【美股研究報告】高通 FY22Q4營收創歷史新高，為何投資人不買單？

圖/Shutterstock

*高通財報季度、年度表達方式為：FYQ1：10–12月、FYQ2：1–3月、FYQ3：4–6月、FYQ4：7–9月。

高通Qualcomm無線通訊技術領導者，全球手機晶片市佔率達29%

高通 (Qualcomm) (NASDAQ:QCOM) 創立於 1985 年，以無線通訊技術開創了 3G 時代，加上及早布局將電子系統整合到單一晶片的 SoC (System on chip) ，多次正確的營運決策方向奠定公司在無線通訊技術的領導地位，目前為全球 5G 手機晶片龍頭、全球第二大手機晶片業者。按出貨量計算，高通FY22Q3全球手機晶片市佔率達 29%，僅次於主要競爭對手聯發科的 39%。

資料來源：Counterpointresearch

高通佈局物聯網及車用市場，分散手機業務風險，但營收年增率已逐步放緩

高通的核心業務為各種半導體晶片的「設計」，產品之「生產」則需要交予晶圓代工廠包括三星、台積電，公司業務依性質主要分為兩大部門，分別為：

通訊技術部門 (Qualcomm CDMA Technologies, QCT)，約占 FY2022 總營收 85%

QCT部門主要開發通訊技術的無線設備，為營收占比最大部門，其中「驍龍」Snapdragon手機晶片是QCT部門的明星產品，許多旗艦手機推出市場時均以搭載驍龍晶片為一大賣點。若以終端產品來分類，QCT部門營收可分為手機 (Handsets)、射頻前端元件 (RFFE)、物聯網 (IOT) 及車用電子 (Automotive)。FY2022 QCT部門年營收 376.8 億美元，營收占比約85%，稅前淨利率34%。

2. 專利授權部門 (Qualcomm Technology Licensing, QTL)，約占 FY2022 總營收14%

QTL部門負責專利技術授權業務，包括各種製造與銷售無線通訊產品的專利權。其中有被業界稱為「高通稅」的手機專利費，其計費模式與手機售價綁定，所有使用高通專利技術生產的手機每售出一台，廠商就需要向高通繳交手機售價約 5% 的專利費，因此手機價格越貴，高通的專利費收入就越高。FY2022 QTL部門年營收 63.6 億美元，營收占比約14%，稅前淨利率73%。

另外，高通還有戰略投資業務 (Qualcomm Strategic Initiatives, QSI)，僅佔FY2022總營收不到1%。

高通近年積極佈局多元化應用，大力推動物聯網及車用業務發展。不僅分散手機業務受通膨過熱及經濟衰退陰霾的風險，更持續推動高通中長期營運擴張，並搶佔未來電動車及XR元宇宙等大勢所趨的下一代科技市場。雖然物聯網及車用業務營收在過去八季曾以高雙位數甚至三位數的年增率高速成長，但在近期在全球經濟前景惡化及中國疫情管控措施影響需求下已逐步放緩。

高通 QCT 部門營收近兩年以雙位數年增率高速增長

資料來源：高通

夜空中最後的煙火——高通FY22Q4營收創單季新高，然合乎CMoney預期

高通 FY22Q4 通訊技術 (QCT) 部門營收年增 28.5%，三大終端營收年增 24.4~40.2%，推動營收創歷史新高，達到 114.0 億美元 (季增 4.2%，年增 22.1%)，合乎公司財測中位數及CMoney 預期，但手機、射頻前端及物聯網業務已現疲態，年增率均跌至近八季以來最低，僅營收佔比最低的車用業務保持強勢，公司營運隱憂已然浮現。

從各終端產品來看 :

在手機業務方面，FY22Q4營收達到 65.7 億美元 (季增6.8%，年增40.2%)，合計FY2022年營收年增 48.7% 略低於公司 50.0% 的預期。主要營收成長動能來自高端驍龍晶片銷量較去年同期增加，但年增率已下跌至近八季最低水平。
射頻前端業務 FY22Q4 表現疲弱，營收僅 9.92 億美元 (季減 5.2%，年減 19.8%)，主係客戶庫存積壓而減低拉貨動能。
在汽車應用業務方面，FY22Q4營收達到 4.3 億美元 (季增22.0%，年增58.1%)，主要動能來自汽車製造商增加採用驍龍數位底盤 (Snapdragon Digital Chassis) 模組化方案，令汽車應用業務未來的訂單總預估值擴大至 300 億美元以上。
在物聯網業務方面，營收達到19.2億美元 (季增 4.5%，年增 24.4%)，增長動能主要來自邊緣網路與工業領域對設備的需求上升，但年增率與手機業務同步跌至近八季最低水平。

高通 FY22Q4 手機業務營收年增逾 4 成，僅射頻前端業務出現衰退

資料來源：高通

在毛利率較高的高端驍龍晶片銷量佔比提升下，通訊技術 (QCT) 部門 FY22Q4 稅前淨利率年增 2 個百分點至 34%，但專利授權 (QTL) 部門稅前淨利率年減 3 個百分點至 69%，加上研發費用及管理成本增加，導致每股盈餘 (EPS) 僅 2.54 美元，較FY22Q3獲歐盟退回11億美元反壟斷罰款季減22.9%，並低於CMoney預估的 2.68 美元 5.4%。排除非核心經營項目後，非通用會計準則 (Non-GAAP) 每股盈餘 (EPS) 為 3.13 美元，略低於財測中位數的3.15美元 0.6%，但仍合乎市場預期。

