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理財

【美股研究報告】日圓貶值 豐田財報亮眼 新社長新氣象 豐田將如何再放大光芒?

CMoney

發布於 2023年02月10日11:02 • Phoebebe
【美股研究報告】日圓貶值 豐田財報亮眼 新社長新氣象 豐田將如何再放大光芒?

圖 / Shutterstock

豐田財務季度及年度表達方式為 FY23Q1: 2022/4~2022/6、FY23Q2: 2022/7~2022/9、FY23Q3: 2022/9~2022/12、FY23Q4: 2023/1~2023/3

豐田採用了134日圓兌1美元和139日圓兌1歐元作為FY2023全年匯率假設,CMoney研究團隊亦同。 豐田日股與美股ADR轉換比率為10:1,本益比河流圖換算方式為將日股EPS依當期匯率轉換後依轉換倍率*10計算美股EPS。

豐田(TOYOTA),世界銷量排名第二的汽車製造商

豐田 (TM) 成立於1933 年,隸屬於日本三井財閥,總部位於日本愛知縣豐田市,是日本最大的汽車公司,也是僅次於福斯汽車世界銷量排名第二的汽車製造商。豐田亦是凌志(LEXUS)、大發(Daihatsu)及日野(HINO)品牌的母公司,並以20%股份成為速霸陸(SUBARU)的最大股東。

豐田業務主要分為由豐田負責的汽車銷售,以及其子公司豐田金融服務公司所負責的金融服務。汽車銷售的業務範圍包含了設計、製造、組裝和銷售小客車、小型貨車、卡車以及相關的汽車零件和配件;金融服務則提供顧客購買或租賃融資等服務。目前豐田的營收來源以汽車銷售為主,FY23Q3汽車銷售營收佔了豐田整體營收的92%,其次才是佔了8%的金融服務。

資料來源: 豐田

FY23Q3全球各地區營收則以日本市場佔最大宗,佔了整體營收的37%,其次佔了29%的北美市場,之後依序為佔了18%的亞洲市場、9%的歐洲市場,以及7%的其他地區。

資料來源: 豐田

車輛銷售量角度切入,FY23Q3以北美市場佔最多數,佔了整體銷售量的26%,其次是佔了23%日本市場,之後依序是佔了20%的亞洲、12%的歐洲,剩下的19%則是銷售至其他地區。

資料來源: 豐田

車輛生產量角度切入,FY23Q3以日本製造佔最多數,佔了43%,其次是佔了23%的亞洲,之後依序是佔了19%的北美、9%的歐洲,以及6%的其他地區。

資料來源: 豐田

新社長上任,豐田即將進入電動車新紀元

1月26日豐田社長豐田章男宣布將於4月1日卸任社長的身分,改由現任凌志(LEXUS)總裁佐藤恒治接任新社長。豐田章男擔任社長期間大幅改革經營、商品策略,帶領豐田度過雷曼兄弟風波,近年又併購大發(Daihatsu)以及日野(HINO)等品牌,使豐田的總市值達超過30兆日元,是豐田章男就任社長時的2倍以上。近年全球掀起電動車浪潮,凌志(LEXUS)是豐田集團之中相對投入電動車領域較多的品牌,一向對電動車態度保守的豐田章男,選擇由凌志(LEXUS)總裁佐藤恒治接任社長,間接代表豐田內部將開始改革、加速進入電動車市場的未來展望。

受惠日圓貶值,豐田FY23Q3營收、營業利益均遠高前一年同期表現

豐田FY23Q3營收975兆日圓(季增5.8%,年增25.3%),營業利益96兆日圓(季增70.0%,年增22.0%),雖面臨原物料成本及能源價格上漲,導致生產成本增加,但由於日圓貶值,對以日圓計價的豐田來說,額外的匯率利益遠高於生產成本提升所帶來的負面影響,故豐田FY23Q3營收與營業利益雙雙表現亮眼,均較FY22Q3成長逾兩成;然而由於投資失利及終止俄羅斯生產線等因素導致業外損失,豐田FY23Q3每股盈餘(EPS)與前一年同期相比下降6.6%至53.40日圓(0.23美元)。

