記憶體股基本面強卻遭低估？高盛估鎧俠本益比僅2.1倍、AI需求能否撐起長期獲利成關鍵
記憶體族群基本面持續轉強，股價估值卻仍處於低檔。高盛預估，鎧俠（Kioxia）2028會計年度本益比僅約2.1倍，若以公允價值計算則約7.2倍。BNS、野村證券與摩根大通也在同一周接連分析記憶體股的風險報酬，凸顯市場對族群評價偏低的關注。
不過，儘管賣方機構陸續釋出正面看法，股價卻未立即反映。市場對記憶體股的疑慮，並非只在於未來一兩年的獲利表現，而是這波景氣能否延續，以及目前的高獲利能否成為長期常態。
記憶體產業過去的景氣循環經驗，是市場遲遲不願給予更高評價的原因之一。每逢產業進入景氣高峰，市場往往會以客戶需求更強、產品複雜度提高及需求穩定性改善等理由，認為這次循環有所不同，但隨著價格回落，企業獲利通常也會同步下滑。
因此，即使目前長期供貨協議（LTA）、產能滿載及DDR5產品溢價等因素支撐產業基本面，投資人仍會考量合約續約後的價格變化，以及2027年以後的需求能否維持。
另一項關鍵在於市場如何評估2029年以後的獲利能力。即使鎧俠2028會計年度本益比僅2倍多，也不代表投資人看壞2027年的獲利，而是對目前的高獲利能否持續抱持疑慮。
如果市場將現階段獲利視為景氣循環高峰，並預期未來獲利將明顯收縮，即使本益比偏低，也有其合理性。反之，若AI帶動的記憶體需求能夠長期推升產業獲利中樞，市場才可能願意給予更高的估值倍數。
此外，機構投資人的操作考量，也可能延後股價重新評價的時間。即使基金經理人認為個別企業估值偏低，也未必願意率先布局，因為市場重新評價的時點難以預測，若提前進場，可能連續數季落後大盤基準。即使最終投資判斷正確，等待期間的績效壓力仍可能影響投資決策。
中國業者帶來的供給風險，則是另一項估值折價因素。長江存儲（YMTC）的NAND競爭力、長鑫科技(688825-CN) 的DRAM擴產，以及美國出口管制政策的後續走向，都可能改變未來記憶體市場的供需結構。
由於這些變數難以精確量化，市場可能傾向透過壓低估值倍數來反映潛在風險，而非對各項風險給出明確的發生機率。
高盛、BNS、野村證券與摩根大通在同一周從不同角度分析記憶體股的風險報酬，也可能有助於降低機構投資人率先布局的心理門檻。當多家大型機構同步提出相關投資觀點，基金經理人即使選擇進場，也較容易向市場及投資人說明其決策依據。
不過，賣方報告集中釋出，僅代表市場觀點逐漸收斂，並不意味股價即將啟動重新評價。
後續觀察重點包括2027年以後長期供貨協議的續約價格、企業管理層對2029年以後供需前景的看法，以及2026年第四季財報期間，機構投資人的持股是否出現變化。
若這些指標進一步證實AI記憶體需求具有長期支撐力，市場目前給予的低估值就可能從反映景氣循環風險，轉為潛在的市場錯價；反之，若缺乏足夠證據，即使本益比只有2倍多，也可能只是投資人為產業週期風險預留的折價空間。
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