美國海軍的心臟－亨廷頓工業的現況與困境

最近的世界是真不太平，俄烏戰爭白熱化，俄軍準備再度徵調 50 萬大軍投入烏克蘭戰場，中東方面也不平靜，美伊打打停停，沙烏地阿拉伯與葉門發生軍事摩擦，中方也在台海實施實彈射擊演練等等。在中東地緣局勢劇烈震盪、台海與南海暗潮湧動的今天，一部分華爾街投資人的目光再度聚焦於國防軍工類股，然而當許多人熱衷於討論無人機、AI 戰場系統或精準導引飛彈時，較少人注意到美軍全球軍力投射最根本的基石——海軍水面與水下艦隊，正面臨著數十年來最嚴峻的產能與後勤危機。

什麼？號稱藍星第一的海軍也有缺船問題？很多人可能覺得這在說笑，但確實是實際在發生的問題，美國海軍雖然高喊著「381 艘有人艦艇加上 134 艘無人載具」的擴艦大計，甚至最新提出的「黃金艦隊（Golden Fleet）」戰略，但在現實世界中，造船廠裡缺工、缺料、交艦屢屢延宕的窘境，讓這項宏圖打上一個大大的問號。在這種困境下，海軍艦船的需求就了美股市場中最獨特、也最矛盾的一家國防軍工巨頭——亨廷頓·英格爾斯工業（Huntington Ingalls Industries, 美股代號：HII，簡稱亨廷頓工業）。

昔日工業奇蹟

要理解亨廷頓工業與美國海軍今日面臨的產能困境有多嚴峻，最殘酷的對照莫過於二戰時期美國造船業所展現的工業奇蹟。在 1941 年至1945 年二次世界大戰期間，美國在羅斯福總統的帶領下不僅建立了史無前例的兩洋海軍，更憑藉著龐大的工業製造底蘊將造船業推進到了流水線化、規模化的極致。

二戰期間，為了應對德國 U 型潛艇在大西洋對盟軍運輸線的圍追堵截狂轟濫炸(這種戰術又稱狼群戰術，最囂張時德軍U艇甚至敢開到美國東岸蹲點)，美國戰時航運管理局啟動了「自由輪」建造計畫。這款排水量約 10,000 噸的標準化貨輪，展現了令人難以置信的造船速度，它有多誇張？筆者報個數，4 年內美國全美 18 座造船廠共建造了 2,710 艘 自由輪，速度是驚人的平均每天下水 2 艘！

從1941 年第一艘自由輪派翠克·亨利號從鋪設龍骨到完工下水耗時 244 天，到後面預製工法與流水線運轉到極限，創下從鋪設龍骨到下水僅用 4 天 15 小時 29 分鐘 的驚人世界紀錄，老美這種變態生產進化只花了大約三年時間，你德軍 U 艇戰術超群擊殺率超高，沒事隨便給你打，只要我造的比你打得快就行。

當時美國之所以能達成這種造的比人家擊沉的還快的奇蹟，關鍵在於幾個要素，第一是造船公司將福特汽車的流水線概念引入造船廠，艦艇不再是在船台上一釘一鉚打造，而是將鋼板預先在工廠切削、焊接成巨大模組，最後再運到船台像堆積木般組裝。

第二是當男性赴前線作戰，全美數百萬名女性進入造船廠填補崗位上班，美軍建立了標準化的快速培訓體系，能將毫無經驗的普通人在幾週內訓練成合格的焊接工，龐大女勞工的貢獻也讓戰後女權爭取權益有了相當的話語權。二戰的自由輪奇蹟證明了造船業的本質是「國家整體製造業實力的延伸」，二戰的造船工業奇蹟也讓美國成為了新一代海權霸主。

當前的造船瓶頸與鴻溝

在理解亨廷頓工業的投資價值之前，就必須理解整個美國海軍造船工業目前陷入的結構性泥淖。中美地緣競爭的核心戰場在印太地區，而海軍是印太戰略的絕對主角。根據美國國會研究處資料，中國海軍目前擁有約 370 艘艦艇，並預計在 2030 年擴充至 460 艘。相反地，美軍主力作戰艦艇數量僅約 293 艘，固然在噸位與核動力技術上美軍佔優，但規模數量本身就是一種優勢，美軍急需要更多艦艇。

然而當前美國造船業相比昔日的輝煌卻面臨著三大無解的困境，第一個是自冷戰結束後，美軍國防預算大幅削減，引發了造船業的倒閉潮與併購潮，1970 年代美國擁有數十家能建造大型商船與軍艦的民營造船廠，但時至如今美國在全球商船造船量中的占比不到 0.1%（反觀競爭對手中國佔比卻高達 54% 以上），失去了龐大的民用商船訂單支撐，美國造船業無法分攤高昂的固定設備投資與供應鏈成本，導致全美只剩下 7 家主要軍用造船廠，由亨廷頓工業與通用動力壟斷了絕大多數訂單。造船廠一旦缺乏彈性備用產能，任何一座乾塢維修延誤，就會引發連鎖反應，導致新艦造程全數拉長。

