【中國】 10 月物價分化擴大，國慶連假導致出口月增衰退
發生了什麼事
中國 10 月 PPI 年增 5.7%（前 5.0%）高於預期的 5.3%，CPI 年增 0.7%（前 0.9%）、核心 CPI 0.8%（前 1.0%）則雙雙低於預期，PPI 與 CPI 的差距亦由 4.1 擴大至 5.0 個百分點，上下游分化持續擴大。
出口方面年增 35.2%（前 36.3%）相較上月略有縮減，也低於預期的 36.3%；進口年增 41.6%（前 31.0%），高於預期的 33.9%，進一步導致貿易順差收窄至 1,052.8 億美元（前 1,335.3 億美元）。
重點分析
我們曾於月初的 PMI 短評中提到，10 月新出口訂單跌破 50 榮枯線。在新舊動能轉型、經濟高度依賴出口的格局下，出口動能需要格外留意。本月數據將從 PPI 、 CPI 與出口細項三個面向解析：
1. PPI：能源推升上游，下游轉嫁有限
10 月油價續漲，能源相關行業貢獻 PPI 月增逾八成，油氣開採年增 35.0%（前 24.5%）、採掘工業年增 27.9%（前 25.4%）、加工工業僅 3.5%（前 3.4%），漲幅持續集中在上游原物料相關產品，購進與出廠價差也由 1.9 擴大至 2.2 個百分點，顯示上游漲價、終端疲弱格局延續。
2. CPI：扣除汽油後幾近零成長、國慶帶動消費影響有限
汽油年增 22.4%（前 16.6%），拉抬 CPI 約 0.63 個百分點，幾乎等於整體漲幅；居民消費食品年減 2.9%（前 -1.7%），國慶假期本應帶動住宿、飛機票與旅行社收費，不過今年的住宿與機票漲幅分別僅月增 6.5% 、 3.3%，不及去年同期的 8.6% 與 4.5% 、合計僅拉抬 CPI 月增約 0.04 個百分點，可見內需仍舊疲弱。
3. 出口：季節性因素導致月減，然價量表現分歧
10 月出口月減 -7.8%，與 2023 年、 2025 年同期的 -8.1% 、 -7.0% 相近，主要受國慶長假使工作天數減少影響；其中，積體電路與勞力密集型產品合計貢獻逾三成跌幅。結構上，AI 產業鏈仍是出口主力，積體電路年增 137.6%（前 136%），自動資料處理設備年增 115.1% 。值得注意的是，若排除價格因素只考慮數量，積體電路出口數量年減 -2.4%（vs. 含價格年增 137.6%）、手機出口數量年減 -17.9%（vs. 含價格年增 13.3%），可見中國出口的高增速愈來愈仰賴價格支撐。
MM 研究員：中國經濟仍未有效傳導
整體而言，10 月上下游分化擴大，PPI 、 CPI 的漲幅幾乎全來自能源，漲價屬成本推動，而非需求回溫。至於出口，本月月減雖主要受季節性因素影響，但出口表現主要由也同樣由漲價支撐。展望後續，10 月底以來，油價已由每桶 110 美元左右的高點回落至 90 美元附近，若 11 月 PPI 漲幅放緩，上下游價差或將收斂，減輕中下游的成本壓力，而出口是否能持續成為中國主要的經濟動能貢獻來源，則需觀察後續 AI 趨勢是否傳導至價量同時提升，而非僅靠漲價支撐。