國興集團案例分析 – 飼料老三轉身百億科技農牧，拱大武山上市抗衡大成、卜蜂

前言

國興畜產集團深刻體現了農牧企業在極端環境下的韌性與機遇。過去幾年，台灣經歷了史無前例的「蛋荒」與蛋價劇烈波動，當市場正因產銷失衡而震盪時，國興集團旗下的「大武山牧場」卻憑藉智慧化養殖，於 2024 年成功掛牌上市，成為全台首家純蛋品上市公司。

創辦人林桂添先生從 17 歲養鴨起家，用 34 年時間將國興打造為全台僅次於大成、卜蜂的「飼料老三」。在蛋價起伏與全球糧食風險的社會背景下，國興不僅穩固了營收破百億的規模，更在二代林鳳春與林國忠的領導下，快速由傳統飼料廠轉向「科技農牧」。本文將深入探討國興如何透過高度集中的股權與「一條龍」的垂直整合，在市場動盪中墊高競爭門檻，將傳統畜牧業轉化為具備 AI 技術與資本實力的現代化產業。

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國興集團概覽

集團成員家數 19家 主要據點 屏東、彰化、高雄 上市櫃公司家數 1家 成立最早 福記冷凍食品股份有限公司**
(1969/09) 公開發行公司家數 1家 資本額最大 國興畜產股份有限公司
(7.5億元) 集團總資本額 34.06億 主要產業 蛋類批發；動物飼品製造；
非乳製食用冰品製造；食用油脂批發 資料來源：TGPS集團觀察家；**非創辦

國興集團的起源與發展

17歲養鴨豬起家，建立百億集團

由創辦人林桂添先生於1992年成立的國興集團，成立時間才34年，在國內畜產業算是年輕的集團，不過在國內已經是僅次於大成、卜蜂的飼料第三大業者。一般人可能對國興畜產不太熟悉，不過若說起它的轉投資事業「大武山牧場科技股份有限公司」，投資人必然印象深刻，因為大武山在2024年上市，是全台唯一純蛋品上市公司。現今國興畜產集團已是整合飼料、蛋品、油品、冷凍食品於一身，年營收達100億元的畜產集團。

國興畜產集團創辧人林桂添先生，1940年出生於屏東萬丹鄉，自小環家境務農困苦，家中有四個孩子，他排行老三（有兩個姐姐和一個弟弟），三歲時父親過世，高農一年級時因母親過世輟學，17歲毅然扛起家計，靠耕種及養鴨、豬維持生計，且供弟弟林桂堂唸完台大醫學院並以第1名畢業。

1961年林桂添與李美玉結婚，育有三女一子（林鳳琴、林永麗、林鳳春、林國忠）。1974年與人合資成立大鼎實業股份有限公司，開始經營動物飼料製造。後因合資方要赴中國投資設廠，與他堅持本土經營理念不合因而拆夥，並於1992年林桂添創設國興畜產成為國興集團的起源。

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買新埤豬場開啟模化飼養

國興集團化，始於2004年併購新埤豬場成立畜產事業處開始規模化養豬事業。2006年設立國興冷凍肉品股份有限公司，專職鴨肉宰、肉品加加工、冷鏈倉儲。2012年國興畜產看中生產桂丁土雞的「凱馨實業股份有限公司」，參股17.73％並擔任1席監察人（目前由林桂添家族投資公司添興投資持股10.8％、國興畜產持股4.6％，占有1席董事及1席監察人，但沒有實質控制力），同年並啟用彰濱廠。

由於供應飼料的關係，2013年國興畜產看中蛋品先驅「山水畜產開發股有限公司」，這家以高質品蛋品供應麥當勞、摩斯漢堡公司在蛋品市場具有潛力，因此戰略性入股，並由三女兒林鳳春擔任1席董事。2014年國興隨即成立蛋品事業處，切入蛋品市場。

併長輝跨進油脂，集團營收突破80億

2013年大型油品公司大統長基爆發黑油事件，當時國興正積極進行上下游整合擴張版圖，於是2014年林桂添透過家族自然人身份併購大統長基旗下的「長輝事業股份有限公司」跨進食用油製造。2016年再併購1986年就成立的雲林斗六動物飼料廠－「近代實業股份有限公司」。2017年7月國興畜產再投資兩家子公司「興禽食品股份有限公司」（冷藏肉類製造）、「添美味食品股份有限公司」（家禽屠宰）。一連串布局2017年國興畜產的年營收已達到59.01億元，稅後淨利1.18億元，若加計長輝事業營收23.51億元，集團營收已突破80億元 。

緊接著2018年國興啟用投資近10億元，為當時全台唯一的「全空白」飼料的斗六廠，奠立國內第三大飼料廠地位。2018年國興畜產為投資布局控股，再成立兩家100％控股子公司「添興投資股份有限公司」及「翔征投資股份有限公司」。前者擔任凱馨實業的法人董事，後者則為進一步併購大武山牧場科技控股而設。

