【研究報告】博智(8155)伺服器、工業電腦載板暢旺，2022年大爆發

結論與建議

博智(8155)22Q1營收9.3億元，毛利率29.7%，稅後純益1.75億元， EPS3.53元，創下歷史新高，略高於市場預期。主因為高階伺服器載板的成長動能強勁，且載板平均層數提升，加上工業電腦營收貢獻穩定，整體營運續創新高。22Q2雖然預期會遇到原物料漲價和供應鏈缺料問題，但伺服器產業拉貨動能強勁，PCB板單價持續漲價，整體營運可期。展望全年，伺服器板在下半年新平台的推出下，高階多層板產品比重續增；工業電腦的部分，受惠於半導體高速成長，半導體用的高層數PCB需求大幅成長，產品組合優化。考量產業前景樂觀，預估全年營收45.6億元、年增57.3%，毛利率32.2%，稅後純益8.89億元，全年EPS 17.9元。目前本益比僅8.51倍，評價具吸引力，投資建議為逢低買進。

博智為伺服器為主的高階PCB廠

博智為國內PCB廠製造商，主要產品包含多層印刷電路板和高密度連接板(HDI)，22Q1的終端產品營收占比為伺服器相關約60%、工業電腦約40%，且博智生產的板大多為毛利較高的高階品項，10層板以上的高階產品占比約為80%。主要客戶為美國伺服器大廠Intel和AMD，以及部份日系伺服器廠。博智的月產能約為70萬平方英尺，生產基地位於桃園市龍潭區。

博智22Q1EPS 3.53元，創歷史新高

博智22Q1營收9.3億元、季增11%、年增44%，創歷史新高，係因高階伺服器板成長動能強勁，Intel Whitley平台的滲透率持續增加，使載板平均層數提升，產品單價持續上漲，加上工業電腦營收貢獻穩定，帶動營收續創新高。毛利率29.7%、季增2.4個百分點，毛利率在高階產品佔比提升下繼續上揚，產品組合持續優化，稅後純益1.75億元，季增28%，EPS3.53元，創下歷史新高，略高於市場預期。

博智22Q2接單順暢，產能維持高峰

22Q2預期會遇到原物料漲價和供應鏈的缺料問題，但22Q2的成長動能在Intel的 Whitley平台和AMD的Milan平台滲透率持續提升下，成長維持強勁，且伺服器板單價持續提升，預期可帶動營收、毛利續創新高，預期4月為第二季的谷底，5月和6月將回復成長，預估第二季營收10.3億元，毛利率31.8%，稅後淨利2.03億元，EPS 4.08元。

全年產品組合持續優化，訂單能見度佳

展望2022年，伺服器和工業電腦的成長動能強勁。伺服器的部分，2H22Intel和AMD將會發表新的伺服器平台Eagle Stream和Genoa，PCB板的層數將從12~14層提高到16~20層，預估將增加產能消耗20~30%，且博智在這一世代的伺服器出貨狀況優良，且在高階多層板的技術領先，預期在新一世代可掌握更多的新客戶。預期新平台將於第三季會有小量客戶開始下訂單，第四季開始量產，高階多層板產品比重繼續拉升，訂單能見度已到22Q3，且高階產品訂單占多數，毛利和營收成長可期。

工業電腦的部分，受惠於去年半導體產業高速成長，半導體供應鏈資本支出大幅提高，帶動半導體檢測設備用的PCB需求大幅成長，客戶訂單穩健增長，且因2022年整體產業趨勢樂觀，多數的客戶下單週期較往年更長，訂單能見度也已到22Q3，博智也以招攬新員工和去瓶頸化的方式擴增產能。此外，工業電腦測試設備所用的PCB板層數可達26~32層以上，預期可持續優化產品組合，平均單位PCB板層數提升，帶動毛利和營收攀升高峰。

整體而言，研究部考量到伺服器產業展望樂觀以及工業電腦成長穩健，高階多層板的出貨占比持續提升，產品組合顯著優化，預估全年營收45.6億元、年增57%，毛利率32.2%、年增7.7個百分點，稅後純益8.89億元、年增127%，全年EPS 17.9元。