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結論與評價
台郡21Q4營收122億元(QoQ +35%/YoY +15%)，在21Q3原料短缺之下，導致訂單遞延，使21Q4有訂單遞延的動能，不過在台幣匯率上升、傳統PI競爭激烈侵蝕ASP及高材料成本產品組合占比較高等因素之下，毛利率僅19.8%，低於市場預期22.7%。
台郡近年積極轉型，包括5G相關佈局、產品朝向多樣化發展，包括5G高頻LCP天線相關產品，預期在手機營收占比從2021年52%下滑至2022年48~50%，並投入更多在NB、平板及穿戴式產品的生產，使非手機營收占比有機會超過5成，可望降低產品過度集中的風險，改善產品組合。
整體而言，由於22H1具有新手機的量產出貨，加上NB及平板產品挹注，上半年能見度較佳，儘管如此，22H2在通膨因素的發酵下，對經濟及消費能力的不確定性較高，營運展望較為保守。預估2022年營收388億元，YoY +18%，毛利率17.93%，相較去年持平，EPS 8.99元，在缺乏明顯成長動能之下，投資建議為中立。
台郡為軟板第二大供應商
台郡為台灣軟性印刷電路板第二大供應商，主要生產軟板(FPC)及軟板模組(FPCA)。生產廠區包括台灣高雄廠(設計、鑽孔、電鍍)及中國昆山廠(組裝、檢測)。4Q21依產品應用區分之營收占比Communication(手機)為56%、Computer(NB、PC、平板)30%及Consumer(穿戴式裝置)14%。台郡國內競爭同業包括臻鼎-KY(4958)、嘉聯益(6153)；國外則有Nippon Mektron、Sumitomo等公司。
資料來源：台郡、CMoney整理
21Q4毛利承壓
台郡21Q4營收122億元(QoQ +35%/YoY +15%)，在21Q3原料短缺之下，導致訂單遞延，使21Q4有訂單遞延的動能，手機方面新機占比從上一季50%提升至75%，NB、平板也陸續貢獻。不過毛利率僅19.8%，低於市場預期22.7%，主因台幣匯率上升、傳統PI在競爭者眾多之下侵蝕ASP及高材料成本產品組合占比較高等，淨利13億元，(QoQ +40%/YoY -10%)，EPS 3.76元。2021年營收355億元，在疫情刺激手機、NB及平板需求下，年增近兩成，毛利率17.8%，年減2.7個百分點，全年EPS 8.19元。
22Q1營收個位數季增
台郡一月營收32億元，年增19.4%，年增主因21Q4拉貨動能延續。儘管新機投產使22Q1新機占比可望維持75%，但傳統PI面臨的競爭者越來越多，預期ASP表現將不盡如意。不過在22Q1仍有21H2遞延之訂單動能，使台郡在去年WFH題材高基期之下22Q1營收仍有個位數年成長。預估22Q1營收78億元，QoQ -36%，YoY +9.4%，毛利率17.47%，季減2.3個百分點，稅後淨利5.3億元，EPS 1.51元。
公司實施庫藏股啟動護盤
台郡於法說會(2/9)決議將在2/10起兩個月內實施庫藏股，主要用途為維護公司信用及股東權益，買回庫藏股區間價格在每股86元至117元，擬買回1.5萬張庫藏股，股價低於每股86元下限時，將繼續買回，占台郡股本的4.27%。
非手機類產品營收占比提升
由於傳統PI競爭者威脅大，導致價格下滑壓力欲小不易，且台郡手機中PI占比約70%，將侵蝕整體ASP表現。不過台郡積極轉型，包括5G相關佈局、產品朝向多樣化發展，預期在手機營收占比從2021年52%下滑至2022年48~50%，並投入更多在NB、平板及穿戴式產品的生產，這些非手機產品已連續兩年成長逾3成，2022年營收占比有機會超過5成，可望降低產品過度集中的風險，改善產品組合。
此外，在5G滲透率提升下，台郡近年資本支出重心聚焦於MPI及LCP高頻傳輸技術為主，5G高頻傳輸需求未來將大幅滲透到手機、NB、平板及穿戴式裝置等市場，甚至前進車用、AR/VR等市場領域。LCP產品毛利率優於MPI與PI，未來兩年內，5G高頻傳輸天線(LCP)比重若能提升至整體產品40%(2021年約25%)，將有利於獲利率表現。
2022年通膨增加不確定性，投資建議為中立
由於22H1具有新手機的量產出貨，加上NB及平板產品挹注，上半年能見度較佳，相較而言，22H2在通膨因素的發酵下，對經濟及消費能力的不確定性較高，營運展望較為保守。2022年毛利率表現關鍵主要包括：(1)產品走向多樣化，非手機營收占比提升；(2)昆山廠及高雄廠於2021年6、7月開始量產新產品，預估2022年資本支出為30~40億元，藉以提升自動化及生產效率。
整體而言，手機2022年新機未有較大設計改變，PI產品線在各方競爭下有不小的降價壓力；PC、穿戴式裝置MPI、LCP滲透率可望逐漸提升；Computer方面雖可以提升NB及平板市占率，但受2021年高基期及2022年通膨因素影響，出貨量難維持大幅成長。預估2022年營收388億元，YoY +9.1%，毛利率17.93%，相較去年持平，稅後淨利31億元，YoY +9.8%，EPS 8.99元，在缺乏明顯成長動能之下，投資建議為中立。
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