【中國】Q3 GDP 回升至 4.5%，外需強、房市弱的分化延續
重點整理
中國 Q3 實質 GDP 年增 4.5%（前 4.3%），優於預期的 4.4%，季增 1.2% 亦高於預期的 1.0% 。主因來自外需支撐，海關總署公佈前三季出口增速逐季走高，Q1 、 Q2 、 Q3 分別為 15.3% 、 18.3% 、 22.3%。
9 月規模以上工業增加值 年增 5.5%（前 5.2%），符合預期，41 個大類行業中正成長者由 29 個增至 31 個；出口交貨值年增 17.0%（前 11.1%）大幅加速，為生產回升的直接來源。
1-9 月固定資產投資 年減 -7.2%（與 1-8 月持平），略優於預期的 -7.3%，跌幅首度停止擴大，9 月月增率轉正至 +0.07%（前 -0.50%）。惟房地產開發投資 -20.6%（前 -19.9%）為本月唯一遜於預期的項目。
9 月社會零售 年增 1.1%（前 0.4%），大幅優於預期的 0.5%，扣除汽車後 3.9%（前 2.5%）；失業率回落至 5.2%（前 5.3%）。惟前三季居民人均可支配收入名義年增 5.3% 、人均消費支出僅 3.6%，差距達 1.7 個百分點。
MM 研究員
中國 Q3 GDP 與 9 月月中數據多數優於市場預期，以下將分成製造業、投資和消費三個面向進行討論：
首先，本月回升主要由外需支撐。海關總署指出，前三季裝備製造業貢獻近九成出口增量，積體電路出口累計年增 99.1% 、固態硬碟等儲存部件增 1.3 倍，AI 算力需求為主要動能；工業端的出口交貨值年增 17.0%（前 11.1%），為本月跳升幅度最大的指標。
固定資產投資累計 -7.2% 、與 1-8 月持平，為今年以來首度未再擴大。製造業投資由 -2.3% 回升至 -2.1%，惟基建由 -4.0% 續降至 -4.2%，財政端仍未發力；房地產投資由 -19.9% 擴大至 -20.6%，仍是唯一持續惡化的領域。本月投資止穩應來自出口訂單帶動的企業自主投資，而非政策接棒。
消費方面，9 月社會零售由 0.4% 跳升至 1.1%，月增亦由 -0.16% 轉正至 0.35%，惟改善有相當部分來自價格。限額以上品類中，石油及製品由 -7.0% 收窄至 -0.8%，為最大推力，但同期原油加工量年減 -8.4% 、降幅擴大，顯示銷售額回升主要反映油價而非銷量；糧油食品 6.7%（前 4.0%）、服裝鞋帽轉正至 1.2% 則顯示日常消費因 9 月中秋節慶小幅回溫。
我們的看法：
9 月主要指標大多優於或符合預期，但回升集中於 AI 相關出口與能源價格，產品正成長家數反而收窄，改善廣度有限。統計局前三季居民收支數據亦顯示，居民收入實質年增 4.4%，城鎮居民消費支出僅 2.1%，財產淨收入更僅名目年增 1.6%，意味內需偏弱已不只是補貼退坡，而包含資產價格下行的潛在問題。後續觀察 10 月社零能否在高基期與國補退潮下守住回升，以及基建能否在 Q4 止跌；若兩者皆走弱，政策重心或將聚焦於居民收入端。