風評：官僚又無理的處理金金併，金管會令人失望

萬眾矚目、被認為註定是高潮迭起的「雙金搶親」大戲碼，在觀眾們都坐好板凳準備激情觀戰時，卻軋然而止、突然落幕，原因是金管會駁回中信金公開收購新光金的申請。

這件事，讓人失望的倒不是市場沒有「搶親大戲碼」可看了，而是金管會用了一個糟糕的理由駁回，那些期待彭金隆接掌金管會後，能採更開放政策、為金融市場注入更多活力的人，只能失望怨嘆。

至於之後金管會官員說出「就是不同意」的話，就更讓人搖頭，那是集官僚與黑道流氓話語的反應，只能說是已經等而下之了。難怪外界要揣測金管會「擋中信助台新」是因為有大門神王美花的緣故。

上月新光金與台新金董事會分別通過合意併購案，隔日中信金出面「搶親」，董事會通過公開收購10-51%的新光金股票，同時向金管會提出申請，形成「雙金搶親」。台新與新光之間屬合意併購，中信金對新光金則屬「非合意併購」（或稱敵意併購），由於在此之前，已有富邦金非合意併購日盛金的案例，因此業界多認為金管會會核准、沒理由擋。

但讓外界意外的是，在距離最後審核期限仍有多日時、金管會在中秋節前就宣布駁回中信金的申請，官方用詞是「緩議」，4大理由包括：1、投資計畫內容對整併各種狀況計畫不夠；2、如未完成整併對釋股處理欠缺執行內容；3、對被投資壽險子公司財務狀況掌握不足；4、公開收購以換股跟現金兩者一起，換股對雙方股東權益、保障不足。

坦白說，看了這4大理由是讓人啼笑皆非，例如2、3項就如「沒話找話」，或是硬找理由卡卡，併購不成的釋股計劃不難訂，頂多補件即可；對壽險子公司要到什麼程度才算是「掌握財務狀況」？只要中信金財力、規模足以承擔其風險即可，難不成都要效法台新金先入主的方式嗎？

至於談整個各種計劃足夠與否，就牽涉到2個問題，一個是「足夠與否」這種主管機關主觀認定的標準，實在過於自由心證，因此這是一個糟糕的標準與理由。

第二個是台灣的政府單位，時常有「高人一等」、比企業更專業的「錯覺」，因此動輒要審這審那，例如幾年前鴻海投資日本夏普時，投審會就說要審查「價格合理性」、資金結構穩固與否等，換句話說，投審會以覺得他們比郭董還行、還了解產業、更能掌握海外併購事宜，還可以越俎代庖替郭董把關、看看鴻海財務是否會因此有問題。

坦白說，這當然是大笑話，但擁有審核權的機構、官員，確實很容易、也時常自我膨脹到「忘了我是誰」；金管會以「整併各種狀況計畫不夠」駁回，就有點這個味道在內。

至於說「公開收購以換股跟現金兩者一起，換股對雙方股東權益、保障不足」的理由，也難以成理；一來原本企業合併方式就可以有不同選擇與方式，可以換股、可以現金、也可以是兩者搭配，這是「基本款」，再衍生出去則是有各種不同的財務搭配方式。但這些方式都是普遍被接受、也很難說那種較佳，只要股東都接受股票搭配現金方式即可。

再者，依照金管會這種標準，雖然台新與新光是合意併購，但併購方式為換股加辛種特別股，後者其實就是一種負債，這種結構「對雙方股東權益、保障」到底又有多好？金管會依相同標準，是否也要駁回其合併案？

其實，從官員的發言與態度可看出，追根究底，金管會要的就是：金融穩定、維護市場秩序。這種標準與要求望似正確，但方式卻錯誤又「阿Q」，藉著掐死非合意併購、打壓市場力量得到的「金融穩定」只是假象，倒是讓市場回到「死水」狀態。

在「雙金搶親」案出現，加上之前富邦金非合意併購日盛金的案例，原本以為主管機關邁步開放、支持（或是至少不阻擋）非合意併購而活絡又躍躍欲試的金融界，算是夢醒了，台灣金管會還是那個保守、畏事、求無過大於有功的官僚單位。

這碼搶親戲碼落幕前，金管會還不忘秀一段極度惡劣、下作的官僚脾氣：申請案「被緩議」後，中信金發重訊說要修訂計劃再送申請，表明不放棄的意思。金管會官員直接說，雖然「文字委婉、但監理態度堅定，就是不同意」，金管會無法容許金融機構有任何擾動市場秩序的行為，不要輕忽金管會維護市場秩序的決心。

坦白說，中信金搶親看不太出來有什麼「擾動市場秩序的行為」，因為一切都依法走、要金管會審核，擾動股價、破壞台新金「折價併購」新光金的算盤倒是確實，這讓台新金不得不加碼、多付出500多億元，但得利的股東也不少。而身為金融主管機關，更不該有那種「合意併購比敵意併購優良、高尚」的錯誤想法─而顯然金管會就是如此的外行。

金管會提不出有說服的理由卻又堅定的「就是不同意」態度，除了台新金受惠外，市場、股東、金融界看不出有任何人受惠。外界會傳出金管會如此捍衛台新金利益，就是因為前經濟部長王美花現在是台新金獨董，其先生顧立雄是現任國防部長，也是其來有自。（推薦閱讀：中信金搶親新光金出局　金管會4理由不准：非合意併購傾向現金）

金管會大打官腔、耍流氓式的「就是不同意」，非常成功的嚇退中信金，馬上發重訊說不再推併購案了。中信金顯然是有「學到教訓」─多年前中信想併兆豐，官方勸阻無效，之後就惹上紅火案等官司纏訟多年，這次看到金管會威嚇，馬上舉白旗投降，也算是識時務，畢竟，對銀行而言，監理單位就如上帝。只是這一來，國內金融界又回到無聊、平庸的「死水狀態」，以後就別再扯什麼打亞洲杯甚至世界杯的話了。