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電源供應器大廠群電(6412)
最近台股市場又吹起了一股漲價概念股風潮，
尤其在中國復工率不如預期後，相關零組件的供應越趨吃緊，
報價調漲的傳聞甚囂塵上，也讓相關類股出現較為強勢的表現，
而從 2018 年的經驗來看，只要上游零組件調漲，
電源供應器族群的毛利率都會受到一定程度的壓抑，
不過身為電源供應器大廠的群電(6412)，
在肺炎、零組件漲價兩大利空夾擊下，近期表現卻相對強勢，
繼續看下去…
群電(6412)前身為高效電子
群電(6412)全名群光電能，為群光(2385)集團旗下電源供應器廠，
該公司雖然成立於 2008 年，但其歷史可以追溯到 2000 年之前，
90 年代群光(2385)轉投資泰國電源供應器廠高效電子，
當時持股比率為 32%，並於 1996 年在泰國掛牌上市，
2000 年開始，群光(2385)想跨足到鍵盤以外的事業體，
除了成立影像事業部門並積極併購外，
還透過公開收購的方式，收購泰國高效電子 75% 的股權，
並於泰國證券市場下市，從此高效電子成為群光(2385)的子公司。
索尼 PS2 召回事件
2005 年 9 月，索尼宣布召回 2004 年製造的 360 萬台 PS2 遊戲機，
理由是該批 PS2 的電源供應器(Adapter)可能有安全疑慮，
為了避免發生冒煙、發火等安全問題，啟動回收機制，
而該批 PS2 生產的電源供應器剛好就是高效電子所製造，
雖然該批產品只造成數千萬元的直接損失，
但後續客戶對高效的產品品質產生疑慮，
訂單大筆流失，直接造成群光(2385) 2005 年稅後淨利大幅下滑。
整頓後成立群光電能
2006 ~ 2008 年，群光(2385)挽救遙遙欲墜的高效電能，
直接由總經理兼任高效電子的總經理，
並從品管與研方兩方面雙管齊下，經過 2 年的整頓，
加上群光(2385)自己在鍵盤與影像市場與筆電代工廠的合作關係，
終於開始打進筆電電源供應器市場，
隨後成為微軟 XBOX 的電源供應器供應商，
2008 年投資架構重新調整，
高效電子將業務讓與新成立的子公司群光電能(6412)。
2013 年掛牌上市
2008 年業務轉移時，群光電能(6412)的營收為 144 億，
經過 5 年發展，到了 2013 年營收已達 250 億元，
且連續 5 年皆是獲利狀態，
公司也正式啟動上市櫃流程，
於 2013 年底掛牌上市，
但上市後初期的股價表現卻不如預期。
(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
目前營收分成 3 大領域
群電(6412)截至 2019Q3 的營收可以分成 3 大領域應用，
分別是傳統 PC、消費性電子、雲端與能源解決方案，
分別佔比 47%、17% 及 36%，
傳統 PC 是公司毛利率最低的產品線，
主要生產桌機電源供應器及筆電 Adapter，
消費性電子毛利第二高，以生產遊戲機電源供應器為主，
最後是毛利率最高的雲端與能源解決方案，
主要生產伺服器及電競筆電電源供應器。
(資料來源 : 群電公司、永豐金證券) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
生產據點位於中國
群電(6412)的前身雖然是泰國高效電子，但公司目前在泰國已無產能，
目前據點主要集中在三地
台灣：新北三重(為主要研發中心)
中國：廣東一個廠、江蘇重慶廠、江蘇吳江廠(三個廠截至 2 月中都已復工)
香港：為次要研發中心
此外，群光(2385)多年前從泰國撤廠後，廠房就一直閒置在當地，
貿易戰爆發後，集團已重啟泰國的廠房，預計 2020H1 就可以投產。
(資料來源 : 群光電能官網) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
近年積極壓低 PC 業務比重
群電(6412)於 2013 年掛牌時，高達 80% 以上的業務都是傳統 PC，
造成該公司毛利率僅能維持在 11% 上下，
且另外佔比 20% 的消費性電子(遊戲機)業務，
雖然對 XBOX 供貨佔比達 90% 以上，但只有供貨給微軟一家，
索尼 PS4 與任天堂都沒有打入供應鏈，
因此從 2013 年掛牌之後，群電(6412)的目標就放在 3 個區塊
1. 積極降低傳統 PC 業務營收佔比
2. 讓遊戲機業務客戶多元化，避免單一客戶佔比過大
3. 開發消費性電子以外的產品線
2014 年轉型陣痛期
2014 年微軟及索尼相繼推出自己的次世代遊戲機，
但微軟用來接替 XBOX 360 的 XBOX ONE 從發表階段就狀況擺出，
在預購階段就落後對手 PS4，
雖然群電(6412)在 2014 年也打入索尼供應鏈，
但基於過去高效電子出包的經驗，
索尼還不敢讓群電(6412)享有太高的供貨比重，
加上傳統筆電 Adapter 毛利不斷下滑，
終於導致股價在 2015 年 8 月出現失望性賣壓，
短短一個月內從 45 元暴跌到 26.8 元。
(資料來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2016 年獲利改善
824 股價崩盤後，公司股價就在 30 元左右打轉了快一年，
