法德藥現金水位不足問題已久，這也是每股淨值始終不見轉機的主因，導致輔導推薦券商更換頻仍，最終到無人敢接手的困境，只好撤銷興櫃買賣。
文／尚清林
根據《財訊》報導，以特殊學名藥廠登錄興櫃交易的法德藥，由於輔導券商、協辦券商紛紛閃辭，將於3月18日終止興櫃買賣，導致股價瞬間由30元崩至10元以下，小股民欲哭無淚。
根據創投業者解釋，興櫃審查制度鼓勵未上市企業進入資本市場、活絡資金，在此原則下，只要有兩家券商以上輔導推薦，就可以登錄興櫃進行交易。換句話說，進入興櫃市場的門檻限制不高，但是相對的，要撤興櫃交易則並不容易，因為除非到了萬不得已，毫無希望的情況下，輔導券商才會放棄承銷機會。
專家提醒，要避開類似法德藥撤下興櫃、導致股價重挫的風險，可以從兩個角度著手。
券商換人 可能是認賠抽腿
「第1點，如果發現一直更換輔導券商，意味著可能有問題了。」根據《財訊》報導，一位承銷主管點出關鍵，早在2021年7月法德藥已第1次公告更換輔導券商，由原主辦推薦證券商凱基證券，換成德信證券。
《財訊》分析，按常理判斷，為了協助企業登錄興櫃交易，主辦推薦券商出錢、出力，無非就是期待輔導的企業可以進入資本市場掛牌上市櫃，券商可以賺取承銷費用，並和投資銀行一樣賺到初級市場的報酬。相反的，若在興櫃市場都還沒申請上市櫃，輔導推薦券商就選擇放棄，意味著已經抱著投資認賠停損的心態。這也提醒投資人，若看到更換券商時，意味著該公司可能有不如預期的狀況，這時就應該跟著券商的腳步，少碰為妙。
就以最近股價火燙的北極星為例，當初，在前經營班底的燒錢下，眼見掛牌希望渺茫，輔導券商一家換過一家，從最初富邦證券輔導推薦，換到元富證券，陸續又有大慶證券、國泰證券成為推薦券商，股價也殺到10元票面價值之下。最後，北極星若沒找到松翰董事長陳賢哲及時金援，撤下興櫃是遲早的命運。
《財訊》報導指出，回過頭來看，法德藥同樣是在本業始終繳不出成績單的情況，去年第2季末淨值只剩下3.1元，自然頻換輔導推薦券商，只是法德藥沒有北極星這般幸運獲得科技金主救援，在沒有券商接手推薦下，只能黯然宣告終止興櫃買賣。
「第2，法德藥撤興櫃的關鍵，也是所有生技股共同的問題，現金流短缺的問題。」承銷商指出，法德藥現金水位不足問題已久，這也是每股淨值始終不見轉機的主因。
現金不足 全球生技業通病
《財訊》分析，若從財報觀測，期末現金餘額約2.8億元左右，但這包含預收轉讓藥證價款人民幣4100萬元，此尚未完成藥證持有人變更程序，若扣除此項，帳上現金僅數千萬元，實在很難再正常營運下去。
若是投資人不健忘，2年前新藥股亞獅康，曾是市值達到百億元的新藥公司，但不到3年時間，每股淨值只剩下3.56元，無可避免地走向下市一途。
《財訊》報導指出，值得注意的是，現金不足不只是台灣生技業的問題，而是全球生技業出現的情況。根據Refinitiv報導，因為疫情的關係，這兩年生技IPO（首次公開募股）案件籌得327億美元，但現在來看，高達83%的股價低於IPO價格。
因此，原本期望藉由掛牌獲得更多資金的新藥廠商，在市場對生技產業熱情消退下，不只股價大跌，籌資也顯得不易，讓生技股現金短缺的問題浮上台面。
回到台股，根據台灣經濟新報的統計，以2021年上半年財報來看，興櫃市場多達15家生技公司的每股淨值連5元都不到，這些公司接下來若是沒有新的現金流入，風險就會增加。例如，以新藥研發的景凱，每股淨值剩下2.4元，帳上現金不足1億元，是否能因應新藥研發需要的龐大費用，就須考驗公司的經營能力了。…（本文出自《財訊》雙週刊655期）
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