第二就是世代交替失敗，冷戰時期留下的資深技工近年迎來退休潮，但美國製造業長期空洞化，年輕一代投入高強度、戶外暴露、危險性高且薪資吸引力不足的造船業意願低落，說白了就是不想流那麼多汗上班，新招募的造船廠員工往往在入職第一年內就有超過 30% 到 40% 的離職率，培育一名合格的焊接工需要 3 到 5 年，勞工斷層直接導致新艦興建工時拉長、工效下降（台灣各行業就業青黃不接的問題在美國造船業也一樣）。

那美國海軍真的要跌落神壇了嗎？那倒未必。

海軍心臟

本文的主角亨廷頓·英格爾斯工業（HII）是於 2011 年從諾斯羅普格魯曼（Northrop Grumman）分拆獨立，總部位於維吉尼亞州紐波特紐斯，HII是美國最大的軍事造船公司，也是全美最大的國防製造雇主之一。

這家公司有三大核心營運部門，分別是紐波特紐斯造船廠、英格爾斯造船廠及任務科技部門。首先紐波特紐斯造船廠是全美唯一具備設計、建造核動力航空母艦（如福特級航母），以及進行航母中期複合核燃料更換與大修能力的造船廠。

在核動力潛艦領域（維吉尼亞級攻擊潛艦、哥倫比亞級戰略彈道飛彈潛艦）與通用動力公司形成全美僅有的雙頭壟斷，各自承建潛艦的不同分段並進行組裝，堪稱美國國防工業基地的國家級資產。其次是英格爾斯造船廠，這是美國海軍水面戰艦的主要生產基地，主要負責建造阿利·伯克級（Arleigh Burke-class）飛彈驅逐艦、美國海軍陸戰隊的聖安東尼奧級兩棲船塢運輸艦與型兩棲攻擊艦，連美國海岸防衛隊的大型巡邏艇也是它負責建造。

最後是任務科技部門，業務涵蓋 C5ISR（指揮、控制、通信、電腦、情報、監視和偵察）、人工智慧、無人水下載具（UUV）、電子戰以及艦艇後勤維修。此部門利潤率較高，是 HII 提升整體盈利能力的關鍵動能。

營運現況與財務分析

根據 HII 最新公佈的 2026 年第二季財報，公司的營運呈現出典型的「需求極度旺盛，但交付深受產能撕裂」的特徵。單季營收 34.2 億美元 (年增 10.9%)，優於預期，主因是雨後春筍般的兩棲攻擊艦與驅逐艦進度拉動，EPS 是$5.27 (大幅擊敗預期的 $3.79)，營運效率有所改善，單季淨利達到 2.08 億美元，營業利潤率 6.1% ，較去年同期的 5.3% 有所提升，手上目前訂單金額 573 億美元，約為公司年營收的 4.5 倍，可提供極度清晰的長線營運能見度，至於股價便宜與否的指標本益比是約 19.5，當前股價 326 美元，算略低於國防同業平均，而股息率只有 1.68%，分紅上算相對較低水平。

HII 的訂單能見度直達 2030 年代，高達 573 億美元的合約積壓，代表無論美國經濟是否衰退，HII 的產線未來 5 至 10 年都是滿載狀態。這種強大的防禦屬性在宏觀經濟不確定時極具吸引力。但投資一家公司不可能沒有風險，目前隱憂是低毛利與高敏感度，HII 的營運利潤率長期卡在 5% 至 7% 徘徊。造船是高成本、長週期的重工業，一旦遇到通膨導致的原物料上漲，或缺工導致的加班費與工期延宕罰款，利潤空間就會瞬間被侵蝕。

總結

面對造船產能被中國拉開差距的現實，美國政府正透過多管齊下的方式試圖破局，這些政策動向將直接影響 HII未來的獲利曲線，過去美國海軍常採用逐艘下單，導致造船廠不敢輕易投資擴產。如今海軍正轉向一次下單 2 至 3 艘航母或驅逐艦的長約合約，這讓 HII 能向供應商批量採購，鎖定原料價格，並根據預期產量建立穩定的工人梯隊，有效拉升利潤率。綜上所述，建造核航母與核潛艦的技術與物理設施這種世界上極少數無法被新進者顛覆的行業，不論政黨如何輪替，美國海軍都無法承受 HII倒閉的風險。

亨廷頓工業完美的詮釋了「強大的戰略地位」與「脆弱的實體製造現實」交織出的特殊投資故事，它並非能帶來翻倍暴利的爆發型飆股，但它卻是美國國家安全體系中不可或缺的重型齒輪。對於偏好避險、看重長線現金流能見度，並希望透過國防股參與地緣政治對沖的投資人來說，HII 在本益比落於歷史合理區間（約 18-20 倍），且利潤率出現改善拐點時，無疑是一個極具戰略配置價值的防禦型硬核資產。573 億美元的在手訂單確保了未來數年的營收底線，具備極強的抗通膨與抗景氣衰退能力，相較於 Palantir (PLTR) 或洛克希德馬丁 (LMT)，HII 屬於重資產、低資本回報率的傳統製造業，更偏愛防禦型價值股的投資人或許可以納入關注名單。