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理財

美債殖利率可望見頂 年底將是買進時機

Smart智富月刊

發布於 2022年12月22日00:00 • 鄭杰

聯準會打壓通膨不鬆手,一波又一波的大規模升息,刺激美國2年期(詳見圖1)、10年期公債殖利率雙雙衝上逾10年高點。當聯準會鷹浪不退,究竟何時才是固定收益資產的買點?專家判斷,2023年第1季可能達到升息循環的高峰,推斷今年年底至明年初將會是進場買債的好時機。

今年可說是債市最糟的1年,幾乎所有固定收益資產都是負報酬。聯準會在今年暴力升息是最主要的原因,先前市場曾一度預期,由於明年經濟衰退風險增加,聯準會的利率政策可能會在2023年第1季就由升轉降。不過,聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)在央行年會,再度強調遏制通膨的重要性,徹底澆熄了降息預期,升息趨勢並未轉向,更加深市場對於聯準會的鷹派程度。

聯準會9月會議利率決策一如外界預期升息了3碼,且將明年經濟成長率預測大幅下調至0.2%,遠低於6月的1.7%,個人消費支出物價指數年增率則是落在2.8%。在聯準會決策後,安聯投信海外投資首席許家豪預判美國聯邦準備利率預估將上調至4.5%~4.75%。

不過,央行年會後,許家豪認為,聯準會政策改變更明顯的是「速度」,本來預期是明年利率才會升到目標區間,但依照現在市場的預期,他們判斷政策利率到明年第1季就會提早達到目標區間。而2年期公債因為貼近市場利率走向,殖利率高點也預期在差不多水準。

至於10年期公債殖利率則是較短年期公債殖利率要低,也就是殖利率曲線會持續倒掛。柏瑞全球策略量化債券基金經理人陳柏元指出,會造成這樣的現象,一來是因為聯準會積極升息,使得短期利率大幅攀升;再者是市場也預期明年通膨會由高點回降、油價走緩、消費力道削減。最後一點則是看淡未來景氣前景,也會限制長年期公債殖利率上揚空間。

陳柏元指出,就歷史經驗觀察,美債殖利率通常會在最後一次升息的前3個月期間內達到頂點,因此反推大概就是到今年年底就會見到美債殖利率的高點。許家豪則補充,至年底可能的場景就是,政策利率升息到高點,隔年的經濟成長率和通膨都要比今年要弱,因此「長天期公債殖利率不太可能不往下走」,因此年底到明年初會是最佳的買點。

非投資等級債中的
高評級債券為投資首選

至於布局時該以何種債券資產優先?專家共識,當前仍是企業債優於主權債,且由於2023年景氣預期將放緩,甚至有衰退的危機,綜合考量風險與收益條件,最優選應為非投資等級債中的高評級債券。

當景氣放緩時,多數投資人最擔心的就是,非投資等級債違約率是否會因此飆升。陳柏元坦言,若是在非投資等級債中信用品質最差部分債券,例如CCC~C等級債,的確在總經環境不佳的狀況下,獲利、籌資能力會受到影響,會有比較大的違約風險(詳見圖2),因此建議是首要避開的標的。

但若就整體非投資等級債來看,許家豪與陳柏元都表示,雖然違約率可能會上升,但預估只是從1%左右的水準上升至3%,代表在非投資等級債中信用品質較高的債券違約率仍低。最主要原因是經過先前疫情的考驗,許多非投資等級債公司改善了企業體質,例如許多企業都在過去2~3年利率很低的狀況之下,透過大幅舉債,充足資產現金,降低財務槓桿,包括利息保障倍數、舉債倍數等數據都處於近10年來最佳水準。

全球非投資等級債當前利差仍在600點之內,許家豪指出,算是處於Fair(合理評價位置),不算貴,但也不是特別便宜,若是利差擴大至650點之上,也就是近5年均值的2倍標準差位置時,就可以算是便宜位置。

不過,若就收益角度來看,非投資等級債則是相當有吸引力,至9月中全球非投資等級債殖利率已經在9%左右水準。陳柏元分析,從去年到現在由於聯準會大幅升息,已經讓各類債券殖利率都處於近10年來的高點位置(詳見圖3),換言之,也就是以殖利率角度來說,現在算是相當便宜的價格,「總經的確有逆風,不會期待信用利差大幅壓縮,但息收具有投資價值」。許家豪進一步補充,非投資等級債除了殖利率高,還有存續期較短的優勢,平均到期期間現在4年以下,比起存續期在6年以上的投資等級債更能抵禦利率風險。

在公債部分,許家豪認為,也並非毫無投資機會,但在利率風險存在的考量下,建議必須以3~5年期的公債為主。這是因為2年期以下的公債,跟利率政策極為貼近,在聯準會降息之前,是不可能有資本利得空間的,且就算是市場有降息預期出現,短天期債券獲利的空間恐怕也不會太大。

但10年以上長天期公債,則需承擔較高的利率風險,且現在因市場預期明年景氣放緩,殖利率曲線已經倒掛,也就是長天期債券的殖利率已降低。兩相比較之下,3~5年期公債承受較低的利率風險,殖利率又較長天期公債要高,之後若是景氣、通膨進一步放緩,也還有上漲空間,在各天期公債中占據最有利位置。

中國房市仍存在風險
投資時應避開亞債

至於要避開以上的固定收益資產,除信用品質差的CCC~C級債券外,亞洲及新興東歐的非投資等級債也仍有極大風險,當前不是投資時機。

亞洲非投資等級債最大的風險仍在中國房地產,許家豪與陳柏元都指出,儘管中國政府現在大量撒錢,但在「三道紅線」限制舉債之下並不能改善中國房地產市況,且隔夜拆款利率已經降至低點,就代表錢夠多,但問題是中國當前政策沒有方向,使資金沒有去向,「中國現在都是爛頭寸」許家豪說,所以就算亞洲非投資等級債今年下跌超過25%,使得殖利率衝向17%(詳見圖4),現在也還不適合投資。

至於新興東歐相關企業債,則主要是因為能源價格高漲使得生產成本高漲、壓縮利潤,加上歐洲景氣衰退風險高,前景也不被看好。

整體來說,由於美國仍在強勢升息,建議投資人布局固定收益資產時,布局時仍是以「美元資產」為優先,且由於市場震盪仍持續,在公債殖利率升到高點之前,可採用分批布局方式進場。

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留言 1

  • 101
    不用高興太早這支比垃圾還不如的大爛股是跌多漲少的廢股、明天又要跌個二元、明明眼科、聯電這支垃圾股、跌多漲少的大爛股放空垃圾聯電財富自由,蔡英文爛政府限空令沒用、聯電借券放空六十幾萬張、趕快放空聯電是你賺錢的時刻。聯電是ㄧ支比垃圾還垃圾的爛股、也是ㄧ支最佳放空個股的一支爛股、放空聯電能讓你賺大錢、爛股聯電爛公司就是要放空賺大錢。
    2022年12月22日02:14
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