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「台灣國際智慧能源週」於 2021.12.08 盛大開幕
全球節能減碳趨勢下，各國政府無不藉由政策力量，強力推行綠能發展，也進一步帶動相關廠商的業績成長。以台灣來說，太陽能、風力發電皆是主要的替代能源解決方案，近期「台灣國際智慧能源週」更在 2021.12.08 盛大開幕，吸引不少廠商及投資人參與。
本篇文章將聚焦於「太陽能產業」未來展望，而我們認為整體營運將從 21Q4 起落底回溫，主要受惠於調高躉購費率 4.5%，以及上游原料如矽料、矽晶圓等報價高檔轉弱，帶動台灣模組業者獲利轉佳，2022 年展望樂觀看待，優先看好元晶(6443)、茂迪(6244)、安集(6477)等相關個股可望受惠產業趨勢正向。
太陽能產業政策目標，預計將於 2025 年達到累計安裝量 20 GW
以台灣政府對於太陽能發展政策目標來看，預計 2025 年累計安裝量要達到 20 GW，截至 2020 年已安裝 5.82 GW，2021 年前 10 月則新增 1.3 GW 至 7.12 GW，但距離 2021 年新增目標的 2.2 GW 尚遠。主因 2021 年以來上游原料價格不斷飆漲，其中矽料價格漲幅高達 200%、矽晶圓漲幅也將近翻倍，其他如支架、線材、鋼構等也普遍上漲 3 成以上，導致系統廠呈現虧損，因此選擇暫緩拉貨。
預期受惠於政府調高躉購費率 4.5%，系統廠將加速完成併網
為了達到政府目標，經濟部於 21Q4 宣佈調高躉購費率 4.5%，希望藉由政策力量加速系統廠完成併網，這也確實加速系統廠對模組廠的拉貨力道。近期，元晶(6443)公告 11 月營收達 8.77 億元(YoY+131.75%，MoM+51.46%)，創下歷史新高紀錄，且公司預期 12 月營收將維持 11 月的高檔水準。
因台灣政府規定通過審核之電廠須於 2 年內完成併網，因此 2021 年以來遞延的訂單，將在 2022 年底前完成併網，且政府目標 2022 年安裝量至少為 3GW，加計市場預估 2022 年躉購費率可望維持目前水準，系統廠有望加速向模組廠提貨。
隨著中國太陽能矽料、矽晶圓報價高檔轉弱，帶動台灣模組廠獲利結構轉佳
另外，近期隨著中國太陽能矽料、矽晶圓新增產能陸續開出，報價從 12 月開始高檔回落。其中，中國太陽能矽晶圓龍頭隆基於 2021.11.30 宣布，調降各尺寸矽晶圓價格約 7%～10%，另外根據研調機構 PV InfoLink 預估，中國新增矽料產能將分別在 21Q4、22Q3 陸續投產。在上游報價高檔轉弱的情況下，有望進一步優化台灣模組廠獲利結構，整體產業可望從 21Q4 起落底回升，2022 年太陽能產業展望正向。
元晶(6443)接單滿到 2022 上半年，且完成募資 6.15 億元力拼重返國際市場
元晶(6443)出席「台灣國際智慧能源週」並展望 2022 年，不論任一尺寸產品，訂單都已滿到 22Q2，目前接單將自 22Q3 開始，且為因應 2022 年政府建置目標，也準備第 3 階段擴產，預期 2022 年電池與模組產能皆將提升 500 MW 至 1.5GW。大尺寸產品方面，M6 已於 12 月拿到 VPC 認證，2022 年 3 月將開始出貨，M10 則預計 2022 年 7 月取得 VPC 認證。
整體而言，展望元晶(6443)：1)因經濟部調漲太陽能躉購費率 4.5%，預期可於 21Q4 起推升系統開發商需求，2022 年也可望受惠 2021 年以來的遞延需求、2)打入 Tesla 旗下 SolarCity 供應鏈，Tesla 近期已向德州政府遞件申請售電計劃案，有望成為德州電力供應商，元晶(6443)供應其太陽能電池將同步受惠、3)打入 SpaceX 供應鏈，雖然近期傳出破產風險，但我們看好就算資金見底仍可輕鬆向市場募得足夠資金，短期利空已逐漸淡化。元晶(6443)供應其太陽能電池片已於 21Q4 小量出貨，2022 年將逐季放量、4)新產能方面，電池與模組產能皆將擴充 500 MW 至 1.5 GW 年產能，預期於 22Q4 放量貢獻。另外元晶(6443)近期私募案籌得 6.15 億元，其中行政院國發基金認購比率達 31%，足以顯示政府相當支持綠能政策，其餘股權則由原始股東昱昇創能投資，未來將與國內上下游產業鏈合作，將力拼重返國際市場。
元晶(6443)本益比有望向 25 倍靠攏
市場預估元晶(6443) 2021 年 EPS 為 -0.29 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.06 元(YoY 轉虧為盈)，考量元晶(6443)將受惠美系客戶訂單穩定貢獻長期獲利，且太陽能產業展望正向，有望使 EPS 虧轉盈且長期維持，採用本益比評價。2021.12.08 收盤價為 40.85 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 20 倍，參考同業較穩定獲利之安集(6477)本益比約 23 倍，以及低軌道衛星同業本益比約介於 20～30 倍之間，目前評價低估，長期有望向 25 倍本益比靠攏。