資料來源: 豐田

日幣貶值,日本地區營業利益大幅上升

豐田FY23Q3各地區營業利益表現,日本地區與去年同期相比增加了2,891億日圓(年增73%),主要受惠於日圓貶值,日本本地生產的車輛有利出口,雖面臨原物料成本及能源價格上漲,導致生產成本增加,但日圓貶值而獲得的匯兌利益遠超過生產成本增加帶來的影響,故日本市場成為豐田FY23Q3營業利益成長幅度最明顯的地區;北美市場則面臨銷售量下滑,而生產、銷售成本大幅度上漲,加上美元強勢不利北美生產的汽車出口,故北美地區成為豐田FY23Q3唯一出現營業損失的地區;歐洲地區也因為生產成本上漲,加上終止俄羅斯生產線的損失,歐洲地區FY23Q3營業利益與去年同期相比減少了166億日圓(年減20%)。

資料來源: 豐田

2022年全球升息,日幣持續貶值,豐田產生匯兌利益

回顧2022年,美國聯準會接連升息,令美元持續走強,受日本央行堅持超寬鬆貨幣政策影響,日圓持續貶值,成為全球相對弱勢的貨幣之一,日圓更在2022年10月一度跌到1美元兌152日圓的低價,創下32年來新低。對以日圓計價的豐田來說,日圓貶值能夠獲得更多的匯兌利益,然而日本央行在2022年12月宣布決定將長期利率上限從0.25%上調至0.5%左右,導致日圓開始升值,豐田預估FY23Q4的日圓平均匯率將上漲至1美元兌125日圓,可預期接下來豐田的匯兌利益將逐漸消失。

預期日圓將逐漸走強,豐田FY23Q4匯兌利益將開始消失,EPS僅為 29.47日圓(0.24美元)

展望豐田 FY23Q4,受到日圓升值,豐田將面臨匯兌利益下滑的處境,然而原物料成本及能源價格上漲,導致生產成本增加的問題仍將持續,加上車用晶片短缺,CMoney研究團隊預估豐田 FY23Q4營收較前一季減少12.5%為811兆日圓(年增5.2%),EPS 29.47日圓(0.24美元) (季減44.8%,年減24.1%)。

資料來源: 豐田 & CMoney預估

預期豐田FY2023受到FY23Q4財測黯淡影響,FY2023 EPS較FY2022年度衰退近二成為168.25日圓(1.26美元)

展望豐田 FY2023全年,FY2023前三季受惠於日圓貶值,導致在面臨原物料價格及能源價格雙雙上漲的情況下,豐田仍可因為匯率利益超越生產成本,呈現亮眼的財務結果。然而受到預期FY23Q4日圓將開始走強、生產成本將持續上漲的情形,導致豐田FY23Q4財測黯淡,故CMoney研究團隊預估豐田FY2023營收3,600兆日圓(年增14.7%),EPS 168.25日圓(1.26美元) (年減18.0%)。

資料來源: 豐田 & CMoney預估

預期豐田FY2024將進入電動車新紀元,預期FY2024 EPS較FY2023成長

展望FY2024全年,現任凌志(LEXUS)總裁佐藤恒治將自新財年(2023年4月1日)起接任豐田社長,預期豐田將積極改革,對電動車市場的態度將逐漸從保守轉為積極進入電動車市場,為豐田帶來另一波營收來源。日圓升值,美元將相對走弱,預計北美地區營業利益將由虧轉盈。然而豐田目前在電動車市場的定位尚未明朗,變現能力尚未明確浮現,加上目前電動車市場已有數間成熟企業,例如美國特斯拉、中國比亞迪,這些企業將成為豐田未來在電動車市場的關鍵競爭對手,故CMoney研究團隊預估豐田FY2024營收3,903兆日圓(年增8.4%),FY2024全年EPS預估216.37日圓(EPS 1.61美元) (年增28.6%)。

資料來源: 豐田 & CMoney預估

由於匯兌利益逐漸下降、生產成本高,以及電動車市場定位尚未明朗,給予豐田投資評等為區間操作,目標價162美元

根據2023/2/9豐田ADR收盤價每股144.83美元,以預估豐田的FY2024年每股ADR的EPS 16.15美元計算,目前本益比約8.7倍,過去5年豐田ADR的本益比區間多落於5至17倍,雖處於中低檔位置,但受到日圓逐漸走強,以及豐田生產成本提高,豐田未來獲利能力受限,雖豐田開始出現機積極進入電動車產業的企圖心,但變現能力暫時無法浮現,故CMoney研究團隊給予豐田區間操作評等、本益比10倍,目標價162美元。

資料來源:豐田 & CMoney預估

資料來源:豐田 & CMoney預估

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