社論》台股的黑色星期五
台股又見黑色星期五，上周五盤中重挫三七三七點，收盤仍大跌一八七三點，距歷史高點四九八二二點，下修二十．三一％，技術面已步入熊市。這波跌勢由美股半導體股崩跌牽動台、日、韓股市激烈震盪，是否引發全球股災，形成台股的「完美風暴」，引發政府關切，因此祭出穩定市場措施與國安基金進場護盤，期能發揮止跌效果。
今年台灣經濟表現亮麗，第三季經濟成長率達十四．三六％，領先全球主要國家，股市上漲更令人刮目相看，在創歷史高點當天，漲幅高達七十二．〇二％，儘管此波回檔逾兩成，今年漲幅仍達三十七．〇七％，為全球主要股市之冠。因此，漲幅太大而修正仍屬市場機制的正常調整，尤其在指數仍處歷史高檔之際，國安基金應否進場護盤，護盤效益如何，值得專業、理性的討論和評估。要治台股之病，必須找出病因，才能對症下藥。不可諱言，台股在急漲過程中出現一些嚴重偏離常態的現象︰其一，資金過度押注在AI供應鏈類股，不僅績優股本益比甚至高達百倍，虧損公司也可飆漲成千金股；反觀非AI類股被嘲諷為「BI」﹙台語「悲哀」﹚，績優股本益比幾乎都在十倍左右，卻乏人問津。
再者，部分投信法人經理人為了爭取績效，將大部分資金幾乎押注在AI及高價股上，不重視投資價值與風險控管，而投信持股更高度重疊，一旦市場大幅動盪，將造成擁擠交易，形成多殺多的慘劇。其三，持股市值幾達台股五成的外資，近年賣超成為常態，且力道日益加劇，在現股賣出之外，更大量借券放空，在期貨指數加空，賣壓之大成為市場不可承受之重。此外，國人大量融資買進，高信用槓桿操作，種下股市暴漲暴跌的因素。坦言之，這些偏差現象未獲調整，政府的救市措施短期或有提振信心之效用，長期而言根本無濟於事。
台股近年呈現一片榮景，參與股市成為全民運動，股民對於台股不斷向上突破，信心滿滿，毫無懸念；然而，投資最大的風險就在於視股票飆漲為理所當然，好似基本面良好，股價就可以無止境上漲，股市因此變成股神巴菲特口中「旁邊附設賭場的教堂」，股民期待一夕致富，造成股市充滿投機氛圍，只要能漲便是股民追逐的標的，而多數非AI的績優股票本益比被嚴重低估，市場呈現一邊激情狂熱，一邊卻異常冷清的反差，而市場崩落的危機就潛藏於此。充滿故事題材與未來想像的AI供應鏈成為投資人累積財富的夢想之地，股民、投信法人競相追逐，造就曾高達近六十檔的千金股、萬金股，如今卻剩下不到四十檔，更嚴重的，部分高價股短時間內股價腰斬，套牢者受傷慘重。這不是高價股的基本面不好，而是投資人的買進價格包含過多的期待，必須數十年營運都是快速成長，才能滿足這種過高的估值。
因此當市場開始強烈質疑，如資料中心每年投入數千億美元資金，能否獲得合理回報時，AI股的明星地位瞬間由神壇掉落，造成AI重鎮的美國費城半導體指數、納斯達克成為全球股市震央，更傳導至與AI深度連結的台、韓、日股市，形成全球性的股災。
本質上，這次股市崩跌與二〇〇〇年的網路泡沫非常類似，也就是產業本身並沒有泡沫化，反而焠煉精進，有少數代表性公司變成全球巨型企業，但更多藉著網路科技敘事而飛上天的股票卻急速下墜到地面。故而可以斷言，此波AI相關股票的震盪，是產業成長步伐的調整，以及嚴重高估的股價面臨強烈的修正。此外，外資近年在台股幾乎成為最大賣家，今年尤其嚴重，至上周五已賣超約二．八九兆元，十月賣超九九四三．一六億元，創歷史單月新高，十一月至今五個交易日即達五二四四億元，而外資仍持有台股約四成七的市值，如果外資賣壓不斷，將成為台股的嚴苛考驗。
可見，此次股市震盪是一次市場對投機氛圍的校正，金融市場向價值投資的回歸，與政府一再強調的美伊戰爭、美國期中選舉變數關聯不大，而於對等關稅衝擊時，國安基金進場買進總額也才一二二億元，對於日成交量達上兆元、外資一日賣超也常多達千億元而言，根本是杯水車薪。因此，國安基金護盤本質上只具有精神喊話，提振市場信心的效用；面對台股崩跌，正確的對策是在制度上更加完善，政策規劃有利於長期投資而非短線交易，更要尊重自由市場機制，才能讓台股走得穩、走得遠。