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整合下游蛋品加工，入主福記冷凍

2022年國興畜產為透過上下游整合，確保蛋品加工產銷穩定，併購福記冷凍食品51％的股權入主經營。福記公司成立於1969年，主要經營食品加工業務，為國內最大的蛋品加工廠，逾5成營收來自雞蛋類產品，透過完整的零售通路，提供消費者多元化的鮮食蛋類產品，其中鐵蛋產品在台灣市佔率高達85%、溫泉蛋亦達70%以上佔有率，除佈局國內市場外，並外銷至美國、澳洲、新加坡、香港等。2024年福記冷凍食品營收約為8.33億元，且2025年3月湖內廠已完工啟用，樂觀的看年營收可望10億元起跳，是一椿成功的收購。

2024年11月國興畜產為蛋品行銷，再以資本額300萬元成立子公司「國農品行銷股份有限公司」，整合佈局也告一段落。

成功推動大武山上市

在國興集團發展中，無疑的併購大武山牧場科技股份有限公司（前名山水畜產開發更名）是一個最重要關鍵。因為在近年的雞蛋食安事件後，消費者對雞蛋品質有更高要求，而大武山擅長高階品牌蛋，即使每顆蛋價格比傳統市場散裝蛋高出一倍，仍然供不應求，併購大武山則可讓國興集團的蛋雞飼料有穩定的大客戶，同時也立即成為鮮蛋品市場的主要供應者。

2019年國興畜產正式併購大武山，以子公司翔征投資持有大武山持股31.34％，國興本身持有15.8％、桂楷也持有0.2％持股，在3席董事中占有2法人席事，桂楷則擔任法人監察人；即便另一大股東魏尚將個人持股22.9％並占有1席董事，但國興集團已經完全掌控大武山牧場科技的董事會，也為大武山的上市作好準備。

2023年3月大武山辦理公開發行，6月就登上興櫃，2024年6月13日股票正式上市（股票代號6952）。大武山有母公司國興畜興的飼料穩定供應，成本價格不致波動，再加上用數據分析養雞，也是大武山擁有20％以上高毛利的最大利器。2020年大武山合併營收不過才6.49億元，2021年快速成長到9.53億元，2022年合併營收來到11.92億元，2025年營收再創新高至19.44億元，國興集團不但成為最大贏家，大武山也成為集團籌資的最佳管道。

在併購大武山牧場科技後，國興畜產就把蛋品事業的整合交到大武山手上。大武山先以子公司「台達蛋品股份有限公司」作為蛋品加工代工廠，2023年及2024年台達蛋品的營收各約為1.12億元、1.25億元，成長變化不大。2018年及2022年分別成立日上畜產開發、山水畜產開發作為蛋品加工及銷售功能，不過這兩家公司在2025年已先後解散。2023年則收購蛋品批發「武勢食品股份有限公司」（原名金農興蛋品股份有限公司）60％股權，2024年武勢食品因調整業務小幅虧損，但2025年可望轉虧為盈。

值得注意的是，2025年3月大武山牧場科技發生火災後，國興畜產即火速將福記冷凍食品51％股持股，以每股25元，共3.825億元轉售給大武山牧場科技，大武山則在2025年4月開始認列福記冷凍食品的營收，目的顯然是為避免大武山因火災影響鮮蛋生產營收衰退。

圖一、國興集團控股及董監關係圖

資料來源：TGPS集團觀察家

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國興集團控股型態

典型女力當家

由國興集團的控制鏈圖來看，其關係企業雖然不多，但因為投資上市公司大武山牧場科技，投資架構共有五層：

• 第一層共有6家公司，其中除併購的長輝事業為食用油製造外，其他5家均為林桂添家族用來控股核心公司國興畜產的投資公司。至於國興畜產未以法人身份擔任長輝事業董監事，納入國興畜產控股，反而以家族成員名義擔任董監事，研判其中必有策略性伏筆。
  
• 第二層則僅有集團核心公司國興畜產。
  
• 第三層共有7家公司，均為國興畜產100％控股整合集團上下游的事業。
  
• 第四層僅有大武山牧場科技。
  
• 第五層則為大武山轉投資的3家子公司台達蛋品、武勢食品及福記冷凍。
  

投資架構雖然多達5層，但是投資關係簡單清晰，也沒有任何交叉投資。

在林桂添家族投資大武山之後，有序推動大武山上市的期間，林桂添也為自己退休和集團傳承，同步展開國興畜產的家族控股分配。如林桂添的二女兒林永麗在2017年7月及2020年11月分別成立桂楷股份、泓鈞投資；三女兒林鳳春於2017年8月及2020年11月分別成立英百士國際與御兆國際；林桂添的兒子林國忠2019年成立國屏投資。此一布局也涉及到大武山牧場科技上市後的家族成員持股分配。

