TESG指標實證研究 – 企業ESG表現與銀行放款決策的關聯性
ESG浪潮下，綠色金融成推動企業永續轉型的助力
金融機構是企業主要的債務資金提供者，銀行借款條件之寬嚴既攸關金融業者之獲利，亦影響企業取得債務資金之成本，對於金融業者與企業的營運都有一定程度之影響。世界經濟論壇(World Economic Forum, WEF)指出，綠色金融被籲為能同時滿足環境保護和資本主義的解決方案。在ESG浪潮的推動下，銀行業者積極落實綠色金融倡議，在授信決策過程中納入企業的ESG表現。國內銀行公會亦參採2020年赤道原則4.0之內容，納入會員授信準則，藉由金融機制引導授信企業重視環境、社會及公司治理，鼓勵產業追求永續發展及達成減碳目標。
若授信業者僅就願意投入ESG資源或表現佳的公司貸予資金，因家數相對有限1 ，勢必影響授信業者的經濟收益。若此，在兼顧收益及達成推動永續社會之目標下，除借款企業本身的財務條件外，尚須考量其ESG表現之良窳，以作為篩選客戶、做成授信決策之基礎。因此，銀行業者是否落實綠色金融倡議，且在將企業ESG表現納入授信決策過程中，又如何權衡企業財務績效及ESG推動成果的重要性，值得關切。
1 依據謝安軒等(2025)初步分析，台灣上市(櫃)公司2015至2020年編製及提供單獨CSR (ESG)報告書的公司家數佔總家數之平均比率為29.42%，接近三成。
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ESG學術研究 - ESG表現與銀行放款決策的關聯性
國內有關CSR/ESG的學術研究如雨後春筍，其中謝安軒、林宛瑩、鄭桂蕙(2025) 以TEJ永續發展指標TESG之評分衡量企業之ESG績效，納入債務層級、風險、公司治理及公司特性等相關特質因素作為控制變數，探討ESG績效與銀行借款條件(以新增銀行借款之增額借款利率 、借款規模、借款期間及是否提供貸款擔保品衡量)之關聯性。該篇研究獲中華會計教育學會「2023年會計理論與實務研討會(TAA)」最佳論文獎與證券暨期貨市場發展基金會第14屆金椽獎。如果您對於該篇研究全文有興趣，請點擊參考網址。
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謝安軒等(2025)發現，ESG績效佳有助企業獲得較優的借款條件，且ESG表現對借款條件的經濟效果以對借款金額的影響最為重大，其次依序為提供擔保品之機率、借款期間與增額借款利率。此外，財務績效佳之公司其ESG績效與銀行借款條件之關聯性較強；ESG異常表現 (高於或低於預期)對取得較優惠的借款條件並無實益，借款條件反而較差；所有額外測試之結果均與主測試結果相近。
該文為國內企業ESG績效與銀行借款資金成本提供初步實證證據，有助了解國內企業ESG績效表現的經濟後果，囿於篇幅，本文僅簡要說明謝安軒等(2025)探討議題與研究發現。
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環境社會治理績效與銀行借款條件_謝安軒等(2025)
探討議題
就銀行業者而言，納入ESG思維的授信決策也必須權衡收益。企業的獲利能力支撐其還本付息的能力，因此為了收益，姑且不論借款企業的ESG推動成效，只要其信用風險在可接受水準、未來還本付息能力無虞，即可貸予資金。但為了符合相關規範或實踐使命，除了經濟收益的回報，也必須考量環境、社會、治理對創造社會整體效益的影響。謝安軒等(2025)認為，在主管機關積極推動綠色金融的機構性環境下，提供一個絕佳的研究機會來討論銀行業的借款決策過程，是否會由過去較專注於借款企業的財務績效轉移兼顧ESG成效。該文之主要研究議題有三：
(一) ESG績效與銀行借款條件是否存在關聯性
過去的研究指出，CSR/ESG揭露較佳的企業，其財務績效呈現長期穩定成長(Friede, Busch and Bassen 2015)，可以更優惠的條件從第三方獲得財務資源(Goss and Roberts 2011)，享有較低的債務資金成本(Raimo, Caragnano, Zito, Vitolla and Mariani 2021; Eliwa et al. 2021)。由此可知，ESG資訊與財務資訊均為債務資金成本的重要決定因素。
