧過去 40 年，金髮女孩經濟發生過四次，那段期間股市表現皆呈現多頭行情。而觀察過去兩次標普 500 指數在預防性降息前後表現，1995 年降息前三個月上漲 9.2%，降息後六個月上漲 13.9%；2019 年降息前三個月上漲 1.2%，降息後六個月上漲 8.2%。鑑往知來，今年 9 月的預防性降息前三個月標普 500 指數上漲 7.0%，預期未來六個月還有表現的機會。
另外，此次降息之前，美國的基準利率落在 5.25% ~ 5.50% 區間，而根據聯準會經濟展望，預估 2024 年 PCE 為 2.3%，相減之後得出實質利率為 2.95% ~ 3.20%，明顯偏高，加上就業市場疲軟，聯準會完全有理由在經濟真正出現衰退前啟動降息 ( 9 月降息兩碼後實質利率變為 2.45% ~ 2.70% )。展望未來，若要讓實質利率回到 2% 左右，預期今年還有兩碼的降息空間，也就是說 11、12 月各降一碼是可能發生的劇本。
美股進入降息循環，經濟成長格局不變下，美股後勢看漲
儘管如此，部分投資人還是縈繞在經濟不確定性的夢魘當中，包括先前 ISM 製造業指數跌落至榮枯線 50 以下，以及非農新增就業人數的大幅下修。但前者有 ISM 服務業指數作為支撐，而非農的下修主要是先前被嚴重高估，而非就業市場的惡化，請領失業救濟金人數也大致落在疫情前水準，因此目前距離衰退還有一段距離。除非失業率持續不合理的攀升，民眾信貸拖欠率及違約率上升等警訊出現，但在這之前，仍維持金髮女孩經濟看待目前環境。
當然，美股當前評價並不便宜是另一個問題，從下圖中可以發現標普 500 指數本益比從 18x ~ 20x 的綠色區域上漲至 23x ~ 26x 的淺橘色區域，風險報酬比已不可同日而語。不過，根據 Factset 資料顯示，2024 / 2025 年標普 500 成分股 EPS 預估為 242.61 / 279.26，年增 10.2% / 15.1%，企業獲利成長率還在加速，讓標普有本錢維持在 23x ~ 26x 偏高的本益比區間。
整體而言，美股進入降息循環，若金髮女孩經濟格局不會在短期內轉變，企業可望實現高獲利增長，有助於驅動美股繼續上漲，因此樂觀看待後續表現，如因市場錯估經濟而引發股市修正，將會是寶貴的布局機會。
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