財經中心/綜合報導
在2024年全球逾百國舉行選舉後，其中一場選舉結果為投資人帶來了既充滿希望又令人憂慮的前景。美國總統、眾議院和參議院全數由共和黨拿下，不僅將影響美國國內經濟，也勢必對國際貿易和金融市場帶來深遠影響。因此渣打銀行財富方案全球首席投資總監 布思哲認為，這或許有助於延續美國資產的領先地位，但考量到美國資產相對全球其他市場的評價面差距，潛在風險仍不容忽視。
儘管共和黨全面勝選一直是可能的結果之一，但川普能贏得普選票，確實令人印象深刻。在選前，許多人懷疑民主黨所謂的全國民調領先，是否足以轉化為選舉人票優勢。然而事實證明，民主黨的領先只是海市蜃樓。
現在的關鍵在於：川普將在多大程度上堅持其競選政策？他又會在多大程度上受到內閣成員、企業領袖與金融市場的影響？我的看法是，他將迅速付諸行動。2025年期中選舉的倒數，將在2025年1月20日他就職後立即展開，他必然急於在短時間內取得政績。
然而，川普在眾議院只擁有微弱多數，再加上政策目標存在矛盾，顯示他將受到實質約束。對投資人而言，這種制衡反而可能帶來一絲安心感。
不可能的三重任務？
從另一個角度思考川普的第二任期，他將努力平衡三項目標，而這三者經常互相牴觸。第一個目標是將更多工作機會留在國內；第二是控制通膨，民主黨敗選的關鍵因素即在於通膨失控，川普深知這一點；第三則是維持金融市場的強勁表現，包括股市上揚與債市穩定。若市場出現大幅回調，他可能祭出「川普賣權」(Trump Put，指川普會在股市大跌時出手救市)。
川普面臨的核心難題是他似乎想要同時滿足所有目標。讓我們看看其中的矛盾點：美國勞動市場已非常緊俏，若將更多工作機會遷回國內，可能進一步推高工資，並超出聯準會2%通膨目標的合理範圍。此外，他計劃開始驅逐移民並限制新移民，這可能使勞動市場更加吃緊。近來普遍認為，2023年工資與通膨能夠回落，部分原因在於移民流入增加了勞動供給。即使川普無法大規模實施驅逐移民，他也不太可能放寬移民政策，減少的勞動供應或將再度推動通膨上揚。同時，對進口商品徵收關稅也可能直接轉化為通膨壓力，因為美國經濟幾乎沒有過剩產能。延續減稅政策雖有利股市，但同時有推高通膨的風險。若政策過度傾斜，甚至可能引發債市出現類似先前英國債券的拋售潮。
解除管制、AI與生產力
從純經濟角度來看，部分政策在短期內仍具合理性。解除管制預期將提振生產力，特別是與創新領域相關時，可進一步提升經濟生產能力。生成式人工智慧（AI）正是此領域的核心議題。此外，金融業的管制放鬆可能鼓勵併購活動增加，對股市帶來正面刺激。雖然我們普遍認為關稅不利於全球與美國本身的福祉，但它能帶來可觀的關稅收入，再搭配通過提升效率來削減政府支出的措施，至少可能部分抵銷減稅帶來的財政負擔。
對投資人的啟示
在我們看來，川普勝選降低了美國經濟硬著陸的風險，同時提高了「不著陸」情境發生的可能性。在這樣的背景下，我們對2025年全球股市前景轉趨樂觀，並偏好美股。這種偏好主要基於評價面與投資人已偏多配置的考量，特別是相對歐洲、日本與中國等其他市場而言。這意味著投資策略應該著重全球分散，同時稍微傾斜至美股，而非將全部資金孤注一擲於美國市場。
然而，股市上漲之路可能並不平坦。為平衡看多的立場，我們以黃金作為避險，因為黃金受到各國央行持續買入與地緣政治風險升溫的支撐。我們對總體經濟展望的日益樂觀也支持對成熟市場非投資等級債券的看多立場。雖然這些債券相對政府公債的殖利率溢價偏低，但絕對殖利率仍具吸引力，而且總體環境顯示企業違約率將維持在低水平。
總體而言，我們相信2025年前景正向，但投資旅程可能較2024年更加顛簸，投資人應為此做足心理準備。
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