企業能滿足利益關係人的需求，可間接降低公司的舉債成本(Preston and O’Bannon1997)。改善企業社會責任表現或積極推動ESG，能夠提高企業透明度以減少資訊不對稱(Garcia-Sánchez, Raimo, Marrone and Vitolla 2020)及信用風險( Atif and Ali 2021)，有利於寬鬆企業的融資限制，降低企業風險，容易以更好的條件從第三方獲得財務資源(Cheng, Ioannou, and Serafeim 2014; Hamrouni et al. 2019)，享有較佳的借款條件(Raimo et al. 2021; He, Liu, and Chen, 2023)。
基於ESG資訊對風險資訊的補充有助降低債務資金成本，因此預期ESG績效佳之企業，可享有較優惠之銀行借款條件(增額借款利率較低、借款金額較高、借款期間較長、無須提供擔保品)。
(二) ESG績效與銀行借款條件間的關聯性是否受到企業財務績效之影響
銀行授信實務上所採5P原則，說明銀行為確保其債權安全，除適度要求擔保品外，亦重視借款企業的風險、償債與獲利能力。財務資訊提供償債能力及獲利能力資訊，ESG資訊提供風險資訊，理性的債權人應兼顧財務績效與ESG績效。但因企業ESG活動常需鉅額、長期持續的投入，其效益卻不易立見，企業面對有限經濟資源之規畫與運用，在推動ESG之進展或改善經營獲利上可能必須有所抉擇，故企業在ESG及財務的表現上可能各顯優劣(鄭桂蕙、林宛瑩、汪瑞芝 2023)。
ESG資訊與財務資訊均為債務資金成本的重要決定性因素。但過去的研究較少探討銀行機構在ESG蔚為風潮、非財務資訊揭露日益充實，以及必須達成永續或綠色金融目標下，面對企業在ESG績效與財務績效存在差異表現時，ESG績效與借款條件關聯性是否受到財務績效之影響。
謝安軒等(2025)認為，面對企業無法兼顧ESG及財務績效之情況下，債權銀行基於其債權安全性、收益性和公益性之考量，勢必權衡、取捨借款企業之非財務及財務表現。銀行在授信決策上究竟如何看待及權衡企業財務績效與ESG績效之相對表現，故觀察ESG績效與銀行借款條件之關聯性是否會受到財務績效的影響。可以下圖一說明謝安軒等(2025)的研究主張：
圖一、謝安軒等(2025)研究議題二之圖示
根據圖一，合理的預期是ESG與財務績效雙佳的公司(A組樣本)應獲得最優惠的借款條件。相對的，ESG與財務績效雙差(D組樣本)的公司應獲得最差的借款條件。但最有趣的應為，銀行業者對ESG績效與財務績效表現不同調的公司(B組樣本、C組樣本)，在借款條件上會不會有差異。
(三) ESG異常績效表現與銀行借款條件是否存在關聯性，以及該關聯性是否受到企業財務績效之影響
CSR的正常投入係為企業的投資策略，有助於提升未來經營績效；但異常投入則是傳遞形象的工具(Lys et al. 2015)，能提升市場報酬卻未必能改善企業實質價值，對未來財務績效並無幫助，隱含異常投入可能衍生的代理問題。
投入ESG活動雖可能為公司帶來正面形象，但若過度投資ESG導致成本大於效益，則造成資源浪費、增加財務負擔、衝擊財務績效、犧牲股東利益，產生代理衝突；反之，若企業投入不足，則可能提高企業風險，進而提高銀行債務風險以及聲譽風險。因此，異常ESG績效(高於或低於預期)與貸款條件存在關聯性；且前項關聯性也可能受到財務績效表現的影響。
研究結果
以下依照前述研究議題依序說明謝安軒等(2025)的研究結果：
(一) ESG績效與銀行借款條件之關聯性
謝安軒等(2025)之主要實證結果顯示，銀行之授信決策受到企業ESG績效表現之影響。具體而言，企業之ESG績效佳，其新增銀行長期借款之增額借款利率較低、借款金額較大、借款期間較長，以及傾向於不須提供借款擔保品。此外，經濟顯著性之分析顯示，ESG表現對借款條件的經濟影響效果顯著，依序為：借款金額、提供擔保品之機率、借款期間，及增額借款利率。
(二) 財務績效對ESG績效與銀行借款條件關聯性的影響
謝安軒等(2025)發現，ESG與財務績效表現雙佳之樣本可取得一致較優惠的借款條件，ESG與財務績效表現雙差之樣本獲得較不利的借款條件。其他條件不變下，相較於ESG績效差_財務績效差(D組樣本)的公司，ESG表現較好的公司(A組、C組樣本)能取得較佳的債務條件，說明ESG有助於彌補財務績效的不足。相對於財務績效差(C組、D組樣本)之公司，財務績效佳(A組、B組樣本)之公司其ESG佳、債務條件優的正向關係較強。亦即，ESG佳、債務條件優的正向關係，主要來自財務績效佳的樣本。