茂迪(6244)持續增加自有電廠規模，且開發技術門檻更高的 TOPCon 產品
茂迪(6244)出席會展表示，看好 2022 年太陽能市場將呈爆發性成長，未來公司會著在重漁電共生領域，預計採用最新 TOPCon 產品，發電能力更強、投報率更高。另外也跨足半導體業投資廣閎科(持股 20% 以上)，每月可望帶來不錯的收益。
茂迪(6244)在會展所推出的全新模組產品 MoPower-400，導入 TOPCon 電池技術，該新品封裝模組轉換效率達 21.96%，超越業界平均的 20.3% 水準，預計 22Q2 完成 VPC 認證，並規劃 TOPCon 總產能將從 2021 年的 15MW 大幅成長至 200 MW，新產能最快 22Q3 開始出貨。
整體而言，展望茂迪(6244)：1)近期董事會通過 15 億元資本支出，4 億元用於發展下世代電池技術，預估 22Q2 將 TOPCon 產能從 15MW 擴到200MW，最快 22Q3 開始出貨、2)另外 11 億元放在太陽能系統建置，目前自有電廠累積裝置容量約 32MW，預估 2021 年底將達 34MW，2022 年估計可再增加 10MW 至 44MW、3)在一般電池新產能方面，將新增 50MW 至 350MW，且朝向大尺寸規格為主，主因台灣土地資源有限，透過更高發電瓦數可降低使用面積，電池片大尺寸趨勢勢在必行。
茂迪(6244)股價淨值比有望向 4.2 倍靠攏
市場預估茂迪(6244) 2021 年 EPS 為 0.47 元(YoY+51.6)，並預估 2022 年 EPS 為 0.95 元(YoY+102.1)，預估 2022 年底每股淨值約 10.14 元，2021.12.08 收盤價為 35.45 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前股價淨值比為 3.5 倍，位於近 5 年股價淨值比區間 0.50～5 倍均值中上緣，考量太陽能產業展望正向，且自有電廠將貢獻穩定獲利，目前評價低估，股價淨值比有望向 4.2 倍靠攏。
安集(6477)除增加電廠規模，與茂鴻電力合資可望在未來 2 年穩定貢獻營收
在安集(6477)的部份，營收比重約有 2～3 成為售電收入，是政府調高躉購費率的最大受惠者。展望安集(6477)：1)自有電廠截至 2021 年 10 月累積安裝容量達 82MW，預期 2021 年底將增加至 90MW，2022 年可望達 100MW、 2)21Q4 起將擴充模組產能 100 MW 至 300 MW，並將於 2022 年貢獻、3)與太陽能開發商茂鴻電力合資成立轉投資公司鴻鼎控股(持股 49%)，共同投資300MW 太陽能電站，預期 2022 上半年開始第一階段 100MW 模組出貨與併網，將以每期 33MW 進度建置，且使用安集(6477)之太陽能模組，可望在未來 2 年穩定貢獻營收。
安集(6477)本益比有望向 23 倍靠攏
市場預估安集(6477) 2021 年 EPS 為 1.23 元(YoY-53.6%)，並預估 2022 年 EPS 為 2.27 元(YoY+84.6%)，2021.12.08 收盤價為 43.20 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 19 倍，位於近 5 年本益比區間 7～31 倍均值附近，考量太陽能轉業轉佳且擁有更多電廠穩定貢獻獲利，目前評價低估，本益比有望向 23 倍靠攏。
聯合再生(3576)股價淨值比有望在 2.2～2.7 倍之間震盪
在聯合再生(3576)方面，雖然訂單滿載但多為政府標案，獲利結構相對較差。市場預估聯合再生(3576) 2021 年 EPS 為 -0.41 元，並預估 2022 年 EPS 為 0.4 元(YoY虧轉盈)，2021.12.08 收盤價為 21.80 元，預估 2022 年底每股淨值約 9.33 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前股價淨值比為 2.3 倍，位於近 5 年股價淨值比 0.5～2.9 倍中上緣，目前評價並未明顯低估，未來股價淨值比有望在 2.1～2.7 倍之間震盪。惟考量整體太陽能產業展望正向，若股價拉回至接近股價淨值比下緣，可考慮適當逢低佈局。
總結，「太陽能產業」受惠於政府調高躉購費率且 2022 年有望延續，加計上游原料如矽料、矽晶圓等價格從高檔轉弱，2022 年整體展望正向。優先看好相關個股如元晶(6443)、茂迪(6244)、安集(6477)。在風險上可持續關注每週上游報價是否如預期呈現下跌趨勢。
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