兆元IPO光環下的隱憂！想提前布局OpenAI、Anthropic？3大風險要留意
SpaceX掛牌後股價震盪，營收翻倍卻仍虧損。接下來的IPO熱門股OpenAI與Anthropic財務體質迥異，投資人可透過一方式搶先布局，但須留意3大風險。
今（2026）年最受矚目的企業IPO，無疑是馬斯克的SpaceX（美股代號：SPCX）。這家承載火箭、星鏈與太空AI資料中心想像的公司，以每股135美元定價，募得750億美元，掛牌首日市值一舉衝上約2.1兆美元。不過，這股熱度並沒有維持太久。上市沒多久股價就開始下跌，7月甚至一度跌破發行價，直到8月中才重新站回。
這並不代表SpaceX不好。上市後首份財報顯示，第2季營收達78.1億美元，年增92%，成長力道相當強勁，只是仍虧損5.41億美元。讓市場開始重新思考：這樣的成長速度，配得上兆美元等級的估值嗎？同一時間，風靡全球的生成式AI新創公司OpenAI和Anthropic，也準備提交IPO申請，將成為下一波登上公開市場的明日之星。
知名度不是獲利保證 財務狀況才是關鍵
其實多數晚期私募公司（專門投資商業模式成熟、穩定營收的機構），在還沒上市前，創投圈早已熟悉它們的價值，只是一般大眾要等到掛牌那一刻，才第一次真正認識這家公司。也因此，公開市場投資人買進的，通常是一家估值早已被機構投資人推高的公司。
但這不代表在IPO前投資的人就穩賺不賠，他們承擔的是另一種風險：公司可能遲遲無法上市、時程一再延後、持股難以脫手、資訊也不夠透明，甚至得忍受數年的資金鎖定期。
那麼，市場現在最關注的OpenAI與Anthropic，投資人又該怎麼判斷它們是否值得等待？目前OpenAI已於6月8日遞交S-1（IPO申報書），Anthropic最新一輪估值則來到9,650億美元。但比起誰先上市、估值多高，真正該細看的其實是財務數字本身。
以OpenAI為例，其2026年2月年化營收約250億美元，但第1季實際營收換算下來，年化僅約228億美元，成長明顯放緩，也低於公司內部訂下的300億美元全年目標。更值得留意的是，2025年實際認列的營收是130.7億美元，對應的營業虧損卻高達209億美元，虧損金額竟然比營收本身還大，換算下來營業利益率約為負122%。
成本結構同樣吃緊，光是推論運算（inference，指AI在實務運用初期所消耗的算力與電力）的成本，2025年就花掉84億美元，2026年預估還會再增加到141億美元，公司內部甚至預測2028年單一年度的運算支出可能高達1,210億美元。即便如此，OpenAI在今年3月仍順利完成新一輪募資，估值來到8,520億美元。
反觀Anthropic的年化營收已超過470億美元，成本結構也相對較低。投資人不妨先想想：如果這兩家真的上市了，知名度比較低的Anthropic是否更值得投資？
提前布局私募巨頭 但需留意3大風險
如果想在公開市場提前布局這些還沒上市的公司，DXYZ是目前最常被提到的工具之一。它並非真正的ETF，而是一檔在紐約證交所掛牌的封閉式投資公司，透過直接投資、次級市場交易或遠期合約等方式，取得這些晚期私募科技公司的曝險。截至2026年3月31日，DXYZ的配置包括Anthropic（18.1%）、SpaceX（14.5%）、OpenAI（5.8%）、Stripe（0.4%）、Discord（0.1%）等知名企業。
雖然能靠DXYZ投資到不少還沒上市且知名的公司，但有3個風險是投資人需要多加留意的：
1.買進DXYZ並不等於等比例持有OpenAI或Anthropic。以最新資料來看，DXYZ有高達31.4%的資產配置在現金，並非全數投入私募公司；部分持股也是透過SPV（特殊目的公司，Special Purpose Vehicle）或優先股間接取得曝險，而不是直接持有這些公司的普通股。
2.每年收取2.5%的管理費，成本並不算低。
3.作為封閉式基金，DXYZ的市價可能明顯偏離淨資產價值（NAV）。2025年，DXYZ的NAV報酬高達209.59%，但市價報酬卻是‒47.96%。這組數字說明了一件事：即使底層私募資產大漲，也不保證在二級市場買進基金的投資人真的能賺到錢。
搶在IPO前投資的優勢，在於有機會比公開市場更早參與高成長公司的價值創造，但它絕對不等同於「提前買進、等著上市、必定獲利」的公式。還是要回歸到市場是否願意相信它能持續成長，以及公司本身是否真的具備超越市場預期的成長實，投資人仍須留意閉鎖期與估值是否合理，做好功課再進場。
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（圖片來源：AI 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）
文章出處：《Money錢》2026年9月號
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