高通FY22Q4 EPS年增 3.7% 仍低於 CMoney 預估

資料來源：高通、CMoney

火光閃耀——高通FY2022 通訊技術(QCT) 部門成長強勁，為FY2023 立下高基期

高通FY2022在手機業務強勢增長下營運成長強勁，通訊技術 (QCT) 部門旗下所有業務營收均創下歷史新高，推動 FY2022 總營收達 442.0 億美元 (年增 31.7%)，合乎 CMoney 預期。同時，通訊技術 (QCT) 部門在產品組合優化下，稅前淨利率年增 5 個百分點至 34%，推動每股盈餘 (EPS) 大幅年增 43.8% 達 11.32 美元，然因研發費用及業外支出較預期多，因此略低於CMoney 預期的 11.52 美元 1.7%。高通FY2022 的高速成長為 FY2023 立下高基期。

高通 FY2022 EPS 大幅年增 43.8%

資料來源：高通、CMoney

黑夜降臨——預估高通FY23Q1營收與獲利受手機銷量進一步下滑而陷入衰退

進入FY23Q1，高通恐難以延續 FY2022 的強勁成長，除基期較高以外，在全球經濟前景惡化，通膨過高、美元續強及地緣政治等等的不確定性，對消費性電子產品如智能手機及物聯網5G和WiFi-7設備的銷量造成衝擊。加上中共中央總書記習近平在二十大中，重申堅持動態清零的疫情封控措施，恐導致中國手機市場的復甦遙遙無期。高通的客戶大多已經減少訂單，並謹慎控制庫存水位。因此，高通再次調低 2022 年 3G/4G/5G 手機的銷量預期，由上季的中個位數衰退進一步調降至低雙位數衰退。

此外，美元強勢影響專利授權部門約 5,000 萬美元的營收，因此CMoney 金融研究團隊預期高通FY23Q1將進入衰退，因手機晶片市場在短時間內由疫情期間的供不應求推高基期後，劇變成庫存過多導致供過於求的現象，故衰退幅度將更為顯著，預期高通 FY23Q1 營收年減 7.9% 至 98.6 億美元 (季減 13.5%)，稅後淨利僅 23.2 億美元，每股盈餘 (EPS) 年減 31.2% 僅 2.05 美元。

預估FY23Q1受經濟前景惡化及中國堅持疫情封控措施，EPS 將倒退 31.2%

資料來源：高通、CMoney

長夜漫漫，何時才看得見曙光？審慎看待高通FY2023年營運表現

展望FY2023，除了上述的手機市場復甦需等待客戶庫存回落及中國逐步解封外，高利率環境及經濟衰退陰霾將進一步壓制高通的營運表現。而絕境中的一線亮光就來自蘋果及三星分別增加採用高通的數據機及驍龍晶片。

高通預期客戶的庫存調整行動有望在 FY23Q1 達到高峰，且高通的主要競爭對手聯發科表示，其客戶僅恢復部分拉貨力道，於2023年上半年有機會看到更多回補庫存的需求，但高通在法說會問答環節表示目前仍假設市場低迷的情況將持續數個財季，甚至延續至整個財年。加上高利率環境及經濟衰退陰霾，導致消費者減少非必需消費 (如更換智能手機) 及企業資本支出下降 (如建設5G網絡及其他數位化轉型行動)，將進一步對高通的手機及物聯網業務造成壓力。

高通可期待的亮點就落在蘋果 (NASDAQ:AAPL) 及三星的手機晶片採用率身上。高通原先預期 2023 年僅為新款iPhone提供約 20% 的5G數據機晶片，但蘋果開發晶片的進度受阻，故高通預期將為 2023 年的新款iPhone 提供絕大部分5G數據機晶片。而FY22Q2 研究報告曾提及三星旗艦手機將提升高通晶片的採用率，由Galaxy S21 的約 40% 大幅提升至Galaxy S22 的約 75%，預期可在 FY23Q2 開始挹注高通營收，有望部分抵消景氣低迷的影響。

考量高通的營運表現持續受到大環境景氣不佳壓制，而手機廠商在 FY23Q2 才會逐步恢復拉貨動能，但蘋果及三星增加高通晶片採用率仍有望縮減營收衰退幅度。因此CMoney金融研究團隊審慎看待高通 FY2023 年營運表現，預期 FY2023 年營收年減 4.4% 至 422.8 億美元。雖然高通表示己準備削減營運支出以推動物聯網及車用業務持續擴張，但預期在兼顧業務拓展下削減營運費用幅度有限，故預期稅後淨利僅 110.1 億美元，每股盈餘 (EPS) 將從 FY2022 的歷史高點年減 14.1% 至 9.72 美元。

預期 FY2023 EPS 將從FY2022歷史高點年減 14.1%

資料來源：高通

大環境不利因素眾多，投資建議由買進調降至區間操作

預估高通 FY2023 年每股盈餘 (EPS) 僅 9.72 美元，以 11 月 2 日收盤價 112.5 美元推算，目前本益比為 12 倍，落在過去五年 10 倍至 42 倍的下緣位置。雖然 CMoney金融研究團隊看好高通中長期物聯網及車用業務有望逐步成長，然因手機客戶庫存過多導致拉貨動能疲弱、經濟衰退陰霾導致消費性電子產品買氣不佳及聯準會緊縮貨幣政策不利科技股估值等大環境因素壓制，故將投資建議由買進調降至區間操作，待手機廠商庫存水位回落及經濟前景好轉再尋找進場佈局時機。