至於兩項績效一優一劣者，相較於ESG表現差、財務績效佳者(B組樣本)，ESG表現佳、財務績效差(C組)的公司可以得到顯著較佳的非價格借款條件，惟二組樣本在新增銀行借款的增額借款利率(Spread)上則未發現有顯著差異。
(三) 異常ESG績效與銀行借款條件
謝安軒等(2025)研究發現，企業之ESG績效表現高於預期或低於預期(異常ESG績效)的增額借款利率均較差，ESG績效低於預期之子樣本尤其得到顯著較差的借款條件。當公司ESG過度投入時(ESG績效高於預期)，將提高利率與抵押品機率，反映代理衝突與銀行經濟利益考量；而當公司ESG投入不足時(ESG績效低於預期)，將使所有債務條件均變差，反映銀行的風險與聲譽考量。
ESG異常績效表現與借款條件兩者間之關係也受到財務績效的影響，研究顯示，公司ESG過度投入的負面效應，主要反映在財務績效較差的子樣本；ESG投入不足的負面效應，主要反映在財務績效較佳的子樣本。換言之，ESG過度投入且財務績效不佳的公司，其銀行借款條件較差；ESG投入不足且財務績效較佳的公司，其銀行借款條件亦較差。
額外測試
謝安軒等(2025)另進行聯立迴歸、納入總體經濟及其他控制變數之敏感性測試，以及以ESG評等置換ESG分數、公司層級分析、ESG個別構面測試、橫斷面分析等多項額外測試，以觀察測試結果是否與主要實證發現一致。
在E、S、G的分項測試中，該研究發現社會表現分數對債務條件的影響最大，其次是環境表現，最後是公司治理表現。橫斷面測試中，研究發現有出具ESG報告書、COVID-19期間、銀行貸款客戶的ESG平均表現較佳時，有較好的債務條件。敏感性測試中，不論使用固定效果、聯立迴歸、控制總體經濟變化後，結論維持不變。另以ESG評等及以公司層級的借款數據重新執行主測試，均維持與主測試之實證結果一致。
結論
在綠色金融之影響下，是否授信，以及以何種條件授信之決策可能為債權人(金融業者)與債務人(企業)雙方各自權衡效益與成本下之結果。債權人除了解債務人之財務狀況及償債能力外，亦應關切債務人於營運過程中可能面臨的風險，以及對該等風險所提出的因應對策與管理措施。風險相關的非財務資訊在揭露愈趨完整的ESG (CSR)報告中可以獲得，故而理性債權人應兼顧財務績效與ESG績效。
面對企業之ESG績效表現，債權銀行如何權衡、取捨借款企業之財務及非財務表現，以及是否辨識企業的ESG異常表現，這些議題的探討均有助於進一步了解ESG績效在債權銀行授信決策及推動綠色金融之角色。
謝安軒等(2025)針對上述看法，提供了ESG績效是否影響銀行借款條件、財務績效與ESG績效對銀行借款條件的影響孰輕孰重，以及ESG高於或低於預期的投入是否影響借款條件、兩者間之關聯性是否也受到財務績效的影響。其研究發現，銀行願意以較優之貸放條件予有較佳環境、社會、治理(ESG)表現之公司。前項顯著關聯性顯現於有較佳ESG績效表現之企業：有較低之銀行增額借款利率或不須提供擔保品，及有較大之借款金額或較長之借款期間。ESG表現對債務條件的經濟影響效果顯著，其中以對於借款金額的影響最為重大。
此外，財務績效對ESG績效與銀行借款條件之關聯性具有調節效果，財務績效佳之公司，其ESG績效與銀行借款條件之關聯性較強。ESG績效表現高於或低於預期的企業，其借款條件均較差。謝安軒等(2025)研究結果可供主管機關、企業、金融業者及公眾參考。
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永續發展已成為全球企業不可忽視的重要議題，金融業遵循責任投資與責任授信原則，制定內部政策的同時，也仰賴多面向ESG資訊來了解企業的ESG發展狀況。
TEJ台灣經濟新報，憑藉20年以上對企業社會責任、綠色金融ESG議題的研究與深耕，透過量化分析技術，研發的TESG永續發展指標，解決現在金融業者推動責任投資與責任授信工作上的困難，對於永續金融、綠色融資皆有豐富的資料集與解決方案，讓您省時省力，更精準檢驗企業綠色金融ESG！
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