在世代傳承上，國興集團也是典型的「女力當家」型態。創辦人林桂添2024年退休，將核心公司國興畜產及上市公司大武山牧場科技的董事長大位交棒給三女兒林鳳春，林鳳春同時也擔任長輝事業、武勢食品及福記冷凍食品的董事長，也掌管國興畜產屏東廠，可以說是整個集團實質賺錢的公司都由林鳳春掌控。

家族股權分配重制衡

由核心公司國興畜產的股權分配來看，林桂添兒子林國忠投資的國屏投資持股7％，林國忠的女兒林彥嬅與兒子林尚淳各持股5.3％及5％，合計持股17.3％為最多。林鳳春掌控的英百士國際及御兆國際（董事長為其子張哲銘）各持股11.6％、5.4％，合計持股17％持股居次。二女兒林永麗掌控的桂楷投資和泓鈞投資各持股7.8％，合計持股15.6％排第三位。至於林桂添個人也仍持有8％的持股。

雖然林國忠及其兒女持股最多，但大體來說林桂添三子女持股比率接近，也算是林桂添為家族傳承權力制衡的安排。

林桂添大女兒林鳳琴長期以自然人擔任國興畜產董事，直到2024年1月仍持股5.6％擔任董事，但在同年10月就突然未列名董監事名單，席次由林彥嬅遞補，目前國興畜產前十大股東也沒有其名，研判應與年齡較長有關。

至於國興集團的實質職務，林國忠曾擔任過國興畜產的總經理，目前他不僅是國興畜產法人董事國屏投資的董事法人代表，同時負責掌管國興畜產斗六廠；並且其女林彥嬅更以個人身份擔任國興畜產的董事，是林桂添家族第三代中唯一進入國與畜產董事會的成員，目前在5席董事中父女就占有兩個席次（董事應為7席，但目前有兩名缺額未遞補），可見在董事會中具有相當的話語權。

二女兒林永麗曾經擔任國興畜產的財務長，目前不僅以桂楷股份擔任國興畜產及大武山董事法人代表，值得注意的是她也是大武山最大股東及法人董事翔征投資的董事長。

第三代成員進行卡位

目前國興林桂添家族第二代已全面接班掌權，林永麗年齡已在61-70歲之間，但林鳳春還不到60歲，林國忠年紀則較林鳳春更年輕一點，林鳳春剛接班不久，還沒有傳承第三代的急迫性。

第三代中除林國忠之女林彥嬅已進入董事會，是最接近集團運作核心的第三代成員，同時林國忠之子林尚淳則負責集團旗下長輝事業的油脂製造業務；林永麗的兒子鍾典翰在國興畜產擔任高階主管，林鳳春之子張哲銘則曾在國興畜產擔任特助工作，顯示第三代成員也陸續在集團事業中卡位，等待未來接班安排。整體而言，國興集團的家族權力分配並不具單一集中性，而是透過產業「一條龍」的整合進行分配。

圖二、國興集團所屬事業體圖

資料來源：依商業司揭露，及作者個人專業推算整理

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展望 - 從傳統飼料轉向科技農牧

2024年國興畜產營收為76.64億元，加計大武山合併營收12.18億元，以及長輝事業營收估計也維持在20億元以上，集團營收超過108億元，已經成為百億元畜產集團。

綜觀國興集團的競爭優勢與策略地位，相較於上市大廠，國興家族的股權結構更具決策敏捷性。包括以有效併購進行戰略轉型， 近年積極從傳統飼料廠轉向科技農牧，進軍蛋品市場，利用高度集中的股權快速調動資源進行垂直整合。上市後的大武山積極 導入AI工作流與自動化養殖系統，這類高資本投入的科技升級，透過上市平台能更輕易獲得銀行授信與法人的認同。其次是低調與韌性，家族維持不對外募資的神秘色彩，使其能避開短期市場壓力，專注於綠能循環與沼氣發電等長期永續發展。 

不過值得關注的是，國興畜產雖控有大武山的股權，但是經營上仍需倚賴魏尚將、魏毓恆父子（總經理及營運長），魏尚將捨台禽生物科技擇大武山而居，顯然也有他的企圖心。

此外，大武山上市後也不是全然沒有壓力。因為儘管大武山是鮮蛋品牌先驅，不過上市公司大成長城早在2013年就成立蛋品事業部，2018年結合日本昭和合資成立「中一食品股份有限公司」，無論是蛋雞飼料及雞蛋市占率都是國內第一，尤其蛋雞飼料市占率更達3成。2024年中一食品營收達46.59億元，仍是大武山的2.34倍。

2016年卜蜂同時成立瑞福食品及瑞福食品經營蛋雞事業，這兩家公司2024年合計營收也超過12億元，儘管經營客層有區隔，但是在蛋品市場依然構成威脅，因此預期國興集團會持續利用大武山進行市場併購，以強化和大成長城及卜蜂的競爭實力。

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