【美股研究報告】ASML 23Q2營運成績亮眼，股價卻大跌5%，買進訊號出現了嗎？

圖/Shutterstock

ASML為半導體關鍵設備供應商，主要產品為光刻機

ASML（艾司摩爾）(ASML) 成立於 1984 年，總部位於荷蘭，為全球第二大半導體設備及服務供應商，公司從事半導體設備的研發、設計、製造及銷售，尤其專精於晶片製造中微縮影設備之設計與整合。許多熱門電子產品如 IPhone、電視等家電均採用 ASML 設備製造的晶片。ASML主要產品為光刻機，可分為EUV（極紫外光）及DUV （深紫外光）兩種，是生產晶片的核心設備。EUV 用於7奈米以下的先進製程，而DUV則用於7奈米以上的成熟製程。

中國客戶急速拉貨，ASML 23Q2營收獲利雙雙優於預期

ASML 23Q2營運成績如下：

營收連續五季創下歷史新高，營收達 69.0 億美元 (季增 2.3%，年增 27.1%)，高於 CMoney預估的 66.6 億美元，也高於市場預期的 66.9 億美元。
毛利率 51.3% (季增 0.8 個百分點，年增 2.3 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 為 4.93 美元 (季減 0.5%，年增 39.2%)，高於 CMoney預估的 4.56 美元，也高於市場預期的 4.60 美元。

ASML 23Q2營收及獲利高於CMoney 及市場預期，係因中國客戶急速拉貨，以趕在荷蘭最新禁令實施（9月1日）前成功提貨。為進一步加快出貨，中國客戶不惜縮短檢測步驟，並允許ASML出貨即認列營收。推動ASML 23Q2共認列39台浸潤式DUV（季增14台），DUV總出貨量首次突破100大關，達101台，遠高於CMoney 預估的92台，掩蓋EUV出貨量減少的影響。毛利率51.3% 也優於預期，使每股盈餘 (EPS) 年增 39.2% 達 4.93 美元。

ASML 23Q2 新增訂單止跌回升，訂單能見度仍有1年以上，上修2023年營運預估

ASML 23Q2 新增訂單止跌回升，季增7億歐元至45億歐元，推斷大部分為中國客戶在禁令實施前的浸潤式DUV急單。而積壓訂單總量雖再度季減，但下跌幅度放緩，目前積壓訂單總量來到380 億歐元，訂單能見度仍有1年以上。中國客戶急速提貨，使ASML提前在2023年認列更多DUV營收，可望掩蓋EUV訂單延後的影響。因此，CMoney 研究團隊調升ASML 2023年營收預估 0.7% 至 274.3 億美元 (年增 29.5%)，並上修每股盈餘 (EPS) 預估 1.9% 至 19.33 美元(年增 36.8%)。然而，ASML 股價已反映2023年全產全銷預期，後續觀察重點就落在ASML 2024年營運展望。

EUV訂單因客戶建廠缺工延後，然尖端產品對先進製程需求穩定，ASML 維持EUV擴產計劃

首先來看看EUV，ASML 23Q2 EUV 出貨量由23Q1的17台下跌至23Q2的12台，主係台積電(TSM)、三星、英特爾(INTC)三大客戶的擴廠進度落後。在地緣政治風險增加下，三個主要的晶圓代工廠都同時在全球各地擴廠，使擁有建造先進製程工廠經驗和技能的建廠工人瀕臨短缺。尋找適合的建築工人並按時施工，成為ASML客戶擴廠的重大挑戰，因此三大晶圓代工廠均將EUV訂單後延，導致ASML 2023年EUV出貨量恐低於預期。

不過，中長期而言，在終端市場不斷提高對晶片算力的要求，蘋果(AAPL)、高通(QCOM)、輝達(NVDA)等下游廠商需要持續開發尖端產品。2奈米及3奈米先進製程的需求並未受到晶圓代工廠擴廠進度後的影響。建築工人短缺屬短期因素，故ASML維持2024年首次出貨新一代(High NA) EUV的預期，並持續進行EUV供應鏈擴產行動。

地緣政治風險驅動中國半導體供應鏈本土化的進程加快，ASML DUV 需求可望持穩

至於DUV 銷量展望，根據中國海關總署7月13日公布數據顯示，2023年上半年中國晶片進口量雖年減18.5% 至2,277億顆（2022年同期為2,796億顆），但距離自給自足仍然有很大的缺口。

且因電動車、能源轉型、工業物聯網、通信基礎設施的建設、電池技術，這一系列的應用都需要用到成熟製程晶片，且中國目前處於成熟製程的領先地位。在自研先進製程技術實現前，中國需要持續發展成熟製程，以維持中國在半導體供應鏈中一定的地位，並減少對外國供應的依賴。

由此看來，地緣政治風險增加，使中國必需加快半導體供應鏈本土化的進程，中國內部成熟製程產能可望不斷增加，以減低對外國晶片的依賴。故中國對未受禁令影響DUV的需求可望延續，為ASML DUV 營收持續帶來穩定的增長動能。

提前認列DUV營收、EUV 訂單延後，下修ASML 2024年營運及獲利預期

綜合以上，ASML 2024年營運恐受DUV營收提前認列及EUV訂單延後影響。加上中國客戶急速提貨，使ASML提前在2023年認列更多DUV營收，包括原訂需要遞延至2024年認列的7 億歐元。而需要遞延至2024年認列的營收，就由30億歐元減少至23億歐元。因此，CMoney 研究團隊下調ASML 2024年營收預估 2.6% 至 335.0 億美元 (年增 22.2%)，並下修每股盈餘 (EPS) 預估 1.2% 至 24.30 美元(年增 25.7%)。

ASML短期不利因素拖累股價回檔可成佈局機會，評等維持逢低買進

ASML 7 月 19 日收盤價為 715.78 美元，以預估ASML 2024 年每股盈餘(EPS)為 24.30 歐元，經 1.07 USD/EUR匯率換算，目前ASML本益比為 28 倍，處於過去五年 24 倍至 70 倍的下緣位置。CMoney研究團隊雖下修ASML 2024年獲利預估，表示ASML股價短期恐受壓。然考量EUV訂單延後並非需求下降，晶圓代工廠建廠缺工問題解決後可望重回正軌。加上半導體供應鏈本土化，及尖端科技發展的兩大趨勢的推動下，先進製程及成熟製程需求回溫可期，股價短期內的回檔可成為進場佈局的機會，因此維持ASML逢低買進的投資建議。加上持續看好ASML可穩步朝2025及2030年營運目標進發，故維持目標價本益比預估在 32 倍，目標價因下修2024年獲利預估，由 859 美元下調至 832 美元。