但在這段時間，公司的獲利結構出現一些改變，
首先是公司在供貨 PS4 電源供應器達一年多後，
供貨佔比開始逐季提高，緩解了 XBOX 銷量崩盤的利空，
其次是電競產業興起，2015 ~ 2016 年，電競筆電銷量爆發，
而電競筆電的電源供應器毛利率遠高於傳統筆電，
電競產品線放量對公司的毛利率提升有顯著的影響，
最後則是雲端產品線，該產品線毛利率高居第一，
且到 2016Q3 營收佔比已提升到 10% 以上，
三大因素讓群電(6412) 2016 下半年獲利大幅成長，
股價也從 2016 年 7 月 30 元大漲到 2017 年底的 73 元，
成為法人圈密切關注的雲端概念股、電競概念股。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2018 年漲價概念股之亂
2018 年電源供應器廠商經歷了 10 年來都沒出現過的亂局 - 漲價概念股之亂，
漲價概念股的廠商除了被動元件，
還包括了二極體、Mosfet 這些電源供應器 BOM 表裡必備的零組件，
這些零件以往單一價格都不貴，但當所有零件一起大漲，
且漲幅都用倍數計算時，對下游廠商的影響就出現了，
2018 年群電(6412)營收創下 312 億元新高，
毛利卻從 17.19% 掉到 14.01%，
EPS 從 4.21 元下降到 2.72 元，
股價也在 2018 年 10 月跌到 37.9 元。
2019 年毛利創新高
2018 年終，為了因應不斷攀升的採購成本，
群電(6412)與客戶商議後全面調漲產品售價，
而這個舉動卻反而讓 2019 年毛利率創下新高，
這個概念就像本次油電雙漲時，麵店業者都會以反應成本為由調整售價，
但當油電價格下滑時，麵店業者卻不會主動調降售價，
2019 年上游零組件價格已全面回跌，
群電(6412)在提升售價的同時，成本也開始降低，
於是 2019 年前三季毛利率回升到 16.25%，
相比 2018 年同期的 13.97% 大幅提升，
EPS 更從 1.99 元向上跳躍到 3.49 元。
下圖：2018 年飽受零組件漲價困擾，毛利創低，
對客戶調整售價，反而讓 2019 年 Q3 的毛利提升。
2020 年 PS5 推出
索尼在 PS4 幾乎複製了 PS2 的成功，
在 2018 年北美購物旺季後，PS4 銷量已突破 1 億台，
直逼 PS2 的銷售紀錄，但根據統計網站 VGChartz 的歷年資料，
PS4 從 2014 年底開始發售，之後銷量逐年遞增，
並在 2018 年耶誕假期創下銷售高峰，
2019 年雖然整體遊戲機市場在任天堂 Switch 異軍突起下未顯衰退，
但 PS4 的銷售量已較 2018 年下滑，顯示產品除了生命週期到頂，
滲透率也趨於飽和，為此市場預期索尼將在 2020 年底推出 PS5，
競爭對手微軟也可能推出相對應的競爭機型，
舊產品繼續放量，新產品又接踵而上，
對 2020 年的營收將有顯著的提升。
(圖片來源 : VGChartz) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
需觀察毛利率疑慮
雖然法人預期 2020 年營收有望創高，
但近期被動元件價格接連調漲，
雖然單一零件調漲對毛利率的影響有限，
但若漲價風潮蔓延到二極體、Mosfet 這些零件，
且出現動輒數倍的漲幅，
就需特別留意 2018 年的毛利率下滑是否會重演。
法人預估 EPS
因群電(6412)即將在 3 月初召開法說會並公告 2019Q4 財報，
因此過去 90 日只有宏遠證券一家券商出具報告，
在假設漲價概念股之亂不會重演的前提下，
法人預估群電(6412) 2020 年 EPS 為 4.7 元，
並假設 2021 年在雲端產品與 PS5 放量後，
可以達到 5.4 元的水準。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
歷年股息政策
群光(2385)為台灣高股息(0056)的長期成分股，
身為群光(2385)子公司的群電(6412)，
雖然股價漲跌劇烈，但也有維持母公司的高股息政策，
2013 年掛牌後皆維持 80%左右的配息率，
近 2 年更是拉高到 90% 以上，6 年平均殖利率 5.49%，
以法人預估的 2019 年 EPS 4.6 元來看，
若配息率為 90%，則可能配發 4.1 元現金股利，
60 元股價計算，殖利率大約是 6.6%。
(圖片來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1. 群光電能歷史悠久，可以追溯到上個世紀末
2. 2005 年群電前身高效電子出包，群光整頓後改名為群電，於 2013 年掛牌上市
3. 2013 ~ 2015 遇到轉型陣痛期，股價表現低迷不振
4. 2016 ~ 2017 年雲端業務與 PS4 爆發，獲利、股價雙雙成長
5. 2018 年發生 10 年未曾見過的漲價概念股之亂，毛利率與獲利一度大跌
6. 索尼將在 2020 年推出 PS5，加上公司不斷提升非 PC 業務比重，營收可望創高
7. 須密切注意上游零組件動向，若重演 2018 年的狀況法人預估將失準
8. 過去 2 年配息率 90%，以 60 元股價計算，殖利率 6.6%
